業績向好擋不住股東減持，東鵬飲料“價格優勢”難持續？

21世紀經濟報道記者 劉婧汐 廣州報道

近日，東鵬飲料（SH.605499）又一則大股東減持消息傳出，引發股價波動。

據2月21日公司公告，公司第三大股東煙臺市鯤鵬投資發展合夥企業（有限合夥）計劃在未來三個月內減持不超過717萬股，約佔公司總股本的1.38%。按當前股價計算，減持金額將達15.4億元。天眼查顯示，鯤鵬投資是東鵬飲料實控人林木勤父子的持股公司，林木勤的兒子林煜鵬持股54.0541%，林木勤持股9.009%。

當日，東鵬飲料股價下跌6.52%，市值單日蒸發近80億元。拉長時間線，2025年至今，東鵬飲料跌幅近20%。

（圖源：東方財富）

值得注意的是，自從2021年5月東鵬飲料在滬上市以來，從公司高管到第三方機構，大股東減持消息不斷。從2022年5月至今，公司已發佈6次減持公告，每次減持規模均在1000萬股到4000萬股之間。

當下圍繞着東鵬特飲最核心的問題是，大股東和高管們接連減持，是否會影響東鵬的長期價值？屬於東鵬的增長空間還有多大？

業績向好VS股東減持

東鵬飲料的業績確實在持續增長中。從公司基本面來看，東鵬飲料在過去幾年裡的成長速度是飛快的。

據弗若斯特沙利文的報告，東鵬特飲的銷售量於2020年和2021年連續兩年在中國能量飲料行業排名第一；2023年，東鵬特飲全年貢獻營收103億元，正式成爲食品飲料行業百億元級單品；而據東鵬飲料公司最新發布的業績預告，2024年全年有望實現營收157.2億元至161億元，同比增長40%至43%；歸母淨利潤預計在31.5億元至34.5億元之間，同比增長54%至69%。

獲得如此成績，一方面是因爲公司在營銷方面投入巨大且定位準確，成爲主要競對紅牛的“精準平替”。另一方面則是因爲紅牛困於內鬥，天絲紅牛和華彬紅牛正因所有權之爭打得不可開交，紅牛下游經銷商叫苦不迭。有券商分析師告訴21世紀經濟報道記者，“東鵬飲料是近幾年少有的消費牛股，一方面是因爲搶佔了紅牛不少市場份額，另一方面是低價策略正好符合當下消費趨勢。”

東鵬財報顯示，2021年至2024年前三季度，東鵬飲料銷售費用快速攀升，從13.68億元增長至20.62億元，累計支出突破68億元。而同期研發投入僅有不足2億元，銷售費用是研發費用的35.78倍，可見公司在營銷方面下足了功夫。

定價方面，在天貓超市，每100ml東鵬特飲到手價在0.7元一0.8元之間，華彬紅牛則爲1.8元，天絲紅牛爲1.6元。同樣的含量，價格低了一半多，形成了同一價格帶的“精準平替”，這契合了消費市場越來越注重高性價比的趨勢。21世紀經濟報道記者在線下走訪時，有不少零售渠道店長表示，在功能性飲料市場中東鵬特飲比紅牛更好賣，銷量更大，原因是“便宜”“實惠”。

對經銷商的激勵，也是東鵬滲透率提升的主要驅動力。在2024年10月28日的東鵬飲料渠道交流會上，公司方面表示，“東鵬在經銷商和二批商的毛利與紅牛基本持平或高出2到3個百分點，而在終端的毛利比紅牛高5到6個百分點。公司的重點是儘量減少產品在經銷商倉庫的停留時間，快速將產品放到終端，以產生實際動銷。公司認爲關鍵在於如何讓終端商戶老闆積極推廣東鵬的產品。”

據東鵬公告，截至2024年三季度末，東鵬飲料已與2993家經銷商合作，產品進入超過360萬家終端門店，觸達消費者數量突破2.1億人次。

雖然業績向好，但是東鵬飲料大股東卻在持續減持套現。

2022至今，通過先後三次減持，東鵬前第二大股君正創業投資合夥企業（以下簡稱“君正投資”）已累計套現約28.25億元。2024年7月，持股東鵬飲料5%以上股東君正投資通過集中競價方式減持公司股份100股，本次權益變動後君正投資持有公司股份數量由20,000,500股減少至20,000,400股，持股比例由5.0738%下降至5.0000%。至此，君正投資不再是公司持股5%以上的股東。

此前在東鵬上市之前，君正投資於2017年前後通過增資及股權轉讓的方式投資東鵬飲料，投資金額合計約3.56億元，佔公司10%的股份。

自家公司的高管也在減持。2023年5月東鵬飲料就公告，其股東鯤鵬投資、蔡運生、李達文、東鵬遠道、陳義敏、彭得新、黎增永、劉美麗、東鵬致遠、東鵬致誠、劉麗華、蔣薇薇、盧義富因自身資金需求，計劃減持不超過公司總股本的8.9352%。

背後是，2023年以來不被資本看好的餐飲市場。

2023年以來，一級市場食品飲料行業融資大大減少。據FBIF數據，截至2024年12月23日，2024年食品飲料行業11大品類共發生了92起投融資事件，相比於2023年的190起下降了約52%，數量幾乎“腰斬“。體現在食品類CPI上，自2023年2月起食品類CPI進入下滑區間，至今仍未有明顯改善。

（圖源：東方財富）

除東鵬外，同曾爲A股食品飲料行業“大牛股”的安井食品（603345.SH），也面臨着主要股東不斷減持、市值“跌跌不休”的局面。2022年以來，控股股東福建國力民生科技發展有限公司多次減持，累計套現金額近30億元；包括董事長劉鳴鳴、總經理張清苗在內的多名高管頻繁減持，累計套現金額超48億元。這也導致，從2021年初的股價最高點每股276元計算，截至2月25日，安井食品每股75.9元的股價只有巔峰時期的零頭。

增長空間還有多大？

除了整體蕭條的食品飲料板塊外，具體到公司層面，在業績飆升背後，東鵬飲料的結構性問題日益凸顯。

首先是公司治理層面的問題，“家族式”股權結構引發市場擔憂。董事長林木勤及其家族成員通過直接和間接方式合計控制超過60%的股份，股權結構高度集中。股東林木勤與林木港是兄弟關係，與股東林戴欽是叔侄關係；股東鯤鵬投資的有限合夥人林煜鵬是林木勤之子，股東陳海明、股東鯤鵬投資的有限合夥人陳煥明，是林木勤配偶陳惠玲的兄弟。公告顯示，公司上市後累計現金分紅30億元，按照持股比例計算，林木勤家族在這些分紅中可獲得超過18億元。按照目前的趨勢，林木勤家族未來是否會繼續減持不得而知。

（圖源：天眼查）

其次，產品結構單一也是東鵬飲料一直以來被詬病的問題。雖然東鵬一直在尋找第二增長曲線，推出新單品。2024年2月，林木勤曾提出，“接下來東鵬飲料將全面實施1+6多品類戰略，爲未來3到5年的發展與增長做準備，打造中國領先的飲料集團”。但市場反響甚微，同花順數據顯示，2021年至2023年，東鵬特飲在公司總營收中的佔比始終保持在90%以上，儘管2024年前三季度有所下降，但83.66%的佔比仍然不算低。

靠“一隻腿”走路，在如今競爭白熱化的功能飲料市場很難打開局面。有經銷商告訴21世紀經濟報道記者：“東鵬2025年一開年就被統一煥神壓着打，統一煥神能量飲料1升裝零售價6元，比東鵬更實惠了。”

最後，較低的售價雖然能夠快速打開下沉市場，但體現在總市佔率上，東鵬卻仍然不敵紅牛。但由於兩者價格的差異和產品佈局等原因，東鵬飲料整體的市佔率爲17%，仍落後紅牛一大截。

（圖源：國信證券）

在此背景下，和許多國內消費公司一樣，東鵬特飲希望出海求增量。

當下市場普遍認爲，能量飲料出海，紅利主要還是在亞太區域。首先，亞太區域勞動密集型產業聚集，人口基數度大，具備堅實的消費者基礎。其次，在紅牛此前教育下，亞太區域消費者對能量飲料認知度高。據上述券商分析師對記者表示，“結合人均消費量和市佔率等假設，中性條件下公司能量飲料出海亞太有望實現百億元以上增量。”

事實上，東鵬正在進行東南亞的產能佈局，涉及投資、供應鏈、營銷等多個方面。2024年3月，東鵬飲料發佈公告，爲“推進全球化戰略佈局，保障行業關鍵資源的供應”，擬斥資不超過15億元開展境內外產業鏈相關投資，投資範圍包括相關上市公司的股票、可轉換債券以及其他權益類投資品種，投資方式包括新股申購、二級市場買入等等。

公司管理層表示，東南亞國家是公司重點開發的海外市場。去年陸續在昆明和海南建設的生產基地，也被業內視作是在爲海外業務做準備。此外，東鵬飲料還在去年奧運會期間加大廣告營銷投入，而國際化體育賽事一直被視爲企業擴大國際知名度的重要渠道。

但目前來看，東鵬海外業務還正在投入期，尚未看到回報。據東鵬特飲方面2024上半年披露的數據，報告期內實現營收78.73億元，相較於2023年同期54.6億元同比增長44.19%，其中來自海外市場的收入僅1481萬元，幾乎可以忽略不計。

想要進一步推動國際化佈局，上市計劃被東鵬提上日程。

近日，據媒體報道，東鵬飲料正在接觸摩根士丹利和瑞銀等機構，或有意謀求港股上市。東鵬未來可能會在出海上有不少動作。

值得注意的是，早在2022年，東鵬飲料就曾籌劃境外發行GDR（全球存託憑證），並在瑞士證券交易所上市。

不過2024年2月19日，東鵬飲料發佈公告稱，“現鑑於內外部環境等客觀因素髮生變化，通過對公司財務及經營情況、資金需求以及戰略發展規劃進行全面審視，並充分考慮股東建議，公司與相關中介機構經過深入探討和謹慎分析後，決定終止本次境外發行全球存託憑證事項。”。

截至2月26日收盤，東鵬飲料股價210.98元/每股，總市值1097億元。