學者觀點－景氣詭譎多變的2023年

前述IMF大幅提升全球經濟成長預估的兩個假設，其一，在於通膨趨緩，貨幣政策將降低緊縮幅度；其二，在於中國重啓經濟後，成長可期。針對第一個假設，我們必須打些折扣，雖然製造業價格包括工業金屬、油價、糧價，以及航運價格自高點下滑3～4成，但服務業價格，卻維持在高點。通膨雖下滑，但離真正的低點仍有相當距離，故美國聯準會（Fed）再三強調不放棄升息循環，避免社會對通膨鬆懈，同時強調今年不會降息。

至於第二個假設，中國重啓經濟，成長率會調高。理論上解封后，出國、旅遊使服務業出現短暫的報復性反彈是必然的，但製造業是否如此？從貨幣端而言，中國廣義貨幣（M2）增量超過10％，但需求端的社會借貸融資增量還是出現下跌的情況。其次，封城期間的失業、低度就業，對民衆所得會有衝擊，不少人可能會更想儲蓄，而非大筆消費，除非房產信心恢復、就業改善等基本面轉好，否則消費力道全面提升可能受到限制。同時，IMF也估計，中國自2024至2027年的成長率只剩下4％，2027年後的十年內將降至3％以下。故對中國經濟樂觀之餘，也必須對若干太樂觀的期待，打些折扣。

至於在美國方面，經濟前景相當混沌不明，強勁的就業與不俗的消費支出，讓人直覺認爲經濟仍在擴張，但另一方面製造業和房地產卻陷入低迷。有人稱之爲「滾動式衰退（rolling recession）」，意味着經濟衰退會緩慢地影響到不同領域，亦有人稱之爲「慢衰退（slowcession）」，認爲成長率不高，但在0～1％之間盤旋。

個人認爲，美國在COVID-19期間，因爲不少人死亡或染重病退出勞動市場，致勞動參與率下滑，而出現就業市場缺工的情形。但通膨吃掉工資上漲，加上美國超額儲蓄幾乎用盡的情況下，消費力道會減緩，而美國是依靠民間消費驅動的經濟體，故未來經濟會溫和下降，加上貨幣政策緊縮有時間上的遞延性，對經濟的衝擊會有半年至一年的落差，故成長可能沒有想像中樂觀，應該在0～1％左右震盪。

其次，雖然科技、製造、房地產在下修，但科技佔美國GDP比重不高，影響不如想像中大，「軟着陸（經濟溫和成長，通膨逐步下降）」的機會仍存在。不過，中國重啓經濟對油價、工業金屬價格將帶來漲升壓力，加上服務業價格仍在上升，因此，通膨欲大幅下滑仍然有些困難。

另一個變數在於日本的貨幣政策，去年年底日本貨幣政策有了調整，提高債券殖利率的區間，也隱含着寬鬆貨幣政策漸趨緊縮的態勢。不過，被認爲是鷹派的日本銀行（央行）下任總裁植田和男最近卻放「鴿」表示：「基於現況，貨幣寬鬆是無論如何必須繼續。」或許政策模糊、不讓市場猜測到底線也是考量。但日圓向來是全球借貸、套利、槓桿的重要來源，一旦日本改採緊縮貨幣，對全球經濟的成長將帶來不小變數。

整體而言，美國經濟下行時間可能拖長，中國服務業雖然在短期內有報復性反彈，但製造業仍受經濟低迷的制約。在兩大經濟體不確定性升高之際，加上美國貨幣政策受到通膨干擾而寬鬆不易，以及中國的財政政策無力施展（受制於中央、地方債務的攀升、房市泡沫，財政支出無以爲繼），全球經濟成長應是U型，而非V型的復甦。

在全球經濟變數升高下，根據主計總處推估，今年臺灣輸出實質成長只有0.04％，而出口低迷影響下，民間投資也會受到影響。因此，民間消費將成爲維繫景氣的重點，約成長5.24％。面臨「外冷內溫」的窘境，我們認爲政府必須有更積極的行動，透過政策的加持、口號的設計，才能擴大內需的溫度，進而維繫整體經濟成長於不墜。