中央經濟工作會議前瞻：明年宏觀政策基調或更積極

按照慣例，中央經濟工作會議將在近期召開，會議將分析當前經濟形勢，並對2025年宏觀政策走向定調。分析師普遍認爲，明年宏觀政策基調或更積極，同時，會議或在房地產、化解地方政府債務以及促消費等方面提出進一步安排。

看點一：政策基調或更積極

9月底一攬子增量出臺以來，我國政策的底層邏輯已經轉變，穩增長重回C位。分析師預計，中央經濟工作會議將對明年的宏觀政策做出更加積極的定調，使經濟增長水平繼續保持在5%左右。

中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴近日在中國宏觀經濟論壇（CMF）上建議，2025年應以大力度宏觀政策擴大國內需求。面對內需不足和經濟面臨的壓力，需要採取更大力度的宏觀政策，通過更加積極的財政政策和更具支持性的貨幣政策，來擴內需、穩增長。

東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青對界面新聞表示，明年宏觀政策將保持穩增長取向，更加註重相機抉擇。其中，財政政策的基調將是“更加給力”，貨幣政策則將延續“支持性”立場。

經濟學人智庫高級分析師徐天辰表示，外部環境的挑戰將對明年經濟產生較大影響，在此背景下，類似“加大宏觀政策調節力度”“着力擴大國內需求”的表述值得期待。另外，穩住民營、外資經濟可能也是一大重點，會議或在改善企業經營環境、激發企業活力等方面有所部署。

看點二：財政政策或更給力

儘管中央經濟工作會議不會公佈明年的赤字率，但分析人士預計，在宏觀政策積極的總基調下，財政政策可能會乘勢而上、更加給力。

王一鳴表示，明年如果要實現5%左右的經濟增速，就需要適度提高赤字率，考慮到2023年實際赤字率提高到3.8%，2025年赤字率能否比3.8%略高一些，以明確的政策來提振信心、改善預期。

粵開證券首席經濟學家羅志恆建議2025年赤字率提高到3.5%以上乃至4.0%，釋放穩增長的強烈信號，達到擴大總需求、 穩定預期、緩解地方財政壓力三重功效。

華金證券首席宏觀分析師秦泰更是表示，只有赤字率大幅提升至4%以上，纔有望向市場傳遞出以更大力度促進和刺激耐用消費品內需升級擴容的政策意圖，從而有效地連續提升先進製造業企業生產信心和夯實內循環需求側的可持續性。

此外，東吳證券預計，明年的財政政策將從2024年的順週期全面轉向逆週期擴張，預計增量資金達到GDP總量的2%-2.5%。除了量以外，積極財政的用途同樣重要，對於政府部門，“兩新”（設備更新和消費品以舊換新）補貼需要擴圍加力，同時，公共支出也需要逐步從投資轉向效率更高的消費。對於居民部門，打破“低物價”“高負債”的兩個負反饋循環、提振私人需求，需要宏觀政策更多着力於服務消費和房地產。

看點三：房地產落實存量政策是重點

9月底以來，推動房地產止跌回穩的措施接連出臺，市場逐漸呈現回穩跡象。分析師表示，落實已有的存量政策將是中央經濟工作會議關注的重點。

58安居客研究院院長張波對界面新聞表示，由於房地產和經濟面的關聯度大，並且經濟面的改善離不開房地產市場復甦，預計中央經濟工作會議對房地產的關注度會有所提升。短期來看，預計仍然是圍繞房企融資、保交樓、收儲等方面展開工作，以堅決守住不發生系統性風險的底線。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉認爲，在前期政策助推下，房地產止跌回穩的跡象已經顯現，但還需要夯實，特別是房地產各項指標累計規模仍在下跌的情況下。因此，中央經濟工作會議可能會提出繼續促進或鞏固房地產止跌回穩的基礎。

在應對政策上，李宇嘉預計，會議或強調有效落實存量政策。“在增量政策空間收窄的情況下，落實存量政策將是重點，特別是100萬套城中村改造貨幣化安置落地見效，發行專項債、投放專項借款支持存量土地和房源收回收購。”他說。

王青也認爲，會議將重申“促進房地產市場止跌回穩”。考慮到“四四二”——四個取消、四個降低和兩個增加——政策組合剛剛出臺，正在積極推進過程中，預計本次會議不會再有新的具體政策安排，而是會強調抓緊落實已出臺的政策措施，同時還會要求持續完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。

“四個取消”指的是，地方政府要因城施策，調整或取消四大類限制性措施，包括限購、限售、限價、普通住宅和非普通住宅標準。“四個降低”指，降低住房公積金貸款利率，降低首付比例，降低存量貸款利率，降低“賣舊買新”換購住房稅費負擔。“兩個增加”，一是指通過貨幣化安置等方式，新增實施100萬套城中村和危舊房改造；二是指年底前將“白名單”項目的信貸規模增加到4萬億元。

看點四：消費品“以舊換新”有望擴圍

市場普遍認爲，美國當選總統唐納德·特朗普上臺後，對華加徵關稅的可能性明顯加大，外需對我國經濟增長的支持力度在明年或有所走弱。在此背景下，提振國內需求，尤其是消費需求將在穩增長中扮演更爲重要的角色。

王青表示，着眼於2025年外部貿易環境變數加大，外需對經濟增長的拉動力趨弱，中央經濟工作會議很可能會強調明年要更好發揮消費對經濟增長的基礎性拉動作用。從政策面來看，明年財政政策將進一步加大支持耐用消費品以舊換新力度，在穩定和擴大傳統消費的同時，重點提振新能源汽車、電子產品等大宗消費，把促消費和惠民生結合起來。此外，政策面還會要求持續培育壯大數字消費、綠色消費等新型消費，重點支持文娛旅遊等服務消費增長點。

“收入是消費之源，預計會議會提出深化收入分配體制改革的要求，多渠道增加城鄉居民收入，特別是要擴大中等收入羣體規模，提升居民消費能力。”王青說。

中信證券在研報中表示，超長期特別國債支持消費力度有望在今年1000億-1500億元的水平上有所提升，或達到2000億-3000億元，並在品類上可能將消費電子產品納入政策支持範圍。此外，針對服務消費的政策也值得期待。

徐天辰也表示，從補貼範圍看，以舊換新政策有望擴展至更多品類和場景，如服裝文體等非耐用商品，以及餐飲旅遊等線下服務。他還指出，今年下半年家電汽車“以舊換新”補貼促消費效果明顯，明年或有類似政策出臺。從形式看，購買補貼和消費券都是有可能採取的形式。

看點五：防範隱性債務捲土重來

11月8日，全國人大常委會批准《國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》。議案提出，分三年增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務；從2024年開始，連續5年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，累計置換隱性債務4萬億元。

羅志恆對界面新聞表示，此次“10萬億+”化債方案有效地緩解了地方政府的流動性風險，實現了隱性債務顯性化、拉長債務週期、壓降成本，更重要的是讓地方政府騰出更多財力和精力發展經濟和改善民生。但是，化債遠未結束，下階段要着重從構建債務管理的長效機制、深化財稅體制改革入手，從根本上防範化解地方債務風險。

“這需要推動財稅體制改革上收事權和支出責任、建立債務和資本預算，構建長效機制從根本上防範隱性債務捲土重來，可以關注中央經濟工作會議是否在這方面有相關提及。”羅志恆說。

王青也表示，預計會議除了要求有效落實化債方案、統籌好地方債務風險化解和穩定發展外，還會要求堅決遏制新增隱性債務，完善地方政府債務管理，加快建立同高質量發展相適應的中國特色債務體系。