產經解析－大陸進一步開放債券市場

2022年前四個月，大陸多地防疫封鎖導致人民幣匯率大幅下跌，全球投資者創紀錄地拋售了價值350億美元的人民幣計價債券。2022年迄今，人民幣兌美元匯率下跌逾5％。美國國債收益率在聯準會貨幣政策的推動下上升，也降低了市場對大陸國債的需求。

目前大陸經濟取決於貨幣及財政救市方案能否成功，儘管全球宏觀環境複雜，市場仍然波動，但大陸經濟於2022年下半年輕微反彈的跡象已經開始出現。

近年以來，隨着官方一系列制度性開放措施推陳出新，大陸債市對外開放取得積極進展。大陸目前已經允許1,000多家境外機構投資者直接在國有銀行間進行交易，這佔大陸在岸債券市場的90％左右。近期宣佈的改革將開放大陸在岸債券市場剩下的這10％部分，統一銀行間和交易所債市的監管。

數據顯示，截至2022年4月底，大陸債市餘額爲人民幣（下同）138.2兆元，自2016年起穩居世界第二，共有1,035家境外機構投資者進入大陸債市，總持債規模爲3.9兆元，較2017年末增長了225％。同時，摩根大通和富時羅素等多家國際債券指數供應商，都已將大陸債券納入其主要債券指數。

大陸政府此舉除了爲境外機構投資者進入大陸債市打開方便之門，並有助於改善大陸債市投資者風險偏好趨同態勢，提高債市的配置。從需求端來看，投資者風險偏好趨同，由於市場信用評級水平有待提升，許多投資者難以從信用評級有效釐清信用債的風險暴露及風險敏感性。

大陸國債平均殖利率目前維持在2.5％至2.7％，較全球同類型債券有更高的增長潛力。另一方面，全球投資者對大陸債券的持有比重僅5％至10％，而美國國債的外資持有比重則達30％至40％，反映外資增持大陸債券仍有極大空間。

此外，大陸債券跟其他主要資產類別的關連性低，而且選擇趨多元化。

不過，投資者仍要留意，當前中美國債的名義收益差距已經收窄，削弱了流入大陸債券的資金流。而且全球商品價格飆升，加上全球出口需求放緩，亦會對大陸的經常帳餘額構成壓力。大陸的外部收支情況轉弱，或許會令人民幣匯價受壓。

整體而言，大陸債市提供其他市場所沒有的獨特機會。該市場不僅涵蓋在岸、離岸市場，債券種類更包括人民幣或美元發行的政府債券、政策銀行債券以及公司債券。大陸債市中長期的結構性利多因素不變，並持續提供相對吸引的收益水平。

另一方面，有別於其他主要債券市場，大陸貨幣政策相對不受美國影響，因此投資大陸債券亦可分散投資組合風險。