微盤股策略漸被拋棄 公募量化擁抱基本面選股

近期，微盤股經歷了年內第二次大幅回撤，相關指數跌超10%。面對跌宕的行情，業界普遍認爲，微盤股策略的短期情緒和信心可能難以快速修復，其後續的長期表現將關鍵取決於基本面的變化。基於此，機構投資者正在主動減少投資組合對微盤股的暴露和依賴，以期縮小風險敞口，減少微盤股對產品淨值的衝擊。

與此同時，證券時報記者注意到，採用微盤股策略的量化基金只是公募量化基金中的一部分，而另一部分採用基本面選股策略的公募量化基金則成功“渡劫”，在今年取得了不錯的業績。機構人士認爲，最近提出的新“國九條”細則將促使投資人更加關注企業的基本面，預計這將使基本面量化模型的表現得到進一步提升。

微盤股策略短期或失靈

回顧2023年，公募量化基金曾憑藉突出的正收益表現受到市場關注。其中，採用微盤股策略的基金表現尤爲突出，規模持續增長，許多基金經理因此聲名鵲起。

然而，進入2024年，微盤股行情突然轉冷。今年以來，微盤股多次出現崩盤式下跌，導致押注微盤股的基金產品淨值急劇下降，許多公募基金的年內淨值跌幅超過了30%。採用微盤股策略的公募量化基金在今年遭遇了歷史性的最大回撤。

業內人士預計，隨着近期新“國九條”的發佈，公募基金管理人收緊了股票池的篩選標準。在沒有資金支持的情況下，微盤股策略短期可能會失效。

博時基金指數與量化投資部基金經理劉玉強認爲，新“國九條”發佈後，市場對公司基本面的關注將更加重視。公募量化需要重新評估基本面和市場面因子的權重分配，在構建投資組合時，也有必要剔除可能的風險股票，降低持倉中風險事件股票的可能性。同時，隨着小微盤股票的波動加劇，一些資金會減少對這些股票的暴露，這可能會降低小微盤股票的流動性，投資這些股票時也需要考慮到可能的交易衝擊。

華泰柏瑞量化與海外投資部則表示，2月初小微盤交易的流動性出現問題，小微盤暴露較大的私募量化經歷了較大的超額收益回撤，反觀主流公募量化超額收益基本受影響較小，說明主流公募量化與當前大部分私募量化在投資策略上有很大的不同。這段時期，超額收益回撤較大的私募量化策略一般在小微盤風格上的暴露較大，而主流公募量化的風險控制更加嚴格。

“炒小”“炒差”

或將成過去式

證券時報記者注意到，微盤股的下跌潮讓不少基金公司和量化基金意識到量化投資風險控制的重要性。許多此前押注微盤股的公募量化基金在經歷大幅調整之後，已經大幅降低了資金對小盤風格因子的暴露。

天相投顧指出，鑑於微盤股之前的大幅度調整，公募量化應當更加註重風險控制。之前公募量化策略主要集中在微盤股投資上，這導致其小盤風格因子暴露過高，一旦市場風格發生轉換，就容易引發較淨值大幅波動，從而惡化基金投資者的持有體驗。

招商基金量化團隊分析認爲，微盤股中受到實質性影響的公司數量較少，策略的恢復力難以預測，其後續表現將主要依賴於基本面，是否能持續改善經營成果，提升公司治理及股東價值。此外，策略的恢復力也受到投資者對小微盤股情緒和信心修復的影響。

“雖然短期內新‘國九條’的規則不會對市場造成衝擊，但微盤股的整體業績波動較大，分紅比例也較低。未來對併購重組的監管將更加嚴格，殼資源的價值也將減少，因此微盤股策略的貝塔波動可能會比之前更大。”華南地區的一位基金經理表示。

中歐基金則認爲，新“國九條”的核心是強監管。沒有基本面支持、僅剩殼價值的小市值公司將面臨多重壓力，並最終被清除出A股市場。預計未來A股市場優質公司能爲投資者提供良好回報的機會將增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念”爲代表的落後思維將被市場淘汰。

基本面量化選股迎春天

值得注意的是，儘管微盤股遭遇重創，公募量化基金的業績卻呈現兩極分化，其中不少基金今年實現了正收益，對微盤股的回調影響有限。例如，招商量化精選基金、華泰柏瑞量化驅動、博時量化多策略、中歐數據挖掘多因子等基金今年業績不俗。

招商基金量化團隊在接受記者採訪時表示，團隊的量化策略主要以基本面邏輯爲基礎，在市場劇烈波動時，他們對基本面驅動的投資策略保持相對信心。該團隊向記者特別強調了市場的不可預測性，表示將繼續關注公司的內在價值和市場的長期趨勢。

華泰柏瑞量化與海外投資部告訴記者，他們的中長期基本面量化模型在小微盤調整期間基本未受影響，並在控制跟蹤誤差的同時力爭實現超額收益。雖然今年以來短期模型的表現不如中長期基本面模型，但超額收益回撤仍在預期範圍之內。

今年以來，基本面量化整體表現良好，在華泰柏瑞量化與海外投資部看來，主要有兩個原因：一是多個阿爾法因子，如估值、成長和盈利質量等均有貢獻；二是對各種風格的暴露進行了嚴格的風險控制，特別是小微盤風格的暴露較小。

“基本面量化模型自2021年春節以來，超額收益一直在迴歸過程中，未來3—5年可能會有更好表現。”華泰柏瑞量化與海外投資部判斷。

就基本面量化模型而言，一方面，2021年春節之後，資金集中抱團的力度逐步減弱，直至瓦解，市場資金的投向更爲分散化，有利於量化模型更好地發揮選股作用。另一方面，在當前的宏觀環境下，投資人越來越關注分紅穩定類的資產。同時，新“國九條”的細則提出後，投資人將對企業的基本面更加關注，基本面量化模型預期也會有更好的表現。基於上述分析，他們建議關注估值類因子尤其是紅利因子，並認爲盈利質量類因子和成長類因子將在未來一段時間內繼續表現良好。