招商銀行：盈利增速穩，資產質量優（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月20日，光大證券發佈研報點評招商銀行（600036）。

事件：

1月19日，招商銀行發佈2023年業績快報，2023年實現營業收入3391億，同比-1.6%；實現歸母淨利潤1466億，同比+6.2%。歸屬普通股股東加權平均淨資產收益率16.22%，同比-0.84pct。

點評：

經營保持穩健，營收盈利增速較前三季度大體持平。2023年招行營收、歸母淨利潤同比增速分別爲-1.6%、6.2%，相較前三季度，營收降幅略收窄0.1pct，盈利增幅小幅下降0.3pct。營收構成上看，（1）淨利息收入同比下降1.6%至2147億，增速較1-3Q下降1.7pct，預計主要受4Q息差仍承壓運行拖累，與行業趨勢一致；（2）非息收入同比下降1.7%至1245億，降幅較1-3Q收窄2.9pct，或主要受益4Q債券市場走強，對淨其他非息收入形成有力提振；居民風險偏好維持低位，疊加代理保險、基金等費率下行，預估財富管理等業務中收仍承壓。營收支出同比下降9.6%，降幅較前三季度走闊1.9pct，提振盈利增速仍維持6%以上。4Q單季營收、歸母淨利潤同比增速分別爲-1.4%、5.2%。

擴錶速度穩中有降，貸款增長保持規模適度。2023年末，招行總資產、貸款、非信貸類資產同比增速分別爲8.8%、7.6%、10.6%，較3Q末分別下降1.1、0.1、2.9pct；貸款佔總資產的比重爲59%，較3Q末下降1.5pct，全年各季末貸款佔比相對平穩，中樞在60%附近。4Q宏觀經濟仍處在磨底階段，居民擴錶速度相對緩慢，對招行信貸增長形成拖累。在有效信貸需求相對不足形勢下，招行並未單純追求貸款規模擴張，而是尋求相對更優的“量價平衡”。

存款增速較3Q末下降4.3pct，市場類負債吸收力度加大。截至2023年末，招行總負債、存款、市場類負債同比增速分別爲8.3%、8.2%、8.4%，較3Q末分別變動-1.6、-4.3、9.8pct。4Q單季新增存款1749億，同比少增2707億。在銀行業存款定期化態勢延續、存款成本管控壓力加劇背景下，預估招行主動加強了高息存款的管控，並適度加大市場類負債吸收力度。截至2023年末，存款佔比較3Q末下降0.7pct至82%。

2023年12月，存款掛牌利率再度下調，有助負債成本管控。2023年12月22日，招行同國有大行一同非對稱下調定期存款掛牌利率、通知協定存款利率以及大額存單利率，同時下調了內部管理授權優惠利率上限。其中，3M、6M、1Y定期存款掛牌利率下調10bp，2Y下調20bp，3Y、5Y則下調25bp，通知、協定存款利率分別下調20bp。存款掛牌利率下調，對零售存款影響最爲直接，其實際付息率水平改善幅度與掛牌利率相當；此外，2023年存款掛牌利率下調對負債成本改善作用也將在2024年進一步顯效，疊加隨着經濟景氣度築底回暖，存款定期化、長期化趨勢有望緩和，2024年存款成本率或將下移。

不良率環比下降1bp，撥備覆蓋率維持較高水平。截至2023年末，招行不良貸款率較3Q末略降1bp至0.95%，爲上市銀行較優水平。撥備覆蓋率較3Q末下降8.2pct至437.7%，撥貸比較3Q末下降13bp至4.14%，風險抵補能力處於行業較高水平。

盈利預測、估值與評級。招行深耕零售業務30餘年，零售業務具有較深的護城河，這種護城河在於切實以客戶爲中心的服務精神，追求極致的客戶體驗，以及由此帶來的更大的客戶粘性。當前階段，雖然零售業務受到居民擴表意願不足、風險偏好較低等因素拖累，但公司並非單純追求貸款規模擴張，而是更加註重客戶綜合價值貢獻最大化；疊加2024年存款成本率有望改善，有助於一定程度上緩釋息差收窄壓力。預估公司在追求更好“量價平衡”的過程中，盈利有望維持合理增速。維持2023-2025年EPS預測爲6.05/6.77/7.61元，對應PB估值爲0.80/0.71/0.63倍。經濟逐步企穩復甦預期下，微觀資產負債表修復有望帶來居民消費和投資需求的回暖，公司作爲零售標杆銀行，具有估值修復彈性。維持“買入”評級。

風險提示：1）經濟復甦勢頭不及預期，可能對居民就業、收入等產生影響，影響公司零售信貸及財富管理需求；2）房地產風險釋放超預期，拖累資產質量。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)