擺脫通縮 日本升息結束負利率

（圖／達志影像）

日本央行（日銀）3月19日宣佈停止「超寬鬆」貨幣政策，但仍然維持「寬鬆」貨幣政策。

重要的改變包括：將短期利率由原本的負0.1%調升到0至0.1%，不但是17年來首度升息，並且結束長達8年的負利率。其次，取消對長期利率的管制，不再以「殖利率曲線控管」（YCC）政策去限制日本10年期公債殖利率的上限。另外，量化寬鬆（QE）政策將大幅縮減，日銀雖仍將持續購買日本公債，但每月購債金額將減少，且將停止購買「日本股票指數基金ETF」及「房地產投資信託基金」（REIT），日本的證券以及房地產市場也因此不再會得到央行資金的挹注。

以上所有這些政策改變，都指向同一個政策目標，就是讓日本能夠擺脫30幾年來經濟的低迷。低迷除了顯示在低於其他國家的經濟成長之外，更顯示在物價持續下跌的通縮狀態上。

物價的下跌像溫度計一樣，是個指標，藉以得知買氣的不足以及景氣的不振。擺脫通縮，也因此是經濟發展迴歸正常的中程目標。

景氣的循環其實就像春夏秋冬四季，有其規律性。景氣過熱時看見通膨，景氣衰退時則出現通縮。

一般而言，古典經濟學派着眼長期，認爲循環有其規律，讓那隻「看不見的手」去運作，問題自然能夠解決，若政府政策介入，不但無效且常徒留後遺症。但是凱因斯學派則認爲不能忽略短期，也就是凱因斯那句名言「In the long run, we are all dead」（長遠來看，我們死光了），在此思維下，通膨和通縮，政府都不應坐視；而最直接的，就是採取緊縮或寬鬆的貨幣政策，包括升息或降息。

但在某些情況下，這些對策也真的效果有限，且常須付出極大的代價。例如，不論通膨或通縮，都具有「預期心理自我實現」的特質。也就是說，一旦預期心理出現，通膨或通縮就真的會發生。預期通膨時會提前購買商品，價格因而上漲，並落實衆人的預期，也就更增加買氣，促成價格更加的上漲。預期通縮時，除了即刻要用的必需品之外，買氣縮手，等待價格下跌，也同樣落實了預期，並陷入通縮自我實現的惡性循環。

在這種情況下，升息或降息，都不容易發揮作用。40年前的全球通膨是一例，這30年來的日本通縮，也是一例。避免或消除預期心理，因此成爲對抗通膨或通縮的首要任務。

40年前，因爲通膨預期心理無法消除，利率一再的調升也無法降低兩位數的通膨，一直到最後利率調高至超過20%，且全球皆付出經濟衰退的代價後，問題才獲得解決。

而日本這30年來，卻是形成了通縮的預期，因此除了買氣不旺，投資意願低落之外，薪資也停滯不漲，更造成民間消費不振的狀況。政策上，日本30年來全都是低利率或零利率，過去8年來更實施負利率，但卻也無法對抗通縮。

此次，在各種天時、地利、人和的條件之下，日本居然連續23個月，物價不但沒有下跌，甚至達到或超過了日銀設定的2%通膨目標。是否真的已經擺脫通縮，仍有許多變數；但今年日本「春鬥」勞資協商達成加薪5.28%的協議，對照之前工資上漲的幅度皆僅爲2%上下，日銀因此判斷勞資雙方均已擺脫「物價不會上漲」的通縮心理。此時宣佈升息，結束負利率，並期待貨幣政策正常化能帶來「薪資與物價的良性循環」，期待一個日本新時代的開始。（作者爲香港北威國際集團董事總經理、國立臺灣大學財務金融系兼任教授）