中金公司劉剛：美聯儲降息帶來五大影響 兩大投資領域值得關注

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道美國聯邦儲備委員會當地時間18日宣佈，將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是近四年以來，美聯儲首度降息。

美聯儲降息將對我國經濟金融運行帶來哪些影響？在美聯儲降息背景下，A股市場投資價值又將走向何方？對此，中金公司首席海外策略分析師、董事總經理劉剛進行了解讀。

在劉剛看來，降息爲中國貨幣政策提供空間，有助於緩解資金外流與匯率壓力，降低企業融資與財務成本，同時能夠提振出口企業需求，亦可能帶動香港貨幣政策的同步進行。與之相對，從投資角度而言，短期可以關注成長與出口鏈，中期聚焦高分紅和科技成長主線。

美聯儲降息對我國經濟金融運行有哪些積極影響？

① 降息爲中國提供政策空間

考慮到中美利差與匯率的約束，美聯儲降息將爲國內提供更多的寬鬆窗口和條件，這也是當前增長環境所需要的。從這個角度而言，美聯儲降息尤其是50bp大舉降息，有助於打開政策空間。當前中美利差320bp，如果假設按照美聯儲此次“點陣圖”給的250bp的降息空間，那麼有望使得利差收窄至70bp。不過，需要指出的是，空間不意味着必然，在現實約束下最終的降息幅度更爲關鍵，如果能夠更大的話，將對市場起到更爲積極的效果。

② 資金外流與匯率壓力緩解

美聯儲降息週期中，美國與他國利差收窄與美元階段性走弱一定程度上有助於緩解新興市場的資金流出壓力。與此同時，美聯儲降息往往伴隨着階段性的增長下行（雖然未必“衰退”），即便是短端無風險回報也會相應下行，因此可能提供一定資金外出尋找更高回報的動力。不過，利差不是資金流入的絕對理由，外資流向是海外流動性、地緣政治與國內基本面綜合的結果。在決定外資流向以及修復程度的因素中，國內基本面與政策發力往往更爲重要，2019年美聯儲降息外資繼續流出，2017年美聯儲加息外資依然流出就生動的說明了這一點。

③降低企業融資與財務成本

首先，全球利率環境的變化將影響中國企業的融資成本，特別是對於有境外發債需求的企業而言，能夠享受到較低的融資成本。其次，外幣負債企業的負債成本將隨着匯率波動發生變化，若美元兌人民幣匯率走弱則有助於降低企業的財務壓力，部分進口企業的原材料進口成本也有望降低。

④ 提振出口企業需求

在非深度衰退的背景下，降息也有望對於美國國內基本面帶來提振，可能會從海外需求端對我國部分出口企業與板塊帶來支撐。從庫存角度，美國零售商地產鏈板塊庫存較低，預計補庫彈性和對我國相關出口企業需求提振較爲顯著。

⑤ 香港貨幣政策或同步進行

相比A股市場，港股由於港元與美元聯繫匯率制度的存在所受影響將更爲直接。例如香港金管局已經將基準利率從5.75%下調至5.25%，商業銀行也有望相應下調最優貸款利率（Prime rate）。這些都將直接降低香港本地的融資成本，改善港幣流動性環境，進而直接影響與之相關的香港本地地產行業以及分紅類資產。

如何看待美聯儲降息階段我國A股市場投資價值？

在劉剛看來，對於中國市場，觀察美聯儲降息最主要的影響邏輯是外圍寬鬆效果如何傳導進來，也即國內政策在這一環境下如何應對。考慮到中美利差與匯率的約束，美聯儲降息將爲國內提供更多的寬鬆窗口和條件，這也是當前增長環境所需要的。因此，如果國內寬鬆力度強於美聯儲，將給市場帶來更大提振。反之，如果幅度有限，也是當前現實約束下更可能的情形，那麼美聯儲降息對中國市場的影響可能就是邊際和局部的。

劉剛提到，從歷史經驗看，不同歷史背景下的降息週期對A股市場的影響並不相同，找到更爲相似的宏觀階段作對比更爲關鍵。具體分析中涉及兩個關鍵問題：一是美聯儲降息是否能直接與回報率下行，尤其是相比其他市場的相對回報率下行畫等號，這與美國自身的經濟週期直接相關；二是美聯儲降息時，國內政策是同向更大幅度，同向更小幅度，還是反向，可能更爲關鍵。

他認爲，在當前環境下，美國衰退和國內強刺激可能都不必然，所以這種情形更類似2019年的週期。A股和港股大幅反彈恰恰是2019年初鮑威爾表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年初鮑威爾表示停止加息時，中國也決定降準，內外部形成共振。相反，4月後政策重提“貨幣政策總閘門”與美聯儲寬鬆反向，因此即便美聯儲7月正式降息，A股和港股也整體維持震盪。

從A股投資角度而言，劉剛建議關注兩方面機會。

機會① 短期關注成長與出口鏈

美聯儲降息可以緩解流動性壓力與政策寬鬆空間，帶來階段性的提振，尤其是對利率敏感的成長板塊。港股因爲對外部流動性敏感，以及聯繫匯率安排下香港跟隨降息的緣故，其彈性較A股更大。在行業層面，對利率敏感的成長股（生物科技、科技硬件等）、海外美元融資佔比較高的板塊、港股本地分紅甚至地產等，以及受益於美國降息拉動地產需求的出口鏈條，也可能會在邊際上受益。

機會② 中期關注高分紅和科技成長

中期維度徹底扭轉當前市場震盪走勢，可能還需要更大規模的內需刺激政策配合。在看到更大力度的財政支持前，寬幅區間震盪的結構性行情（高分紅+科技成長）依然是主線。首先，高分紅作爲應對整體回報下行，對應穩定回報的高分紅和高回購，即充裕現金流的“現金牛”，內部跟隨經濟環境沿着週期分紅、銀行分紅、防禦分紅、國債和現金的順序依次傳導。其次，部分政策支持或景氣向上板塊仍有望受到利好提振而體現出較大彈性，如具有自身行業景氣度（互聯網、遊戲、教培）或者政策支持的科技成長（科技硬件與半導體）。