肖金川：資金面迴歸寬鬆，理財資金需求顯著回升

中新經緯10月21日電 題：資金面迴歸寬鬆，理財資金需求顯著回升

作者 肖金川 華西證券宏觀首席分析師

近期，資金利率整體窄幅波動，資金面波動明顯降低，逐漸迴歸寬鬆。需要注意的是，資金分層現象尚待進一步緩解，部分非銀拆借資金成本仍然存在略高現象，R007(銀行間市場7天回購利率)和DR007(銀行間市場存款類機構7天質押式回購利率)利差在20-30bp(基點)左右，而此前4-9月非特殊時點二者利差基本在10bp以內。

從資金供需結構來看，銀行資金供給和非銀資金需求維持雙高狀態。供給端方面，銀行體系淨融出資金中，大型銀行是融出主力；而其他類型銀行融出在下降，股份制銀行日均淨融出小幅下降，城商行和農商行則轉爲資金需求方；需求端方面，從加總基金、理財、保險、其他資管產品和券商自營五類重點非銀機構來看，日均淨融入資金規模均有所上升，其中理財資金需求回升最爲顯著。

可以看出，資金面從“銀行缺錢、非銀有錢”逐漸轉爲“銀行有錢、非銀缺錢”階段。究其原因，一是前期禁止手工補息帶來“存款搬家”(主要是企業活期存款)進入尾聲，企業存款迴歸常態化，向非銀“搬家”的情況已經減緩；二是理財規模仍未回到9月末的水平，部分資金可能仍在觀望股市機會，尚未迴流至理財產品；三是降息之後，短端信用債套息空間也有所擴大，推升資金需求走高。

然而，銀行負債壓力下降，存單成本依然偏高，筆者認爲，其關鍵原因可能在於供給壓力仍存不確定性，而配置力量仍需加強。存單供給端來看，當前從存款、資金淨融出等方面觀察，銀行負債壓力確實有所下降，不過四季度存單的潛在供給壓力仍然存在。需求端也並不強勁，存單的需求方——理財受到規模回升的限制，並未大量進場配置。

總的來看，當前存單屬於上行有頂(1年期AAA存單利率最高可能在2.0%)、下行動力不強的階段。從今年存單行情演變的幾個階段來看，下行突破主要是兩種情景：一種是由強勁的配置力量主導，主要是理財規模的快速增長，帶動存單利率下行突破(今年4-7月)；另一種是資金面迴歸平穩，而存單行情仍然大幅滯後。10月以來，1年期國債、國開債下行幅度也並不大，後續需要觀察其與短端債券、MLF(中期借貸便利)利差的迴歸。目前這兩種情況或都未滿足。

此外，10月10日早間，央行發佈公告稱，將創設“證券、基金、保險公司互換便利(SFISF)”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產爲抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產，首期操作規模5000億元。10月18日，具體操作細則出爐，投資者關注其對市場的影響。從運作機制上看，此次互換便利以“以券換券”的方式進行，即機構以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產作爲抵押(通常是低流動性資產)，從央行換取流動性更高的資產(國債、央行票據等)，機構將換入的國債或央票在銀行間市場回購融資投入股市。因而，這並非央行直接向市場提供資金或投放基礎貨幣，而是通過互換操作提高機構持有資產的流動性從而提升其資金獲取能力和股票增持能力。

這對銀行間流動性的潛在影響可能有兩個方面，一是資金需求有所提高，不過考慮到首批5000億元的操作規模並不大，資金需求也不會在同一時點集中釋放，對資金面擾動或不大；二是在資管機構面臨贖回壓力時，可以通過這一互換工具將持有的低流動性資產置換爲國債等高流動性資產，緩解流動性衝擊，有利於資金面維持平穩。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬