資產負債率逐年增長，江南新材IPO迎大考
江南新材即將上會。
上海證券交易所上市審覈委員會11月8日披露公告，將於11月15日召開2024年第30次上市審覈委員會審以會議，審議發行人爲江西江南新材料科技股份有限公司(下稱江南新材)。
江南新材成立於2007年，主要從事銅基新材料的研發、生產與銷售，主要產品包括銅球系列、氧化銅粉系列以及高精密銅基散熱片系列三大產品類別。
其中，江南新材的銅球系列產品已應用於各種類型與工藝的PCB以及光伏電池板的鍍銅製程等領域；氧化銅粉系列產品已應用於PCB鍍銅製程、鋰電池PET複合銅箔製造、有機硅單體合成催化劑等領域；高精密銅基散熱片系列產品已應用於PCB埋嵌散熱工藝領域。
PCB別稱爲印製電路板，是重要的電子部件，爲電子元器件電氣相互連接的載體。
2024年上半年，銅球系列產品爲江南新材貢獻了84.58%的營收，爲該公司的主要業務。但這一產品營收佔比在逐年下降。
與此同時，該公司的氧化銅粉系列產品的營收佔比在逐年提升。今年上半年，該部分業務爲江南新材貢獻了13.43%的營收。2021年，這個數字僅爲4.12%。
作爲中國電子電路行業的頭部企業，江南新材下游客戶涵蓋鵬鼎控股(002938.SZ)、東山精密(002384.SZ)、健鼎科技(3044.TW)、深南電路(002916.SZ)、瀚宇博德(5469.TW)等境內外PCB製造企業。
中國電子電路行業協會發布的“第二十三屆(2023)中國電子電路行業主要企業榜單之綜合PCB百強企業排名”中，綜合排名前100的PCB企業中，有83家爲江南新材客戶。
此外，江南新材目前還在開拓光伏、鋰電池、有機硅催化劑等下游應用領域的新客戶，相關產品已實現批量銷售。
2021-2023年，江南新材的營業收入分別爲62.84億元、62.3億元、68.18億元；淨利潤分別爲1.48億元、1.05億元以及1.42億元。今年上半年，該公司實現營收41.07億元，淨利潤爲9832.78萬元。
在毛利率方面，江南新材今年上半年的綜合毛利率僅爲4.51%，但高於其列出所有四家同行業可比公司，這四家公司分別爲銅冠銅箔、中一科技、德福科技、承安集團，可比公司的綜合毛利率平均值爲1.84%。
該公司稱，毛利率水平較低，原因是其主要產品的定價原則爲“銅價+加工費”，利潤主要來自於相對穩定的加工費，原材料銅材的價值較高，導致毛利率水平較低。
近幾年，江南新材的資產負債率逐年增長，2022底爲43.6%，去年底增至49.79%，2024年上半年末達58.3%，較去年底又高出8.51個百分點。
2021-2023年，該公司經營活動產生的現金流量淨額持續爲負，分別爲-5.7億元、-5.8億元、-8.21億元元。該公司解釋稱，一方面是其經營規模上升導致運營資金需求規模快速增長； 另一方面，公司與供應商、客戶結算方式存在差異，部分票據貼現及應收賬款保理在籌資活動現金流量中列示。
根據江南新材的招股說明書，該公司此次擬公開發行不超過3643.63萬股人民幣普通股A股，募集資金總額將視市場情況及詢價結果而確定。
江南新材稱，本次募集的資金計劃全部投入公司主營業務相關的項目，具體投資項目包括年產1.2萬噸電子級氧化銅粉建設項目、研發中心建設項目、營銷中心建設項目以及補充流動資金。總計投資金額爲3.84億元，擬全部以募集資金投入。
其中，年產1.2萬噸電子級氧化銅粉建設項目爲江南新材當前主營產品的擴產項目，項目完全投產後，該公司電子級氧化銅粉的產能將進一步提升。
江南新材指出，年產1.2萬噸電子級氧化銅粉建設項目的實施將有助於豐富公司現有的產品結構，在滿足PCB製造行業高階產品市場份額不斷擴大的同時，也能夠滿足光伏電池板、PET複合銅箔等產品新技術催生的對銅基新材料的新增需求。
銅箔可作爲鋰電池的重要原材料，在鋰電池中作爲負極集流體，起到負極電子流的收集與傳導作用。
PET複合銅箔主要由三部分組成，中間是厚度爲3.6~6 µm的絕緣樹脂層，外面兩層爲厚度1 µm的銅箔。與傳統銅箔相比，用PET複合銅箔作爲負極集流體的鋰電池具有安全性高、能量密度高、壽命長的優勢。
江南新材指出，隨着近年來業內主要電池廠商、設備廠商和材料廠商持續推進PET複合銅箔的應用，複合銅箔目前已處於工藝認證中後期。
“當前，已有多家上市公司公告在PET複合銅箔項目佈局，行業未來發展可期，預計鋰電領域對氧化銅粉的需求量將逐步提升。”江南新材稱。
近期，鋰電材料企業IPO接連取得進展。
10月25日，鋰電鋁合金零部件廠商新鋁時代(301613.SZ)登錄深交所創業板；10月30日，龍蟠科技(02465.HK)正式在港交所掛牌上市，成爲首家同時在內地和香港上市的鋰電正極企業；10月31日，電芯連接件企業壹連科披露招股意向書，啓動創業板IPO招股工作；11月1日，鋁板帶箔供應商永傑新材上交所主板IPO成功過會。
高工鋰電分析稱，目前，擬上市鋰電企業的狀態從“加增量”轉變爲“減存量”。
“鋰電IPO雖然難以重回2022年以前的上市高峰，但是IPO窗口的放鬆，也加快消化待上市鋰電企業存量，豐富上市鋰電企業的結構。”高工鋰電錶示。