產經解析－12兆化債方案推出 中國股債部位如何因應？

爲了實現這一目標，中國政府將採取以下措施：1.每年提高地方政府專項債務限額：在未來3年內，每年增加2兆元專項債務限額，用於償還地方政府隱形債務，累計共6兆元。2.分配專項地方政府債券額度，在未來5年內，每年從專項地方政府債券配額中撥出8,000億元，用於包括隱形債務在內的債務償還，累計共4兆元。3.棚戶區（即城中的簡陋民居區域，性質類似城中村、貧民窟）改造相關債務償還：協助償還2029年及以後到期的2兆元與棚戶區改造相關債務。

該方案規模雖龐大，約佔中國GDP的8％～10％，但是政策幾乎完全集中於規模可觀的債務置換計劃。令市場失望的是，新增貸款的資金全部由地方政府專項債券（LGSB）發行提供，而非原本市場希望看到的特別國債發行。此外，財政方案未能引入新的刺激措施以支持消費或房市，也讓部分市場投資人感到失望。

不過，預期該計劃仍可望帶來幾項效益：包括減輕政府的債務負擔，總計可節省約6,000億元的利息成本；亦可恢復地方政府支出能力，例如支付供應商款項和員工薪資，進而促進實體經濟發展；另外，則是爲長期發展提供支持。

10月份的最新經濟數據顯示，中國經濟在股市反彈的帶動下已有改善跡象，政府應能在現有措施下實現約5％的GDP增長目標。然而，全球經濟衰退的進一步風險，以及美國總統當選人川普在2025年1月就職前的政治不確定性，合理化了中國當前保持財政審慎的立場。

在這樣的背景下，中國股債佈局仍有值得着力之處。在股市方面，自刺激措施宣佈以來，中國散戶投資人迅速涌入市場，融資餘額已升至1.8兆元，顯示出零售市場對風險的強烈偏好。

資金流入特定主題或小型股爲主，因爲投資人多半認爲這些公司最有可能在政策驅動的市場中受益，同時也推高這些公司的評價。這一趨勢爲擁有強勁現金流的優質行業龍頭公司創造了吸引人的機會，爲專注於由下而上分析的價值投資者提供創造超額報酬的機會。

相對看好承壓的消費類股，如紡織品和家電，其評價具有吸引力；另外，科技類股中的優質硬體制造商如AI伺服器和零件製造商，評價相較小型股而言仍屬低估。

債市方面，鑑於中國人民銀行持續寬鬆政策，預期中國利率將進一步下降。殖利率曲線仍呈現陡峭，因此較看好短期債券，長債可能因債券發行增加而更具波動性。

上述措施相對有利於境內信貸市場，預期信用利差可能進一步收縮，目前較偏好消費和公用事業等受全球貿易關係影響相對較小之更多內需產業。