新年基金第一殺：“寧王”劫

鋒靂 時浩

春節後首周，寧德時代一路走跌，市值蒸發近2400億元。2月10日，首創證券發佈一份《寧德時代還能跌多久？一個定量分析視角》報告推波助瀾，認爲從短期市場情緒角度分析寧德時代漲跌，可以參考貴州茅臺在2021年的股價走勢，預計寧德時代的調整可能並未結束，未來可能仍有20%下跌空間，建議賣出。

2月13日寧德時代發佈關於澄清特斯拉謠言和報警通告，隨着年度業績超市場預期和部分券商分析師力挺，過去一週公司股價反彈，截止2月19日收盤，寧德時代收報527.50元/股，周漲幅7.66%，然而，相較此前692元的股價高點，近兩個月以來公司整體回撤幅度依然超過25個百分點。

重倉寧德時代的基金經理們

作爲基金公司的壓倉股之一，寧德時代的跌跌不休直接拖累了一干基金產品的淨值表現。數據顯示，2021年貴州茅臺、寧德時代、東方財富是最受基金公司歡迎的三家企業，分別有1718、1681、1049只基金持股，其中，126家公募基金合計持有寧德時代總計26175萬股，對應市值1539億元，佔流通股比例達11.29%，按本週527.50元/股收盤價計算，相關市值已縮水至1380億元水平。

按基金公司劃分，根據2021年報共有6家基金公司持有寧德時代數量超過1000萬股，其中匯添富以2230.20萬股位列頭名，華夏基金、富國基金、嘉實基金、南方基金、上海東方證券資產管理有限公司位列2至6名，持股分別爲2177.33萬股、1535.32萬股、1334.14萬股、1221.15萬股、1100.18萬股。值得注意的是，這6家基金同樣是2020年持股寧德時代排名前6的企業，其中匯添富在過去一年增持寧德時代最多，持股數接近翻倍，華夏、富國等則隨基金管理規模實現持股數同步增長。

以500萬股持有數爲限，2020年持有量在該數額以上的16家基金公司中，招商基金、平安基金在過去一年減持寧德時代較多，其中招商基金由此前的557.89萬持股數減倉至175.41萬股，整體降幅接近7成，平安基金則在減少至317.22萬股持倉量的同時選擇分散基金配置，旗下持股寧德時代基金數由24只升爲32只。

按產品進一步劃分，在上述重倉寧德時代的基金公司中，幾乎可以看到近年來大部分市場知名的明星基金經理。以占上市公司0.05%流通比例爲界，匯添富上榜的明星基金經理包括研究總監勞傑男、以投資消費業出名的胡昕煒、新能源汽車投資回報排名業內前十的過蓓蓓；富國方面則有“15年20倍”的朱少醒、入職三個月就接手最老牌基金富國天益價值混合的唐頤恆；一舉包攬權益基金年度收益榜前兩席的新人崔宸龍、號稱投資多面手，十項全能的基金經理曲揚則分別有多款基金上榜前海開源名單。

具體到單個基金，隨着市場波動加大，這些重倉寧德時代的基金經理們普遍虧損慘重，其中多隻明星基金同樣未能倖免。在全市場持倉寧德時代的1681只基金中，約三分之一產品第一大重倉股爲寧德時代，收益表現方面相關基金年內回報均爲負值。

淨值表現端，2020年度收益冠軍趙詣管理的農銀匯理新能源主題是持有寧德時代股票最高的產品，其合計持股達到386.48萬，倉位佔比7.90%，新年以來，伴隨寧德時代股價下跌，該基金年度回撤11.11%，位列同類排名1578/2097。與此同時，趙詣管理的另外三款產品農銀匯理海棠三年定開混合、農銀工業4.0混合、農銀研究精選混合同樣以寧德時代爲第一大重倉股，三款產品年內回撤也均在11%左右。

投資老將朱少醒同樣重倉寧德時代，其代表作富國天惠精選成長混合以310.77萬股持倉位位列主動權益投資市場第二位，胡昕煒在匯添富消費行業混合中同樣持有300萬股寧德時代，目前兩款產品年內淨值回撤分別爲9.86%、9.97%。

前海開源的曲揚和銀華基金的李曉星是受寧德時代回調影響最大的兩位基金經理，數據顯示過去一年曲揚、李曉星均有8只基金重倉寧德時代，新年以來二人掌管的所有相關基金均呈現淨值回撤趨勢。

去年下半年起，新能源產業爆火讓醫藥投資大佬葛蘭也在部分基金產品中主動配置寧德時代等新能源股票，在其掌管的中歐明睿新起點和中歐阿爾法中，寧德時代分列第一、第二大重倉股，且佔基金淨值比重均超9%，此外，陽光電源、隆基股份、億緯鋰能等“寧組合”成員也均出現在相關基金的前十大重倉股之列。2021年至今，葛蘭掌管的中歐明睿新起點、中歐阿爾法回撤分別達到14.15%、14.38%，均處於同類倒數10%水平。

虧損原因不盡相同

關於這些重倉寧王的基金經理們，其產品大跌原因大致可分爲以下三種。其一是以胡昕煒、朱少醒爲代表的基金經理。作爲匯添富消費行業投資的主要負責人，匯添富消費行業混合是胡昕煒運營時間最長、管理規模最大的代表性產品（2016年起負責、218億規模），任職期回報高達235.71%。投資風格上，胡昕煒立足基本面分析着手選擇消費行業優質上市公司，且敢於重倉，從該產品風格上，除去寧德時代，其大部分倉位依然集中在白酒行業，而寧德時代作爲消費升級產業中的可選消費類，其意義更多在於平衡持倉比重和豐富資產類別，在該基金與寧德時代定位較爲相近的是還有中國中免、片仔癀等上市公司。

同樣地，富國基金的朱少醒則在資產配置方面奉行滾雪球式的均衡投資，涉獵行業廣泛且分佈均衡，投資遍佈能源、化工、消費、金融等數十個行業，且不以重倉一兩個行業或股票以求獲得超額收益，在富國天惠成長混合2021前十大重倉股中，其比重四個季度始終維持在40%以下，儘管持倉寧德時代位居市場前列，但鑑於基金規模較大，在四季度最新公告的數據顯示，其比重僅佔全部淨值4.51%。

對於胡昕煒、朱少醒這類的基金經理來說，匯添富消費行業混合和富國天惠成長混合兩款產品的業績表現不佳更多是因市場波動和結構化行情造成的淨值回撤，寧德時代在相關基金中並不對收益表現起決定性作用，基金經理對產品的綜合投資和風險把控纔是決定其收益表現的根本。不過，需要注意的是，在極端結構化行情面前，過去一年兩款基金產品均有三個季度收益跑輸同類均值，整年收益也只能勉強算得上合格。

以新能源爲主要投資領域的崔宸龍、趙詣、鄭澤鴻、過蓓蓓等基金經理大致可分爲第二大類別。投資風格及過往經歷上，上述幾位重倉新能源賽道的基金經理大致相似，趙詣、鄭澤鴻作爲出道均不足5年的新人基金經理，趙詣、鄭澤鴻的代表作農銀新能源主題、華夏能源革新股票目前在管規模均超200億，前十大重倉股比例也均超過60%，投資收益上，趙詣管理的四款產品2020年的包攬靈活配置型基金前三名、偏股混合型第1名，鄭澤鴻的華夏能源革新股票當年則以120.65%階段漲幅位列市場第11位，過去一年，二人的產品也維持了超過40%的整體增長；過蓓蓓方面，其在從業年限略長一年的情況下，運營的匯添富中證新能源汽車（A/C合計規模177.35億）以低於6成的前十大重倉股集中度，在2020、2021年也分別實現了107.25%、42.98%漲幅，位列全市場第5、20。

本質上講，儘管寧德時代在該類基金中往往佔得較大份額，但對主題類基金經理來說，僅依靠買入以寧德時代爲代表性的業內龍頭並不足以做到業內前列，也無法打出市場名頭，如何選擇低估值、具有成長力空間的彈性標的纔是獲得超額收益的根本，此外，擇時賣出同樣是維繫產品收益的重要因素。

以去年冠軍崔宸龍爲例，其20年4季度首次買入的星原材質在過去一年股價由18元漲最高漲至60元，市值最高增長超過3倍，同樣的，天合光能、鵬輝能源、諾德股份等在其手中也均實現市值快速增長。在經歷了瘋狂炒作的上半年後，在三季度崔宸龍對產品結構進行了部分調整，減倉了鵬輝能源、融捷股份等，並新增了華潤電力、國投電力等彼時還處於相對低估值的企業，而僅在第三季度，華潤電力股價由10港元價格實現翻倍。

從市場整體而言，新年以來新能源行業表現不佳時造成相關基金淨值回撤的核心因素，寧德時代的突發事件只能在短期加速市場震盪回調，長期方面如何在成長型賽道中持續獲得超額收益纔是決定基金經理投資能力的核心因素。在不考慮估值、行情等因素情況下，僅從基金經理角度來看，在產品規模快速增長後，趙詣、過蓓蓓等的投資風格已逐漸趨於穩定，換手率也維持在一倍左右，與上述二人相比從業經驗不足兩年的崔宸龍在控制回撤方面仍需要證明自己，與同樣風格激進的鄭澤鴻比較，崔宸龍在體量快速增長下的業績延續性還有待觀察。

相比之下，擁有近10年投資經歷，在管基金份額超過前海全部規模30%的曲揚則更加需要關注。鑑於過往遊資風格的投資成功經歷，曲揚在過去兩年裡基金規模快速膨脹，代表性產品前海開源滬港深優勢精選混合A規模由2019年末的3.39億最高增至186.57億規模，整體漲幅超過55倍，管理份額的變動讓這位基金經理一改過往風格，“躺平”買入市場流行的各類龍頭股票，然而，由於分散行業但重倉持股（前十大份額合計比重接近80%），面對賽道股高估值所帶來的集體回調，曲揚當前的投資面臨大幅回撤便難以避免。

與其將寧德時代大跌與重倉個股關聯，對於曲揚這類擁有成功過往、且偏好買入市場龍頭基金經理來說，在當前市場環境裡，買入大盤股往往並不意味着分散風險，控制倉位結構有時才能規避回撤。另外，在資管行業快速增長、新人投資經理不斷出現之際，如何優化投資理念，平衡產品的收益與風險，選擇優質行業的潛力公司將成爲重中之重。