延遲退休將顯著增厚醫保收入，繼續重視創新主線 | 投研報告

華福證券近日發佈醫藥生物研究報告：延遲退休將顯著增厚醫保收入，繼續重視創新主線。

以下爲研究報告摘要：

行情回顧： 本週（ 2024 年 9 月 9 日- 9 月 13 日）中信醫藥指數下跌 2.5%，跑輸滬深 300 指數 0.2pct， 在中信一級行業分類中排名第 19 位； 2024 年初至今中信醫藥生物板塊指數下跌 25.8%， 跑輸滬深 300 指數 17.8pct， 在中信行業分類中排名第 26 位。

延遲退休對醫保收支的量化測算： 23-50 年收入增速中樞預計提升0.3pct， 2050 年將醫保收入規模增厚 5000 億元： 2024 年 9 月 13 日， 全國人大常務委員會公佈啓動漸進式延遲法定退休年齡， 我們認爲延遲退休將對醫保基金的收支產生較爲正面的影響。 從定性層面來看， 延遲退休一方面增加了在職職工的人數及繳納年限， 另一方面減少了退休職工的人數，職工醫保的在職退休比將得到優化。 從定量層面來看， 延遲退休預計將拉動醫保基金收入中長期增長中樞（ 23-50 年 CAGR） 提升 0.3pct（ 從 2.5%提升至 2.8%） ， 在職職工參保人數曲線將發生明顯上移， 退休職工參保人數曲線將發生明顯下移。 延遲退休下醫保基金的收入增速中樞有所提升，但幅度相對有限， 中長期仍面臨較大收支壓力， 因此我們認爲醫保支出追求“性價比” 的邏輯未變， 但結構性存在差異， 具體而言， 建議關注： （ 1）政策支持力度強， 醫保增量收入有望優先傾斜的創新藥， （ 2） 需求增長明確， 受益於人口結構變化的老齡化相關標的。

本週市場覆盤及中短期投資思考： 本週 A 股醫藥指數跑輸大盤， 主要系安徽中藥集採政策影響， 中藥 OTC 品種首次納入集採範圍， OTC 和獨家中藥已不屬於政策避風港， 疊加先期因“美好生活” 概念大漲的流通板塊回調， A 股醫藥顯著跑輸大盤。 而 H 股跑贏恆生指數， 出現明顯分化，主要系創新藥表現不錯， 其中康方生物因 PD-1/VEGF 雙特異性抗體新藥依沃西單藥頭對頭數據優於帕博利珠單抗表現強勢， 算是國內創新藥標誌性突破。 在業績真空期， 短期政策環境不是很友好， 醫藥二級的關注點主要在於“尋增量” ， 考慮到近期 ESMO（ 歐洲腫瘤內科學會） 即將開始， 創新藥和有創新藥第二增長曲線的 Pahrma 或爲最強主線。 當前我們繼續推薦Pharma、 創新藥以及大品種方向， 及尋增量爲最有前途， 資金容納量最大的方向， 建議加大配置力度， 24 年下半年醫藥大概率有超額收益。

中長期配置思路： 根據醫藥-供給， 人口-需求、 醫保-支付、 醫療-結構的分析框架， 我們在《醫藥新常態， 路在何方？ ——調存量、 尋增量、 抓變量》 報告中提出在行業進入新常態的大背景下， 調存量（ 老齡化+進口替代） 、 尋增量（ 出海+大品種+仿轉創） 和抓變量（ 國企改革） 或成爲中長期醫藥投資關鍵詞。 詳細方向及標的見後文。

本週建議關注組合： 恆瑞醫藥、 康方生物、 康哲藥業、 信達生物、 聖諾生物、 三諾生物。

九月建議關注組合： 恆瑞醫藥、 康方生物、 新諾威、 美好醫療、 諾泰生物、 聖諾生物。

風險提示

行業需求不及預期； 公司業績不及預期； 市場競爭加劇風險（華福證券 陳鐵林,何展聰）

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請覈實。據此操作，風險自擔。