“紫金礦業”市值翻倍,風險還是機會?

上一次本來就要講紫金礦業的,講黃金的邏輯一不小心講多了,就乾脆只講黃金去了。

紫金礦業這段時間是風光無限,市值已經創下歷史新高。

上次分析紫金礦業是去年12月份,今年1月份之前,都還是在11元左右,短短3個月時間,現在已經奔着翻倍去了,相比2022年的低位,已經快翻三倍了。

原因也很簡單,紫金礦業主要的業績來源是金和銅,這哥倆配合得是真好,很多時候黃金價格不好的時候,銅的價格就不錯,反過來銅價格不好的時候,金價就還不錯。

還有的時候哥倆又同時表現都很好,公司的業績當然就會很不錯。

所以在業績良好預期和市場炒作的雙重加持下,就有了戴維斯雙擊,市值蹭蹭蹭地漲上去了。

如果要弄懂紫金礦業,必須要懂黃金和銅的邏輯,按理說今天應該先把銅這個東西詳細講一遍,但是銅遠比黃金複雜。

黃金主要是金融屬性,工業上用得很少,不會對經濟造成實際性的影響,看成貨幣背後的老闆就行,所以比較簡單。

銅不一樣,幾千年之前銅就身兼多職,不但作爲貨幣,也作爲工業材料,所以規模大複雜很多,要講清楚又是萬字長文。

所以今天不單獨講銅了,大概講一下紫金礦業的邏輯。

一、公司

關於公司的基本面之前已經講過好幾次了,本文更新一下最新的數據。

紫金礦業從一家小小的縣級礦業公司,變成現在近5000億市值的巨無霸,從旗下只有一座品位很低的紫金山礦,到現在坐擁15大金礦、11大銅礦、9大銀礦、兩大鐵礦、三大鋰礦、六大鋅(鉛)礦(這些礦裡面包含了公司),也就花了二十多年時間。

不得不佩服董事長“陳景河”能力之強,也不得不佩服投資人“陳發樹”眼光之精準。

這麼多礦,主要都是通過資源併購拿到的,而且這個模式未來還會持續下去,公司的資源會越來越多。

比如2023年的年初,就完成了蘇里南羅斯貝爾金礦和蒙古哈馬戈泰銅金礦的交割。

還有今年的年初,又買下加拿大索拉里斯15%的股權,這個索拉里斯可是持有厄瓜多爾世界級瓦林查斑岩銅礦,有銅618萬噸、鉬28萬噸、金63噸,不過這筆交易還沒通過批准,批准後就是第二大股東。

近些年我們所有的礦業公司,幾乎都在全球各地到處買礦,國運蒸蒸日上,各企業的資源儲量也是節節攀升。

這是紫金礦業2023年的年報公佈的資源量,詳細說明了各指標的儲量和各指標的資源量。

銅礦儲量3340萬噸,資源量7456萬噸,金礦儲量1149噸,資源量2998噸,鋰礦儲量443萬噸,資源量1347萬噸,銀礦儲量1864噸,資源量14739噸。

這個規模,已經是全球增長速度最快的礦業公司了。

這個增速主要就來源於剛說的併購和自主勘探。

在2000年股改之後,紫金山重新勘探發現黃金儲量高達138噸,遠遠高於之前勘探出來的幾萬噸。

從這個時候開始,公司就開啓了瘋狂併購模式,因爲家裡有礦就可以融資。

第一輪購買,就把自己買進了全國金礦企業的前五。

2003年在香港上市之後,又融資11億港元,再繼續買,比如加拿大的“頂峰礦業”,英國的“蒙特瑞科”,還有南非的“Ridge Mining”等等。

這一輪買完之後,把金礦買進了全球前十,而且還擴張到銅、銀、鐵鋅等多種金屬。

轉眼又沒錢了,那就繼續上市,2008年又在A股上市,融資高達百億。

這個時間點非常好,金融危機導致全球非常多企業經營困難,紫金礦業手握巨資,買得更加瘋狂。

除了銅礦之外,現在公司大部分資源量就都是那段時間買回來。

比如澳洲銅金礦、吉爾吉斯的第三大金礦、諾頓金田、剛果穆索諾伊礦業等等。

尤其是2015年,收購特別多,比如澳大利的亞鳳凰黃金、剛果的卡莫阿卡庫拉銅礦、新幾內亞的巴里克等等。

反正就是買買買,買到現在還在買,而且未來還會繼續買,因爲陳景河2022年的時候親口說過:“到2028年,再造一個紫金礦業!”

如果從資產來說,2022年紫金礦業固定資產加長期股權投資是978億,翻一倍就是1956億,現在是1131億,也就是未來5年再增長825億,平均每年增長165億。

如果從產能來說,2023年銅產量100.7萬噸,同比增長11.13%,中國62%的銅都是他家產的,位居全球前五。

黃金產量67.7噸,同比增長20.17%,中國23%的黃金是他家產的,位居全球前十。

紫金礦業的業績主要

這這這......這也太瘋狂了,要真這樣,全球大一點的金礦銅礦都要被他買了。

我覺得難度是非常大的,當然夢想還是要有的,萬一實現了呢!

當然除了併購之外,紫金礦業自己的勘探也在不斷進步。

如上圖所示,金和銅一半的資源量都是自己勘探出來的。

這也很正常,買下礦山後,一邊開採一邊繼續勘探,資源量自然越來越多。

二、金和銅

文章開頭就講了,金和銅這哥倆配合得是真好,很少有兩個價格同時都不好的時候,如果有一個價格跌了,另一個要麼是維持,要麼就上漲。

比如2022年LME銅從9768美元/噸跌到8385美元/噸,但是金價幾乎沒變。

再比如2021年金價從1904美元/盎司下降到1829,美元/盎司,但是LMF銅從7758美元/噸漲到9768美元/噸。

當然還有的時候一個不漲,另一個漲,或者乾脆哥倆一起漲。

我截圖兩張近十年的金價和銅價走勢圖,大家對比一下就知道。

上圖是黃金近十年的價格走勢。

上圖是LME銅近十年的價格走勢,懶得看沒關係,我已經仔細覈對過了。

銅和金的價格不錯,再加上近幾年的產量不斷提高,那麼這哥倆作爲紫金礦業的業績主力軍,顯然這就是公司業績這些年一直增長的原因。

2023年銅產量101萬噸,同比增長11%,金產量68噸,同比增長20%。

而且今年預計銅產量111萬噸,同比增長9.9%,金產量74噸,同比增長8.8%。

這個成長速度確實很快,從2020年以來礦產品年均複合增速銅約30%、金超15%,而且未來3~5 年內現有項目銅的新增產能有望超過50萬噸。

正常情況下產量是沒問題的,當然紫金礦業不少礦山都在國外,是不是有當地的不穩定風險,這個我沒法判斷,在發生意外之前,我只能默認正常。

那就還有一個價格因素,關於黃金價格問題我在上一篇已經詳細講過,銅遠比黃金要複雜,因爲黃金畢竟主要是金融屬性,銅卻有金融和工業雙重屬性,所以影響銅價的因素非常多。

本文就不全面講銅價的邏輯,先略微講一下重點。

去年的銅價如果對比年初和年尾,並沒有什麼波動,LME銅從2023年1月2號開盤的8423.5美元/噸到2023年12月29號收盤的8562美元/噸,差價僅僅只有138.3美元。

但是年初的半個月時間內,銅價就到了高峰期的9550.5美元/噸,後面下跌了之後震盪式保持穩定。

其實如果從常規的供需關係來說,銅價應該一直漲纔對,因爲這些年銅一直都是供小於求,而且近兩年的供需缺口還在擴大,2025年之後這個缺口甚至可能還會擴大到200萬噸。

當然這個裡面的變數比較大,因爲主要產銅的幾個國家,不是那麼穩定。

現在全球主要產銅的5個國家分別是智利(27.8%)、秘魯(10.9%)、中國(8.9%)、剛果(8.9%)和美國(5.9%),平時關注國際新聞的朋友應該知道那些地方不太平。

不穩定因素包含天災和人禍,比如智利之前就遇到了大幹旱,而開採銅需要用到大量水,所以去年的產量降低了不少。

還有秘魯,之前就因爲發生了罷工導致銅礦停產。

剛果就不用說了,一片混亂,隨時都有可能發生停產風險,還有其他事件描述起來有敏感詞就不講了。

當然即便沒有這些外部不穩定因素,銅產業自身也會有波動。

比如今年一季度國內精銅產量292萬噸,同比增長7.64%,但是從二季度開始就會進入大規模檢修期,產量肯定會受到比較大的影響。

4月份應該差別不大,因爲銅產業還有一個“廢銅”可以起到短時間內的抵消作用。

一般銅價格高的時候,廢銅供應就會增大,因爲便宜嘛,所以行業內就有了一個東西叫“精廢價差”。

這個價差波動也很大,主要也是需求造成的,當精銅供應量或者價格突然出現問題的時候,廢銅就會立馬補充進來,從而很快就會拉昇廢銅價格,因爲廢銅的庫存比較少。

但是如果一段時間後廢銅庫存消耗完了,精銅供應量又沒跟上的話,價格就會失控。

不研究宏觀經濟的可能不知道,銅的價格其實挺重要的,因爲銅價是宏觀經濟的“晴雨表”,所以還有個外號叫“銅博士”。

今年的銅價表現很不錯,就有這個因素的影響。

如上圖所示,LME銅從2月份8127美元/噸的低位,漲到現在9913美元/噸的高位,連漲了兩個多月。

因爲中美作爲全球經濟的前兩位,今年表現都不錯,上個月的製造業指數已經在擴張,這也是美國的就業這麼好的原因。

中國的經濟就不用說了,剛公佈不久的一季度GDP增長5.2%。

經濟增長就意味着生產增長,生產增長就意味着原材料消耗增長。

而銅的需求增長了,供應卻出現了問題,自然就有很多人看好銅。

所以我剛看了一下LME銅的淨多頭頭寸,那叫一個熱鬧,市場情緒一片大好,不管是個人還是機構,都在做多。

我記得高盛在不久前發了一個研究報告,系統自動推送給我的,我大概翻了一下,他們預測2024年的年底,銅價將漲到10000美元/噸,2025年一季度漲到12000美元/噸。

按照目前這個速度,都不用等年底了......

其實我覺得這個上漲速度有點過分了,現在的中小鍊銅廠,已經處於虧損狀態,如果按照我的估算,他們現在可能虧損超過1000元/噸。

如果持續下去,這個晴雨表的指向作用,就沒用了。

因爲這已經嚴重影響了下游企業的開工率,銅主要用在線纜、汽車和家電等領域,尤其是線纜,本來就利潤不高,成本過高就會減產。

我剛看了一下3月份國內的線纜開工率只有不到72%,比去年同期下降了10個百分點。

所以就有了很奇葩的一個現象,一邊是供應端出現缺口,另一邊需求並不是很好,那生產出來的銅去哪了?

沒錯,進入了庫存,這個月初國內的銅現貨庫存高達40萬噸,是近十年的第二高位。

這種情況歷史上倒是出現過很多次,一般要等銅價穩定後,纔會釋放這些庫存,然後廢銅庫存開始補充,最後抵消供應端的正常缺口。

如果是這樣的話,銅價再持續大幅度上漲是壓力很大的,在市場先生的干預下,理論上是會恢復穩定的。

那麼根據上一篇講的黃金邏輯,加上這個銅的基本邏輯,就能大概估算出紫金礦業2024年的業績,文末《A股核心資產研究彙總》表格內的估值就是這樣算出來的。

當然我沒考慮市場炒作下價格不合常理大漲的情況,所以會有點偏保守。

三、業績

弄懂金屬行業的邏輯後,看紫金礦業的業績就很簡單了。

2023年紫金礦業營收2934億,同比增長8.54%,淨利潤265億,同比增長7.16%,經營現金流淨額368.6億,同比大增28.53%。

業績的增長主要就是因爲下面這張圖。

如上圖所示,2023年金錠銷量33.67噸,銷售金額145.8億,同比增長12.28%,金精礦銷量33噸,銷售金額125.1億,同比增長6.76%。

銅精礦銷量64.1萬噸,銷售金額316.6億,同比增長3.95%。

黃金的銷量增長並不算少,金錠增長了6.34噸,金精礦沒有增長,不過銅精礦只增長了2.3萬噸。

至於價格的話黃金就不用說了,2023年的年初和年尾大漲了兩波,銅價波動要大很多。

2022年上半年價格一直都很高,下半年跌幅很大,從10845美元/噸的高位下降到6955美元/噸的地位,最大跌幅近36%,年底雖然漲了,不過也是以8385美元/噸收盤。

2023年LME銅的價格相對比較穩定,年初漲到9550美元/噸的高位後,很快就回落,大部分時間都是在8400美元/噸上下波動。

這也是紫金礦業去年銅的業績增長較少的原因。

你別說,今年LME銅的走勢和2023年的上半年真的很像。

看上圖的價格走勢,我用兩個紅色箭頭標記了,左邊就是2023年的年初走勢,右邊是近幾個月的走勢.

當然今年漲的時間更長,畢竟現在已經4月份了。

所以我覺得後面的價格壓力會越來越大,不可能一直這麼漲下去,歷史高點是2022年的10845美元/噸,今天4月22日的價格已經到了9869美元/噸,只有不到10%的差距。

如果拋開美元的影響,單純從工業屬性來看,是不可能這麼誇張漲下去的。

不過對於紫金礦業來說,即便銅價不漲了,依然是很好的,現在的價格真不便宜。

而且公司也已經充分享受到了這幾年黃金和銅價格上漲的紅利,在每年資本開支這麼大的情況下,負債率還保住了。

看近五年的資本開支,2023年已經突破300億的高位,開支非常大。

原因前面說了,每年都還在不停地買礦,真奔着再造一個紫金礦業的目標去了。

產量和價格的上漲,讓公司的經營現金流同樣增長比較快,2023年也突破300億,達到368.6億的高位。

所以負債率已經連續7年低於60%。

不過2023年的資產負債率已經到了59.66%,離突破60%只有一步之遙了。

固定資產和在建工程的增長速度確實太快了,這兩項相比2022年就增長了228億。

所以儘管公司的造血能力很強,但資金依然不算充裕,導致長期借款不斷創新高。

2023年的長期借款已經高達775.3億,導致財務費用高達33億。

不過對於這種產品供不應求的情況,現金流是不會出問題的,紫金礦業每年的現金收入都還要高於營業收入。

所以雖然賬上的貨幣資金還不夠還短期借款的,但也能轉得過來。

今年的金價和銅價表現這麼好,上半年的業績和現金流肯定沒問題,這也是公司去年兩次分紅的底氣。

去年已經有過一次半年度分紅,每10股派發現金紅利0.5元,分紅總金額超過13億。

然後現在再分一次,每10股派發現金紅利2元,分紅總金額超過57億。

也就是2023年現金分紅總金額超過70億,佔歸母淨利潤的33.35%。

家裡有礦果然就霸氣,抗住債務壓力也要給股東們分錢。

紫金礦業自從上市以來,已經累計現金分紅超過450億元,分紅率超過40%,這一點值得點個贊。

四、總結

現在金和銅又產生了價格共振,但是不要以爲這種情況會一直持續。

當然在這種國際局勢動盪不安的環境下,核心資源的價格是有比較強支撐力的。

但是我覺得還是要多從工業需求端去考慮價格問題,迴歸資源的本身價值。

這樣的好處是會有更高的安全邊際,畢竟這個市值已經不便宜了,壞處當然是失去炒作帶來的超高收益。

我做了下面這張《A股核心資產研究彙總》表,裡面精選了上百家優質公司,並附數萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新數據。

一起探索企業基本面的研究,收穫必然巨大。

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