2024年中國醫療產業十大教訓

對於醫療產業來說，失敗從來都是常態。

創新藥研發是高風險的活動，九死一生，稍有不慎就會落敗；醫療也不只是科學的事情，更是商業的較量，如何經營好一家企業也是一個難題。

也正因此，每一年我們總能聽到各種關於失敗的消息，部分甚至讓人哭笑不得。當然，這並不意味着失敗是不值得尊敬的。

所有藥企都應該成爲失敗的學徒，從過去的失敗中吸取儘可能多的教訓和經驗。因爲這些信息的價值，不亞於來自成功案例的啓示。

在此，氨基君總結了2024年中國醫療產業的十大教訓，希望帶給市場一些啓示。

01 微創迷局，加槓桿需謹慎

2024年，最失意的醫療企業之一，必然是微創醫療。全年跌幅近30%，這已經是其持續下跌的第4個年頭，股價也較最高點打了1折。

作爲明星器械企業，淪落至此，固然有行業因素，但更多的還是因爲槓桿加得過了頭。

在資本狂熱時期，受萬億市值野心的驅使，微創醫療開啓了狂奔模式：一方面不斷“買買買”，擴大其業務範圍；另一方面則是“藉藉借”，包括髮行可轉債和借款。

截至2023年末，公司的計息借貸總額高達8億美元；可轉債餘額爲7.62億美元，年利率超過5%。僅2023年的利息支出就達到了9348萬美元。當然，與利息相比，更重要的是償還債務的壓力。

2024年，微創醫療需要贖回價值4.56億美元的可轉債，並償還2.95億美元的銀行借款，總計超過7億美元。

雖然微創醫療賬上的現金超過12億美元，但超過2億美元的資金被抵押，還有部分資金在子公司賬上，不能自由支配。

因此，作爲集團的母公司，微創醫療實際上面臨較大的償債壓力。爲解決這一緊迫問題，微創醫療在2024年，更像是當前的地產公司，不斷尋求融資、出售資產，甚至離開了夢開始的地方牛頓路。

加槓桿的歡愉，與去槓桿的痛苦，總是一脈相承。微創醫療的遭遇，也在時刻提醒醫療企業，加槓桿需謹慎。

02 18A悲歌，市值僅剩5000萬港幣的biotech

如果從資本市場表現來看，微創醫療可能並不是最慘的。2024年，註定是北海康成不堪回首的一年。

作爲中國罕見病第一股，北海康成如今的市值只剩下5990萬港幣，較最高市值42億港幣跌幅達96%。作爲一家上市公司，這樣的市值規模，凸顯了其困境。

北海康成做錯了什麼？如果非要找一個最核心的原因，可能是選錯了賽道。

罕見病患者規模不大，用藥基數有限，研發成本高昂導致罕見病藥價往往不菲。海外由於有醫保、商保的全面覆蓋，因此罕見病藥物往往能夠快速放量。

不過，國內的支付環境相對較弱，對於藥企而言似乎難以賺取超額利潤。北海康成的銷售主要依靠商業保險買單，難以獲得醫保支持，註定了其命運是悽慘的。

2024年上半年，公司收入不到4500萬元，但卻遇到了增長困境，增速只有4.05%；虧損額卻達到了2.47億元。

對於北海康成來說，只有儘可能地構築龐大的管線，才能活下去。但現實是，其賬上現金只剩下4909萬元，留給它的時間顯然不多了。

“女怕嫁錯郎，男怕入錯行”，這句諺語在北海康成身上得到了充分的體現，其他醫療企業也要引以爲戒。

03 恆瑞出海，10億美元的教訓

去年初，一起海外藥企併購案將恆瑞醫藥推到了聚光燈下。

1月9日，GSK宣佈將收購Aiolos Bio，代價是10億美元首付款以及4億美元的監管里程碑款。

而Aiolos Bio唯一的管線TSLP單抗AIO-001（SHR-1905），引進自恆瑞醫藥。2023年8月份，Aiolos Bio與恆瑞醫藥達成合作協議，獲得了該款藥物的海外權益，代價是：

2500萬美元首付款，以及研發及銷售里程碑款10.25億美元，此外還有實際年淨銷售額兩位數比例的銷售提成。

不到半年時間，Aiolos Bio賺足了差價，這也意味着，恆瑞醫藥少賺了近10億美元。正所謂，BD既是技術，更是藝術。這筆交易，也凸顯了中國創新藥企在出海層面的稚嫩。

雖然張連山一再強調，恆瑞醫藥這筆交易沒有虧，但公司的BD策略還是悄然生變。恆瑞醫藥在去年5月用60億美元的大BD，引領了國內創新藥企的NewCo風潮。對於一家藥企來說，不是看它說了什麼，而是看它做了什麼。

當然，如何讓出海利益最大化，也是所有藥企需要注意的點。從行業角度出發，老大哥吃的虧，對於中國醫藥行業來說，可能極具價值。

04 華領失意背後，FIC的價值到底是什麼

FIC無疑是創新藥的最高殿堂，但市場可能需要清楚，FIC藥物的價值維度到底是什麼？關於這一點，華領醫藥給出了參考。

降糖藥多格列艾汀，是華領醫藥引以爲傲的FIC藥物，傾注了大量心血。但在商業化層面，似乎並沒有體現出應有的表現，2022年、2023年，多格列艾汀的銷售額共爲9420萬元，2024年上半年銷售額爲1.02億元，合計不到2億元。

對此，華領醫藥將責任歸咎於拜耳，並收回了銷售權益。但作爲國內降糖領域最強的選手之一的拜耳，如果連多格列艾汀都賣不動，顯然不是銷售問題，更可能是產品問題。

確實，作爲傳統機制的降糖藥，多格列艾汀的療效表現處在一個尷尬的位置，比上不足，比下有餘，並且長期獲益情況缺乏對照組驗證。

更重要的是，多格列艾汀沒有新一代降糖藥那樣降低心腦血管疾病的優勢，相反，反而可能會增加相關風險。再加上價格也不佔優勢，難以打開市場局面，也就不難理解了。

這也進一步告訴市場，藥物的價值絕不僅僅是“FIC”這一稱號，而是作爲FIC藥物能夠給患者帶來哪些實質性的改變。

05 心脈風波，揭開管理能力的蓋子

2024年，心脈醫療爲自己的低級錯誤買單了。

由於被取消高新技術企業資格，心脈醫療需補繳稅款及滯納金合計約6000萬—7000萬元。這大約是公司2023年扣非淨利潤的14%，顯然，這會對其全年業績造成影響。

更讓市場無法接受的，這本是一場不該出現的疏忽。因爲公司被取消高新技術企業資格，是由於連續兩年忘記填報企業發展情況報表。

有市場人士指出，這個報表並不繁瑣，在監管指定的網站線上填寫提交公司相關信息即可，這麼簡單的事情，心脈醫療爲何連續兩年都沒有做？

儘管心脈醫療已經着手補救，公司位列2024年第二批擬認定高新技術企業名單，但是7000萬元左右的損失無法追回。這一事件更是影響了市場信心，因爲這暴露了公司內控管理之混亂。

核心在於，無論從專利、研發成果還是營收、研發費用各方面來看，心脈醫療拿下高新技術企業資格都不在話下，這對於企業經營的好處也很多，最直接的就是稅收優惠。然而，公司卻因爲忘記填表申報而被取消資格。

這些看似內部的疏忽因素，最終都將直接影響到企業在經營及資本市場上的表現和評價。而這提醒着包括心脈醫療在內的所有企業：

在追求技術革新與市場擴張的同時，更需謹慎地維護好公司的治理結構與管理，真正做到大而不亂。

06 NGS一哥反思，關於企業經營的三個週期

2024年，腫瘤NGS行業仍然很難，即便是貴爲行業領頭羊的燃石醫學。2024年，公司股價跌幅已經明顯收窄，但仍然超過20%，市值不到1億美元。

落得如此境地，是燃石醫學做錯了什麼嗎？從大方向來看，似乎並沒有。當然，抽絲剝繭來看，燃石醫學創始人漢雨生坦誠公司犯了三個錯誤。

第一，企業的發展節奏把握錯了。資本的狂熱，市場的期待，一切都裹挾着整個行業快速向前，很難有人能做到不“飄”。漢雨生直言當時是有些“飄”的，覺得自己在做一個高增長的市場，想着只要一路狂奔就好。但很顯然，這種“飄”最終帶來了致命的後果。

第二，錯估了資本週期。研發是離不開資金的持續支持的。錢燒完之後怎麼辦？肯定是繼續融資。但在這期間，外部環境風雲突變，疫情、地緣政治、經濟下行種種因素疊加，資本市場轉爲極寒模式。燃石醫學股價更是跌跌不休，從高點跌至2美元左右，這意味着再融資通道基本關閉，這也是漢雨生之前沒有預料到的。

第三，沒有預料到的還有經濟週期。對企業來說，這是不可抗力。但這個問題，與前兩個問題緊密相關，某種程度上，做好前兩者的規劃，能夠更從容地渡過經濟週期的波動。

而這要求企業，無論外部機構如何樂觀計算市場規模、描繪發展前景，必須保持頭腦冷靜，做好業務、資本規劃。回到燃石醫學來說，一步錯，可能步步錯。其如今面對的現狀是，要進軍的市場更大，但試錯的空間卻更小了。

不只是燃石醫學，任何一家企業都應該考慮這三個週期的影響。這就是腫瘤NGS行業領頭羊用血與淚，留給我們的教訓。

07 集採圍標，膽子太肥了也不好

2024年4月份，集採圍標案震驚市場。

4月18日至19日，國家組織藥品聯合採購辦公室根據羣衆舉報的投標價格異常線索，包括溴己新注射劑在內的4個品種（溴己新注射劑、奧曲肽注射劑、哌拉西林他唑巴坦注射劑、甘油果糖氯化鈉注射劑型），存在投標價格異常情況，被國採辦公室約談。

8月21日，此前國家藥品集採中的鹽酸溴己新注射液圍標案有了處理結果。原來，在第七批國家藥品集採中，參與鹽酸溴己新注射液的6家投標企業，包括成都欣捷、仁合益康、一品紅、石四藥、旭東海普、江西億友，以及佔某澤、黃某棟、黃某銘、高某等自然人團伙成員和該藥品部分代理商組織、參與了串通投標。

具體來說，串標企業和代理商之間通過簽訂代理協議、協商申報價格、給予利益分成等方式，事先約定了中選企業和落選企業。也就是說，在第七批集採之前，相關企業就在私下進行了協商，並在集採之際“集中表演”報價和中標。

目前，醫保部門已將相關企業串通投標造成多支出的資金追回至醫保基金，成都欣捷、仁合益康、一品紅、石四藥的中選資格已被取消，並被列入國家組織藥品集中採購“違規名單”，被暫停一定期限內的集採資格。

這也提醒企業，在合規時代，任何動作都要經過深思熟慮。

08 2類苗的無盡內卷，沒有人是贏家

內卷是七傷拳，沒有我好你不好，而是沒有人是贏家。

國產疫苗2024年以來的核心議題是：降價。

比如，10月份在深圳的3價流感疫苗招標中，最終中標價是10.5元/支，然而，有企業報出了6.5元/支的投標價。一支流感疫苗只值一杯蜜雪冰城飲品，價格戰的激烈程度可想而知。

實際上，不只是3價流感疫苗，更主流的4價流感疫苗、23價肺炎疫苗等產品，無不處於激烈的價格戰中。

5月份，江蘇省公共資源交易中心發佈的通知顯示，國藥集團下屬的長春所、武漢所、上海所生產的4價流感疫苗中標價格，從128元/支降到88元/支。

由此，國藥集團打響了4價流感疫苗降價的第一槍。後續，華蘭疫苗等企業紛紛跟進，將4價流感疫苗價格與國藥集團持平。後果也顯而易見：一損共損。

2價HPV疫苗正是前車之鑑。2024年上半年，萬泰生物收入同比減少67.19%，淨利潤同比下降84.58%。業績大幅下降，除了2價HPV疫苗受到高價苗的擠壓，還有價格內卷的因素。而價格戰的發起者沃森生物，業績同樣大幅下滑。

在持續的價格戰中，企業預期的走低，也在資本市場中得到了體現。沃森生物、萬泰生物、康泰生物等企業，市值均在大幅縮水。

這也充分說明了，市場話語權，是一家企業價值的基礎，卷價格註定是卷不出來的。

09 康乃德創始人出局，me better的路不好走

3年前，康乃德在美股的上市還是一段佳話。

兩位海歸博士兼多年好友，潘武賓和鄭偉在2012年共同創立了康乃德。潘武賓是一位連續創業者，鄭偉則是首次自主創業，兩人均有豐富的職業履歷。

看起來，這是一個成功創業的故事開端。

康乃德核心攻堅自免領域的研發，核心管線CBP-201在一期臨牀試驗中，展示出超越已上市產品Dupixent的臨牀效果，有成爲me better藥物的潛力。

這也使得，康乃德在上市前備受資本青睞，上市後市值一度超過16億美元。但在3年之後，局勢卻發生了急劇的轉變。

2024年6月10日，潘武賓和鄭偉向康乃德提出了辭呈。

不管是被動還是主動，創始人雙雙離職都折射出，康乃德遭遇了極大的困境。隨着me better故事的結束，康乃德股價持續受挫，最新市值只有6200萬美元左右，相較6月份又跌去不少。

可以說，在一定程度上，藥物的研發就像開盲盒，理論和實際之間差了十萬八千里。不到臨牀數據出爐那一刻，一款藥物究竟是不是me better，誰也不好說。

康乃德的高開低走，某種程度上就是這樣一個故事。

這樣的故事絕非個例。這也告訴我們，在追求me better藥物的同時，藥企也應該意識到，這絕對不會是一次輕鬆的征程。

10 理財暴雷，聖諾生物提醒藥企如何管理資金

萬萬沒想到，理財也有風險。

2024年7月8日，聖諾醫藥宣佈，其2000萬美元的投資基金可能因私募債發行人違約而面臨重大虧損。

聖諾醫藥的全資附屬公司，香港Sirnaomics，分別在2022年和2023年認購了1500萬美元和500萬美元的TradArt Flagship Investment SPC基金的獨立投資組合，並委任了獨立第三方TradArt Asset Management Co., Limited作爲投資經理。

截至公告發布之日，2000萬美元的投資中，僅贖回了20萬美元，而且基金經理已告知，基金所投資的私募債的發行人存在違約風險。

這也意味着，聖諾醫藥的這筆資金可能會損失嚴重。對於一家Biotech公司來說，這無疑是一個沉重的打擊。截至2023年末，聖諾醫藥的現金及現金等價物餘額加上金融資產總額爲4392萬美元。這次損失幾乎佔據了其一半的現金儲備。

聖諾醫藥的慘痛經歷，本質上也給市場敲響了警鐘，在資本市場狂熱時期，一些融資狂熱的企業在資金使用上可能缺乏足夠的謹慎。

這是對所有企業的警示和教訓。