央行出手！警示投資者

伴隨長債收益率下行，我國債券市場持續火熱，債券價格走高。

第一財經採訪獲悉，中小銀行熱衷購買長期限債券，資管機構配置較多信用債，理財子公司嵌套信託、保險資管等渠道配置債券的規模上升，一些以長期債券爲底層資產的資管產品也受到了廣大公衆投資者的追捧。與此同時，企業資金進入債市的情況也有所增多。

記者瞭解到，某企業4月末在某銀行存款時點餘額13.3億，自4月末手工補息暫停後，爲追求產品收益水平，5月起陸續在該銀行購買理財產品，目前存款時點餘額2.9億，理財餘額10.9億。

債市火熱的背後，潛在風險不容小覷。近日30年、50年國債收益率已先後跌破過2.5%，市場做多情緒持續高漲。

一位權威專家對第一財經表示，債市不會永遠上漲，當前市場反轉的風險不斷增大，央行此前已多次提醒投資者關注相關風險。

預期反轉可能造成擠兌

對公衆而言，預期反轉可能導致資管產品大面積贖回，造成擠兌。

業內人士普遍認爲，當前長債利率風險很大，投資者明知有風險但仍存博弈心理，從衆行爲也加劇了市場超漲情形。但是，從以往各類金融市場運行慣例看，漲得越高，未來跌幅也會更大。一旦投資者的風險偏好及預期逆轉，債券市場下行會擊穿前期積累浮盈，引發大規模贖回，進一步加劇市場下跌，2022年理財產品贖回潮就是典型案例。

而對機構而言，利率風險敞口過大可能導致硅谷銀行事件重演。

上述權威專家對第一財經表示，在利率下行階段，不少機構通過拉長久期追求投資收益。但在久期倍數效應下，長債價格對利率變動十分敏感，未來利率出現回升，投資機構可能面臨嚴重虧損。

業內人士反映，近期一些農商行超配中長期國債，這些機構原本風險就比較高，出現大額虧損將會衝擊資本底線，利率風險和信用風險也會相互交織放大。

近期日本農林中金銀行鉅額虧損也是債市風險的現實案例。

6月18日，日本農林中金銀行宣佈本財年虧損可能達到1.5萬億日元，是此前預估的3倍，原因是長期過度依賴海外債券投資。

截至今年3月，在農林中金銀行資產負債表中，海外證券投資佔到40%，同期貸款僅佔18%。在美歐持續、超預期收緊貨幣政策的背景下，債券投資風險顯性化。一方面，海外債券投資收益率僅爲3.87%，而外幣融資成本快速攀升至5.25%，淨利息收入大幅虧損。另一方面，海外債券價格也在大幅下跌，投資組合市值重估後，賬面出現鉅額損失。

在資管產品淨值化管理機制下，市場對債市轉向的情緒反應可能更加敏感。

市場專家表示，淨值化管理機制下，資管產品投資者可看到市值動態變化，對市場波動更加敏感。若未來債市轉向，相關資管產品淨值就會明顯下降，擔心虧損的投資者很有可能競相贖回產品，放大市場波動。近期債市火熱也促使一些本不具備債市投資資格的機構通過尋找“代持”違規進入債市，市場轉向後也可能產生利益糾紛。

央行債市管理從喊話轉向行動

在債市持續上行背景下，存款分流債市的情況較爲突出。

第一財經採訪獲悉，資管產品募集增速回升較快，6月末同比增長了11.6%，較大程度分流了銀行表內存款。

央行最新數據顯示，上半年人民幣存款增加11.46萬億元。其中，住戶存款增加9.27萬億元，非金融企業存款減少1.45萬億元，財政性存款減少2434億元，非銀行業金融機構存款增加2.21萬億元。

廣義貨幣(M2）增速有所回落。6月末，M2餘額305.02萬億元,同比增長6.2%。

上述權威專家分析，近期M2增速下行，這方面因素影響較大，若未來存款持續大量分流，不排除M2還會繼續較快下滑。當前的形勢對政策調控帶來了挑戰，一方面是銀行體系流動性充裕，另一方面是有效信貸需求偏弱，大體量的存款分流又對金融數據帶來明顯擾動，貨幣政策靠“放水”是解決不了的。

此外，在長債利率已經很低的情況下，央行進一步降息引導實體經濟綜合融資成本下行的空間也受到限制。債市的影響已在加大，央行對債市管理也從喊話轉向行動。

上述權威專家表示，7月1日公告決定面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作，市場不能低估央行決心。

實際上，國債借入和賣出有助於平衡市場供求，防範債市風險。

第一財經採訪瞭解到，目前央行已與多家金融機構簽訂了協議，採用無固定期限、信用的方式借入國債，未來將會根據市場情況，增加借入規模，並擇機賣出，以平衡市場供求。

央行保持正常向上收益率曲線、校正債市風險的決心很大。專家也表示，市場無須擔憂賣出國債對流動性的影響，央行保持流動性合理充裕的態度並未改變，完全有能力把握好貨幣和債券兩個市場，綜合運用多種貨幣政策工具，維護短期市場利率平穩運行。

另外，近期央行還公告推出臨時正回購或臨時逆回購操作。業內專家認爲，臨時正、逆回購操作有助於加強政策工具間的協調配合，既避免短期資金淤積，又能防範金融市場風險，對債券市場資金平衡也有積極作用。相對於常態化的流動性管理工具，該工具有利於進一步提高公開市場操作的靈活性、精準性。在市場流動性飽和時，通過臨時正回購操作回收商業銀行過多的流動性，維護市場資金供求平衡；在下午4點至4點半資金集中清算可能發生流動性緊張時，通過臨時逆回購操作可滿足商業銀行流動性需求，保持支付清算通暢，確保流動性安全。

此外，臨時正、逆回購操作有利於進一步健全市場化利率調控機制，更好地引導短端利率圍繞政策利率中樞平穩運行，強化7天期逆回購利率的政策性。

值班編輯：七三