資產定價之錨會起舞嗎？本週美債再度面臨供給考驗

本週投資者密切關注美債發行，美債供需格局是否會助推美債收益率走高，尤其是對被稱爲“資產定價之錨”的10年期美債收益率變化。

多年來，華爾街的許多人都認爲，無論美國財政前景如何，投資者都會購買美國政府發行的任何數量的債券。這一觀點背後的支撐是：今年美國前11個月新發行20.8萬億美元美國國債，全年總量有望超過2020年略低於21萬億美元的紀錄。

市場能否在不受干擾的情況下消化不斷增加的債務，是本週美國國債標售前華爾街面臨的最大問題。週一和週二，共有1,080億美元的3年期、10年期和30年期美債和2,130億美元的短期美債發售。上一輪30年期美債拍賣反響不佳，甚至令其他市場投資者感到不安。投資者擔心，本輪美債發售需求疲軟的跡象可能會傳播類似的動盪，提高政府借貸成本，損害經濟。

// 投資者爲何緊張不安？ //

華爾街有自己的“行話”來描述美債拍賣的過程：當美債得標收益率高於預發行收益率時，投資者稱之爲“尾部(tail)”。若美國國債標售過程尾部利差越高，表明美國財政部必須以高於市場利率價格吸引資金認購，意味着美債的實際認購需求相對較弱。

以歷史標準衡量，上月的30年期美債拍賣出現了巨大的“尾部利差”。一級交易商購買了近四分之一的債券，是平均水平的兩倍多，而此前的30年期美國國債拍賣也不太順利。

很少有人擔心拍賣會徹底失敗。分析師表示，這種情況不太可能發生，且一旦發生可能引發曠日持久的災難性市場動盪。

// 華爾街是如何反應的？ //

投資者受到即將開始降息預期的鼓舞，紛紛買入美股，推動市場價格走高。目前股市更傾向於關注長期美債的供需情況，因爲長期債券的收益率將影響美股估值。

宏觀對衝基金諮詢公司Damped Spring Advisors的首席執行官安迪·康斯坦(Andy Constan)說，“債券發行量比我們預期的要低，但聯邦赤字不會消失，量化緊縮不會消失。這些都是需要融資的，需要債券。”他表示：“他們等得越久，問題就越大。”

許多人擔心長期債券的泛濫超過了對它們的需求。今年夏天，美國財政部宣佈將在今年第三季度借款約1萬億美元，比此前的預期高出逾2500億美元，令華爾街感到意外，此後債券收益率飆升。

一些分析人士說，財政部的新計劃只是把問題往後推，用今天的平靜換來日後通脹和市場痛苦重現的風險。

資產管理公司Amberwave Partners的聯合創始人、美國財政部前高級顧問斯蒂芬·米蘭(Stephen Miran)說：“增加票據發行有效地刺激了經濟，推高了市場。通脹精靈已經從瓶子裡出來了，助長更寬鬆的金融環境無助於把它放回瓶子裡。”

米蘭表示，許多押注債券收益率將隨着價格下跌而走高的投資者，在收益率下跌時被迫迅速退出這些交易。他說，這種迅速退出幫助債券價格反彈，同時經濟數據顯示通脹壓力有所降溫，共同爲債券價格提供支撐。

WTTS(模擬交易)

科創板、港股通、ETF、個股期權等一應俱全

組合分析指標應有盡有，更加方便路演

業績考覈精準結算，投研能力一目瞭然