主動權益基金盈多虧少卻遭贖回，公募最新調倉動向浮出水面

自9月24日“政策組合拳”出手以來，A股市場經歷了急速快漲之後又經歷了迅速降溫，讓投資者措手不及。10月24日，市場再度陷入回調，截至當日收盤，上證指數報收3280.26‬點，區間回報縮至19.33%。

從近期密集公佈的三季報上看，大多數主動權益類基金產品仍保持較高的股票倉位，並在這輪反彈行情中抓住了機會，超過九成產品單季度實現盈利。此背景下，有投資者選擇及時“落袋爲安”，贖回所持有產品，有超過四分之三的產品被淨贖回。

四季度目前已過近三分之一，在A股市場急速漲落後，該何去何從？在對後市的判斷中，基金經理們大多保持樂觀態度，中信保誠多策略基金經理江峰認爲，當前A股市場估值處於歷史低位水平，中長期投資價值凸顯。隨着超預期政策密集出臺，市場信心受到提振，接下來A股市場或將震盪向上。

保持高倉位運作

據第一財經不完全統計，截至10月24日，有1190只主動權益類產品（僅列舉初始基金，下同）已經披露了最新三季報的情況。其中有47%的基金產品的股票倉位在90%以上，還有超過三成產品在80%至90%之間，整體保持高倉位運作。

在這些產品中，約有七成產品的年內回報爲正，其中業績表現最好的是基金經理雷志勇管理的大摩數字經濟A。Wind數據顯示，截至10月23日，其年內回報爲58.72%。這一業績也讓該產品的規模迅速擴大至17.36億元，較去年底增加7倍以上。

記者根據季報數據發現，大摩數字經濟A的股票持倉比例達86.4%，較上季度末減少6.43個百分點。前十大重倉股大多爲通信、電子等板塊個股。其中，寒武紀-U、立訊精密、長電科技則消失在重倉股名單中，取而代之的是歌爾股份、潤澤科技、英維克，三者分別來自電子、通信和機械設備板塊。

而另7只重倉股也有不同程度地加倉。其中，雷志勇已經連續5個季度對天孚通信進行加倉舉動，目前該股已升至第4大重倉股，持股數量爲109.86萬股；此外中際旭創、滬電股份、深南電路的加倉幅度均在40%以上。

百億基金經理莫海波管理的多隻產品年內回報居前，6只產品的年內平均回報爲42.46%。以萬家價值優勢一年持有爲例，該產品在三季度持倉結構維持穩定，前三大持倉結構分別爲AI、農林牧漁、創新藥等賽道。

與上一個季度對比來看，莫海波增持了醫藥和農林牧漁板塊，同時減少了對電子、計算機等板塊的持倉。如將恆瑞醫藥和大北農納入重倉股之列，並剔除了中科曙光、科大訊飛剔除。此外，他還減少了對寒武紀-U的持股數量，同時新易盛、中際旭創、工業富聯等電子、通信個股的持倉數量也有一定減少。

整體而言，在三季度中，困境反轉預期類資產領漲，如非銀金融、鋰電池、房地產漲幅靠前；股息率較高的穩定類資產滯漲，煤炭、石油石化、公用事業漲幅靠後。部分基金經理也隨之調整了自己持倉結構。如中信保誠四季紅A基金經理吳昊增持了銀行、公用事業等行業，減持了有色金屬、石油石化等行業，對煤炭等行業做了個股調整。

從已披露三季報的產品經營情況來看，上述主動權益類產品盈多虧少，超過九成產品實現盈利，單季度基金利潤合計爲650.97億元。其中，銀河創新成長A、招商優勢企業A、農銀匯理新能源主題A、萬家行業優選等產品的單季度盈利超過10億元。

值得注意的是，在產品情況轉向樂觀的背景下，投資者卻增大了對主動權益產品的贖回力度。在上述範圍內的產品裡，有超過四分之三的產品出現規模“縮水”的情況，三季度共贖回283.78億份，環比增加了50億份以上。

A股有望震盪向上

除了調倉路徑和經營情況外，基金經理們也在季報中詳細闡述了自己對市場環境、所追蹤賽道以及後市機會的理解和看法。通過翻閱多份季報可以看到，大多數基金經理對後市抱有樂觀態度。

管理規模超過257億元的知名基金經理李曉星表示，得益於一系列呵護市場政策的出臺，三季度權益市場波動雖然較大，但整體呈現出了先抑後揚的走勢，結果相對不錯。但市場的急漲急跌都不會是常態。

“三季度末的市場大幅上漲，更多體現的是對於市場過度悲觀的心態的修復。”李曉星認爲，市場或將會進入一個相對平穩上漲的階段，符合國家發展方向的估值合理的優質公司將有可能顯著跑贏市場，我們相對更看好新質生產力方向。同時股市的上漲帶來的財富效應也會使得消費信心有所恢復，一些低估的消費股或會有所表現。

莫海波則認爲，當前增量政策預期並未止步，疊加“金九銀十”銷售旺季和開工旺季，基建實物工作量有望提升，中上游有望積極補庫，四季度國內經濟預期有望顯著邊際向好。此外，當前A股整體市場估值依然處於合理偏低區間，未來A股指數有望繼續震盪向上。

對於前期熱門的紅利資產方向，同爲百億基金經理的焦巍在三季度中減持了部分通縮受益的公用事業公司，增加了對金融消費行業的配置。他認爲，參考其他國家經濟歷史，出現過政府用寬鬆的貨幣政策、機動的財政政策、放鬆經濟管制三支箭來對抗通縮的經驗，而股市往往先行反映這一趨勢。

焦巍分析稱，由於居民開始預期到貨幣政策和通貨膨脹，在收入提高的前提下一方面會提高消費，另一方面也會加大在金融消費品方面的支出。利用資本市場，保險等一系列金融產品來確保自己財富的同步性。同時，如果當金融企業進入以個人消費產品爲主的週期，那麼其資本開支會大幅縮減，同期分紅可以提升，在此階段其估值也會相應迴歸。

站在當前時點，莫海波表示未來持續看好AI、農林牧漁、創新藥等三大方向。其中，對於創新藥方面，他認爲，未來隨着國內藥品政策的逐漸趨穩以及企業向源頭創新靠攏，國內創新藥企也將孵化出更多具備真正臨牀價值的藥品。

一方面，在國內政策及藥品銷售合規的背景下，真正具備創新價值的藥品進入市場將爲創新藥帶來新的增量機會。另一方面，隨着藥品臨牀競爭力的提升，國內藥企的全球競爭力也將不斷加強，未來中國創新藥企業也將有更多具備全球臨牀價值的產品催生從而創造更多藥品出海機會。