中金：維持百威亞太(01876)“跑贏行業”評級 目標價16.15港元

智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持百威亞太(01876)“跑贏行業”評級，2024/25年盈利預測不變，目標價16.15港元。公司1Q24收入/銷量/ASP/噸成本/EBITDA(以下正文均爲內生增長率)分別同比-0.4/-4.8/ +4.6/+0.4/+4.2%，毛利率/EBITDA率分別同比+2.06/+1.53ppt。1Q24業績符合預期。

中金主要觀點如下：

亞太西區：中國區高基數下量減價升，高端化升級趨勢延續。

量：在高基數及天氣影響下銷量同比-6.2%，目前公司銷售佔比較高的夜場渠道仍在逐步恢復過程中，2023年末公司與太古合作加強零售渠道佈局，該行預計對總量有所貢獻。價：高基數下高端及以上產品收入延續增長，1Q24銷量佔比同比提升2.5ppt，其中金尊、黑金等創新產品收入同比雙位數增長，結構升級延續支撐1Q24中國區ASP同增3.7%。另外，印度市場保持量、收入雙位數增長，高端及超高端產品亦實現雙位數增長，實現份額提升。

亞太東區：韓國市場結構改善帶動亞太東部盈利能力修復。

1Q24公司韓國區在收入管理措施推動下，收入/銷量/ASP分別實現同比中單位數增長/中單位數下滑/高單位數增長，依託於產品組合優勢實現份額提升，其中凱獅、HANMAC及時代品牌在零售和餐飲市場份額均有所提升。

結構升級疊加成本下行，盈利能力改善明顯。

1Q24公司噸成本同增0.4%，採購成本下降，但是因爲高端化導致成本微增。結構升級+成本下行+降本提效共振下，公司1Q24毛利率提升2.06ppt、EBITDA率提升1.53ppt，其中中國區EBITDA率提升1.45ppt。

全年展望：高端產品全國化，疊加原料價格下行，有望保持增長趨勢。

1)收入端，持續推進高端化和全國擴張，數字化支撐公司加強渠道管控、培育消費羣體，BEES經銷商與客戶互動平臺1Q24增加45個城市至265個。公司以百威、藍妹、科羅娜、哈啤等品牌拓展體育、演唱會、娛樂等場景，持續提高品牌影響力。2)成本端，2024年大麥等原料價格下行逐步體現在報表端，疊加公司持續增效，有望支撐公司盈利能力進一步提升。

風險：中國市場復甦不及預期，高端化不及預期，競爭加劇，成本上漲，提價不暢。