中原證券：2025年聚焦計算機行業三個方向的投資機會

中原證券研報指出，2024年在全球經濟景氣度下滑的大背景下，計算機行業收入雖然保持了相對穩定的增長，費用得到較好的控制，但收入質量下滑跡象明顯，進而拖累了整體業績表現。2025年來看，判斷行業有望繼續保持穩定的增長，較好的控費效果疊加上一年毛利率基數較低，業績有望重回增長態勢。2025年可以聚焦的方向主要包括：1）人工智能：2024年看到了AI對於軟件SaaS化和雲業務發展的帶動作用，o1的問世補足了大模型在邏輯和推理方面的不足，同時讓計算端資源投入進一步向推理端傾斜，讓Agent也步入了發展的快車道，AI在應用軟件層的發展潛力亟待釋放，建議關注：中控技術、金山辦公等。2）算力建設：雖然英偉達Blackwell芯片量產延遲，但其數據中心業務繼續保持了翻倍增長，表明市場對GPU的需求仍然強勁。與此同時，海外科技廠商的資本開支逐季提升，阿里騰訊的資本開支也在三季度創出新高。目前來看，國內智算建設已經超過了政策預期，隨着後續新的芯片推出和新的AI服務器架構形勢出現，冷卻技術將面臨重大挑戰，液冷技術預期將保持未來5年50%以上覆合增速，2025年有望開啓運營商規模化應用，建議關注：紫光股份、中科曙光等。3）國產化：運營商服務器集採約有6成以上的國產化比例，頭部服務器廠商都在積極加大國產化佈局，建議關注：華大九天等。