中信建投黃文濤展望2025：A股和港股有望繼續走強

（原標題：首席經濟學家黃文濤2025年宏觀經濟與資本市場展望：凝心聚力 革故鼎新）

來源：中信建投證券研究

A股和港股：有望繼續走強，貨幣政策寬鬆週期剛剛開啓，無風險利率下行，長期資金入市有序推進，穩增長政策全面放開，對國內外投資者仍有較大吸引力。

國內債市：近期仍有波動，隨時等待配置機會，關注股債蹺蹺板效應和債基、理財贖回風險。

匯率：短期關注美國大選，中期關注中美利差，人民幣匯率貶值壓力總體緩解。

美債：如不考慮中期的二次通脹或匯率擾動，在11-12月份的未來議息會議期間，美債利率短線有回落需要。

黃金：價格的上行格局至少有兩點支撐，一是來自實際利率的下行預期，二是全球部分主要經濟體央行從2018年以來的持續性增持黃金。

凝心聚力，革故鼎新：風動，政策逐漸轉向；幡動，萬箭齊發靶心；心動，富貴險中求索；未來，堅持中國之路。A股和港股有望繼續走強，國內債市等待配置機會，匯率近期關注美國大選，美債利率短線仍有回落需要，黃金價格上行仍有支撐。2025年處於改革、化險和高質量發展的關鍵階段，需要平衡好市場出清、結構調整、發展穩定的優先次序和節奏。

宏觀政策何以逐漸轉向+持續加力：防禦通縮、提振信心、修復資產負債表、重振資產價格、提振經濟。

我國正在面臨改革開放以來的第六輪階段性通縮。消費仍需提振。房地產投資爲拖累項。基建仍可加碼。

財政增量政策2025年有望進一步發力。財政政策年內繼續適度發力。穩定經濟，財政政策最有效。逆週期政策，財政政策不能缺席。預計2024年四季度繼續落實存量政策落地，同時加快化債進程。較爲激進的財政政策既必要又緊急。當務之急是要平衡地方財政，以落實“三保”，打破各種應收應付負反饋，啓動經濟；平衡投資和消費關係，更加傾斜與鼓勵消費、改善民生和充實社會保障。“兩新兩重”、新老基建仍有較大空間；鼓勵打造生育友好型社會和創新友好型社會。

決策層對宏觀經濟的判斷已達成共識，政策逐漸轉向積極。近期兩次提出要努力完成全年經濟社會發展任務目標，我們認爲5%的GDP目標是硬指標。要有效落實存量政策，加力推出增量政策，加大逆週期調節力度，宏觀政策由防風險、控槓桿、“置之度外”更多地轉向化風險、穩市場、穩增長、“躬身入局”。

A股有望繼續走強：貨幣政策寬鬆週期剛剛開啓，無風險利率下行；長期資金入市有序推進。穩增長政策全面開啓。美國曆史性的降息助推人民幣匯率企穩，有助於資金迴流。A股和港股對國內外投資者仍有較大吸引力。

國內債市：近期仍有波動，隨時等待配置機會，關注股債蹺蹺板效應和債基、理財贖回風險。

匯率：短期關注美國大選，中期關注中美利差，人民幣匯率貶值壓力總體緩解。

美債：如不考慮中期的二次通脹或匯率擾動，在11-12月份的未來議息會議期間，美債利率短線有回落需要。

黃金：價格的上行格局至少有兩點支撐，一是來自實際利率的下行預期，二是全球部分主要經濟體央行從2018年以來的持續性增持黃金。

2025年處於改革、化險和高質量發展的關鍵階段，需要平衡好市場出清、結構調整、發展穩定的優先次序和節奏。2025年的主題詞：穩增長、化風險、產業升級、十五五、中美博弈，勇毅光明之路。

經濟發展對房地產行業的依賴程度繼續下降。從國際經驗來看，美國2008年次貸危機爆發後，房地產投資在GDP中的佔比下降4.3個百分點，降幅達62%。日本1996-1999年房地產投資佔比從6.3%降至5%，在2008年後進一步降至3.4%，降幅約57%。我國房地產開發投資佔GDP比重已從14.8%的高點降至2023年的8.8%，降幅約爲41%。

中國堅守全球化的大潮，正在引領新一輪全球化。經濟動能正在轉換，經濟新動能正在孕育。

勇毅光明之路：工業化、全球化、現代化；保持體量優勢，補足質量短板，繼續改革開放。