招商證券：白酒動銷短期同比數據階段性承壓 但對後續股價判斷仍然樂觀

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，今年春節的節前預期與節後白酒實際動銷，從整體來看，千元價格帶預期差最明顯，地產名酒延續高增長。1)千元價格帶的預期差在於，市場總是過度放大自上而下的分析判斷，對於宏觀傳導的單一變量過度解讀，而忽略了老百姓衣食住行剛需場景，以及白酒超一流的商業模式對於宏觀的韌性。2)地產白酒的預期差在於，市場對於去年春節打上了超景氣的標籤，低估了今年春節返鄉回補的高彈性。展望後市，隨着春節旺季的結束與去年同期高回補的節後消費，白酒動銷短期同比數據階段性承壓，但對後續股價判斷仍然樂觀。

招商證券建議關注：

瀘州老窖(000568.SZ)：基本面反饋改善有望催化，超跌加大布局。短期看，千元價位帶動銷預期差最明顯，且後續供給量相對平穩，渠道情緒和批價上壓力不大。全年維度預計基本面反饋持續改善，批價有望跟隨上漲。中長期看，公司在銷售團隊的執行力和渠道推力、圈層營銷等方面競爭實力未變。

金徽酒(603919.SH)：外部機遇與內部動能兼具，估值低位配置價值凸顯。金徽作爲省內龍頭，享受省內白酒市場擴容升級紅利，注重價格管控與庫存管理，內部優勢突出，企業狀態良性，庫存對比競品處於低位。中長期看，產品結構向上優化，盈利能力改善可期，成長動能充足。

千元價格帶預期差最明顯 老窖競爭優勢仍在

市場擔憂千元價格帶需求和競爭問題，實際需求端看，雖然宏觀環境存在一定壓力，但白酒商業模式的韌性反覆被驗證。千元價格帶預期差最明顯，五糧液、老窖在批價穩定的基礎上，旺季動銷均能達到雙位數增長，老窖庫存環比也在持續改善。而供給側看，五糧液明確加大對價格的重視程度，競爭格局實際邊際改善。且與去年節後回補高基數不同，今年經銷商補貨從容，供給量相對平穩，渠道情緒和批價上沒有過多壓力。

千元價位帶五糧液強在品牌，而老窖強在渠道，這幾年相對競爭優勢並未發生改變。我們判斷在淡季中消費者可能對第一品牌的追逐有所弱化，老窖團隊的高執行力&渠道推力能更充分的發揮作用。全年維度下，預計基本面反饋好於春節，批價有望跟隨上漲，業績表現無虞，當前具備相當的戰略配置價值。

金徽動銷反饋好於預期 渠道庫存降至低位

市場擔心省內增長動能不足、較高基數下春節動銷增長面臨較大壓力，從渠道調研反饋看，春節期間金徽酒終端拉動銷情況良好，受益於甘肅春節返鄉客流拉動，大衆價格帶(柔和系列、能量系列、世紀五星)動銷增長勢頭最好，預計1-2月終端動銷同比增長20%以上，好於全年目標增長。渠道庫存良性，目前庫存在1.5-2個月，較此前有所消化。

從外部環境看，甘肅經濟增長動能持續性強，省內固定資產投資增速明顯好於全國。內部動能看，今年金徽緊抓升級主線，對H3主動控量，戰略聚焦200+元大衆價格帶，柔和H6、H9有望承接200+核心價格帶、300+元潛力價格帶需求。針對400元政商務價格帶，年份事業部圍繞圈層營銷與核心意見領袖教育，戰略打法清晰、渠道推力強化，年份系列高增有望延續。團隊激勵靈活+渠道精細化+重視終端營銷，全年營收30億目標實現可期。

風險提示：

1、動銷表現不及預期：經濟發展水平影響企業商務活動與居民收入水平，白酒消費以大衆消費和商務消費爲主，當經濟環境變差時，白酒動銷可能出現不及預期的情況。

2、價格表現不及預期：白酒批價受供給與需求影響，當行業需求變弱時，容易造成行業競爭壓力、負循環，可能出現價格不及預期。

3、競爭加劇風險：白酒行業競爭激烈，企業動銷容易收到競爭對手的競爭策略影響，對白酒行業競爭格局造成一定影響。

4、渠道調研數據不能反應整體情況：本報告引用資料部分來自於一些區域的經銷商、渠道調研數據與反饋，僅能反映一定區域、人羣的觀點，可能存在樣本、統計誤差，渠道調研數據可能不能反應整體情況。