譚雅玲：道指可能衝上40000點（深度分析3月國際金融形勢）

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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家）

60s要點速讀：

1、預計3月美股上漲繼續，尤其道指有可能衝上40000點之後開始回調，因此隨後月內美國修復下跌行情多在下旬市場有所表現。

2、貨幣政策緊縮不變，利率競爭性面臨分化性。預計3月美聯儲加息具有空間和可能，其中目前PCE數據與未來CPI數據是參考重點。

正文：

2月國際金融市場與預期走勢艱難性並不吻合，其中美國經濟偏強、美國高漲使得美元貨幣、利率與商品行情不得已隨從，甚至難以銜接特性期極其困頓，但美國主動面越來越突出，歐洲以及新興市場被動且難以定奪局面更加複雜。預計3月國際金融市場存在加大調整可能，以美元和石油爲主的異動，即一下一上將是重點行情關注。預計美元利率維持性或提高利率是年內大概率趨勢，預期情緒化炒作性只是暫時因素，美元利率戰略規劃伴隨美國新經濟實力將是加息上行參考重點與指引參數。

一、當前市場特點與風險——2月市場主要特點是美元貶值與石油上漲交錯、焦灼十分不確定，一方面是美元升值節制力很強，刺激升值被收斂是技術制衡關鍵期。另一方面是國際石油價格臨近80美元動向預示性較強，石油迂迴行情積累或增強潛力與動力是難以預料的風險重點。

1、美元走勢偏貶值定力不變。2月美元指數從103.5166點至104.1397點，美元升值0.6%，比較1月美元貶值預期方向性背離，主要是美國經濟與股市刺激性過強。期間美元不上105點是重點，美元指數穩住104.9784點，最低貶值至103.4321點，振幅1.47%，這彰顯美元不升值和要貶值傾向與側重。伴隨美元貶值傾向最大的壓力是我國人民幣貶值慣性加大，年初以來7元水平貶值態勢對全年人民幣波動率帶來的刺激爲焦點。雖然我國央行中間價一直維持7.08-7.10元，但離岸反覆7.20元偏激依舊，在岸堅守7.19元阻力有效。相比較籃子貨幣，歐元升值爲主要協同美元貶值效果（歐元1.06-1.08美元之間），加元和澳元偏強輔助性也是美元貶值助力之策（加元1.34-1.35元、澳元0.65-0.64美元）。相比較日元貶值較大，匯率區間從145日元貶至150日元，但英鎊、瑞郎和新西蘭元相比較偏穩定（0.88瑞郎和0.60美元）。美元走勢不如願政策爲兩難局面，美聯儲降息與美元貶值難以形成聯動，炒作情緒偏貶值明朗，但升值刺激因素更強則是美元不得已升值干擾。

2、國際石油價格偏上漲待變。2月國際石油價格紐約市場爲75.96美元至78.29美元，漲幅3.06%；倫敦市場爲80.57美元至81.97美元，漲幅1.73%。兩地區間爲71-79美元和76-83美元，振幅分別爲11.26%和9.21%。目前石油市場供給不確定是主要干擾，石油供給不足已經轉向需求過剩或是壓制石油價格重點。尤其是紅海事件擴散與惡化局面是潛在石油高漲難以避免，環境與供求緊張形勢必然刺激石油價格漲勢更猛更急。加之OPEC是否減產存在疑惑和爭論，石油價格關聯的天然氣價格波動率加劇、貴金屬價格上漲趨勢或是石油價格高漲前兆，美國石油戰略節奏與市場技術將是石油高漲設計與潛在推動力。

3、美元利率炒作性逆轉不變。2月美聯儲降息與加息逆轉是重要動向，其中美聯儲官員以及美國政府官員講話糾正偏激情緒產生的效果是轉變的根本。其中包括美國前財長薩默斯的意見，這都引起市場認爲美聯儲降息預期操之過急，不僅不適宜美聯儲貨幣政策參數，即通脹依然高出美聯儲指標，距離通脹正常化還有一段距離，更何況通脹反彈隨時可能。尤其是目前美國經濟與股市繁榮局面並非是降息邏輯，反之加息選項纔是美聯儲政策當務之急。而市場降息炒作或基於傳統邏輯爲主，美國新經濟尤其企業利潤率支持加息環境是重要基礎與背景。

全月焦點突出美國因素影響力是重點，美國技術前瞻性規劃以及政策適宜性糾偏則是力求美元貶值側重，美元定理和定律的主見和主導力量是市場行情軸心。伴之美國特性的新經濟邏輯以及密集發佈上市財報週期，這都是2月國際金融市場恰逢其時或順勢而爲的狀況特性。然而，美元利率被認爲是高利率，但至今並未破壞與衝擊美國經濟和美國股市，美國新經濟或是美元利率提高新參數與新邏輯，只是目前美元難貶值阻礙美聯儲加息，並且是美聯儲加息不安全參數，或許市場炒作美聯儲降息旨意意在美元貶值。

二、全月市場表現與原因——2月國際金融市場表現集中隨從美元資產參數的調節爲主，流動性集中度與轉場調整性是刺激股指上漲與商品下跌基本循環道理，流動性傾斜度是干擾價格預期臨時性參考。然而，相對於背景與原因兩面性不均衡凸顯，一方面是世界經濟整體趨勢向好，另一方面是階段性不良嚴重，這更使得市場波動性產生難以逆轉局面與慣性推進。

1、股市上漲留存流動性刺激較強。美國股市2月上漲幅度牛市沖天，股指上漲創新高已經不斷加大，這不僅使得自身動力十足，但也屏蔽或阻礙其它價格上漲的週期與節奏，其中商品市場，尤其是國際石油價格平淡行情與資金傾斜股市因素是不容忽略的邏輯，石油價格被抑制是來自股市投資最直接的關聯因素。瑞銀集團2024年《全球投資回報年鑑》顯示，美國在全球股市中的主導地位佔世界可投資股票市值的60.5%，這遠遠超過日本、英國和我國等主要經濟體。2月美國三大股指的道指漲至38996.39點，2月上漲2.21%，期間多次刷新歷史記錄，最高至39282點；納指漲至16091.92點，2月上漲6.12%，但並未刷新歷史記錄；標普漲至5096.27點，2月上漲5.17%，最高點衝刺5111點；截止2月美國三大股指爲去年11月開啓的連續第4個月上漲。目前看美股年初漲勢很大程度上是人工智能（AI）熱潮的刺激與推動，雖然期間有過美股連續下跌狀況，但整體形勢上漲是牛市延續與刺激的主要動力。美股上漲與歐日股市上漲並舉，其中歐洲斯托克600指數使得2月漲幅擴大至1.8%，這是該指數連續第4個月上漲，也是2021年以來的最長連漲紀錄。而德國股指上漲衝上17000點醒目，法國股指臨近8000點在即，意大利股指一直維持30000點之上高度是企業效應基礎反射。英國股指保持相對穩定，微弱上漲與基本面有關。日經指數上漲突破1989年新高，最高至39239點，年初以來已經上漲17%。相比較新興市場股指參差不一，上漲幅度不及發達國家，下跌程度極端不良，兩極分化是市場結構與邏輯分化基礎構造欠缺。

2、商品市場流動性積壓價格突出。伴隨股市上漲的商品市場受制是焦點，其中包括黃金價格下跌與震盪局面。國際黃金價格期貨從2057.90美元下跌至2052.60美元，跌幅僅爲0.25%；期間最高2083美元，最低是1996美元，振幅4.17%。2與國際黃金市場微弱變化在於現貨金價格帶動下跌，期貨黃金技術調節有限，黃金市場慣性規律自我調節十分明顯，但趨勢性上漲並未發生逆轉，未來通脹反漲、地緣緊張氛圍以及一些央行增金行爲都是黃金價格不跌虛漲的關聯因素。

3、經濟環境與政策爭論制衡不定。目前發達國家經濟穩定依然是世界經濟增長主力，反之新興市場國家和地區經濟則面臨重大調整可能，進而商品價格背後邏輯多自新興市場資源而起，進而商品價格不漲反跌或具有特殊因素與關聯關係。世界銀行副首席經濟學家兼預測局局長近期呼籲，新興經濟體2024年增加投資以加速全球經濟復甦之勢面臨諸多挑戰，其中迅速並持續性地增加投資有助於快速恢復生產、提高勞動生產率、促進全球貿易、帶動外國直接投資、降低通貨膨脹率和消除貧困，並改善新興市場和發展中經濟體的財政和金融狀況。然而，紅海衝突以及地緣風險則加劇新興市場缺少系統機制或健全市場體系的風險隱患，其股指表現參差不一、甚至整體勢頭弱於發達國家缺失明顯。目前看2024年上半年全球經濟出現自1995年以來最疲軟的情況，地區衝突和地緣政治緊張局勢、持續高利率、金融壓力風險，主要經濟體的增長將低於預期。加之2024年的全球經濟增長還將受到貿易活動低迷的影響，世界銀行預計全球經濟將在2024年放緩至2.4%。

2024年2月行情與2023年同期與全年差別性較大，美股上漲是主要變化與環境因素，相比較發達國家企業質量與競爭力則是市場表現差異性背景與道理，也是宏觀經濟實力與價值體現風向標和定時針。尤其是發達國際科技進步與技術創新主導力與驅動力，這不僅是企業素質與品質基礎與利潤特性之邏輯，也是發達國家企業構造優勢與特權。

三、未來趨勢與前景預測——預計3月國際金融市場將發生較大調整可能值得關注。一方面是貨幣政策延續性爲主，局部調整轉向有限，另一方面分化性將刺激貨幣變化是重點，資產價格調節面臨階段性動盪是關鍵一個月。

預測1：美元貶值可能偏大，其它貨幣升值潛力有限。預計3月美元指數走勢爲104-100點之間迂迴，美元貶值加強版或是美聯儲3月下旬貨幣政策選項加息的重要條件與準備動作，期間歐元升值是美元貶值主要陪襯參數，歐元加息預期是刺激升值重力。預計歐元重返1.09-1.10美元是美元貶值關聯因素，相比較英鎊、瑞郎升值也可能同步推進，商品貨幣升值迎合性更是支持美元貶值參數。伴之商品市場金跌油漲調整與技術迎合也是美元貶值新組合的參數與輔助。

預測2：美股調整性有影響，其它股指漲跌關聯不一。預計3月美股上漲繼續，尤其道指有可能衝上40000點之後開始回調，因此隨後月內美國修復下跌行情多在下旬市場有所表現。美國三大股指繼續創新高是主要驅動，而標普與道指潛力較強，指標再創新高必然加大調節下跌可能，但屬於牛市正常技術修正，美國牛市延續性將更加具有潛力。歐洲股市上漲依舊，但幅度與力度有限，經濟與貨幣兩面性焦灼股市投資方向與動能。日本股指再創新高概率較大，外資驅動是主力參考，日央行3月加息可能是再次刺激股市投資情緒不容忽略的關鍵。新興市場上漲將得以加強，主要投資技術與流量側重發達國家股指調節暫時迂迴轉場具有侷限與制衡。

預測3：商品價格轉跌調整，組合拳重組性以漲爲主。預計3月商品價格上漲趨勢較強，其中石油價格上漲衝刺90-100美元可能不排除，或許上漲速度與力度偏大超乎想象。相比較國際黃金價格上漲將繼續，但幅度十分有限，與石油錯位發力將是商品組合重要階段。與此關聯的其它商品組合配套推進上漲層次將是國際石油作爲商品領頭羊必然上漲邏輯與週期。

預測4：貨幣政策緊縮不變，利率競爭性面臨分化性。預計3月美聯儲加息具有空間和可能，其中目前PCE數據與未來CPI數據是參考重點。美國1月核心PCE物價指數年率爲2.8%，爲2021年3月以來最小增幅與預期相符，較前值2.9%回落，但是核心PCE物價指數月率爲增長0.4%，創2023年2月以來最大增幅，既符合預期，也表明美國通脹依然存在潛在上漲趨勢，這預示控制生活成本的美聯儲任務遠未結束，反之服務價格上漲將是美國通脹新個性，畢竟美國消費增長與個人支出增長將是美國通脹難以舒緩的特徵與趨勢。相比較歐洲央行利率不變是基本概率，加息繼續與降息滯後美聯儲將是歐元特性兩難之困，歐元被動或只能跟隨美元貶值而歐元無奈升值隨從爲主。日本央行結束負利率有可能，3月例會加息是大概率，畢竟目前市場與央行構造順應加息氛圍與條件。而其它國家和地區利率差異性調整面臨混搭與調節關鍵時刻，美元利率霸權宗旨將是國際市場利率選項的美聯儲站位重要選擇。

綜合而言，預計3月國際金融市場異動超預期比較複雜，行情規律被規劃和設計性對標競爭將是無法抵禦與抗衡風險之重。然而，目前美國牛市週期初始階段預示美國經濟長週期更長久，這或許是美元利率敢於上調峰值的環境新構造與新支持，美聯儲加息預期不會輕易改變，美聯儲年內降息生變、可變乃至無法推進將是年內最大的風險識別力與聚焦爭論之難點。

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