“史上最大科技收購案”的不傳之秘

週末被一條重磅科技消息刷了屏：高通公司已經與英特爾接洽，討論全面收購事宜。

講真，被各種行業信息轟炸了一週，本來很難有什麼新聞稱得上是重磅了，但這條消息一出卻引得業內人士和吃瓜羣衆紛紛側目，並且反應不一：前者紛紛表示“不意外”，一位硬科技投資人甚至在朋友圈表示，“英特爾20年前就‘死’了”，被賣掉不冤；而更多人的反應則是驚訝和咋舌。

雖然高通和英特爾都對報道不予置評，但細究下來，這場可能的交易的確有點意思。

一來，兩家都是芯片公司，以2B的生意爲主，但品牌知名度卻着實不低，尤其是英特爾；二是，交易被描述得有鼻子有眼，先是“華爾街日報”報道，儘管交易離成交還遠，但兩家公司已經就收購事宜進行了談判，隨後CNBC證實並表示接觸“就在這幾天”；

三是，交易潛在規模大，英特爾目前市值約930億美元（約合6550億），一旦成交就是史上最大的科技併購，比微軟買動視暴雪、戴爾收購EMC、博通收購VMware的600多億美元量級都大不少；

四是，兩家都是上市公司，高通市值目前約是英特爾的2倍，超過1800億美元，兩家合計接近3000億美元市值，還有不少共同股東，比如先鋒領航、貝萊德、道富、富達等國際知名財富管理機構同時位列二者前十大股東之列；

最後，英特爾從當年絕對的芯片“一哥”，到現在傳出要被曾經的小弟收購，要說裡頭沒有戲是不可能的。但實際上，無論是英特爾還是高通，乃至於一旁吃瓜的AMD，現在都被英偉達擠兌的不太好受。

而從股價反應上看，英特爾的投資人顯然要比高通樂觀一些，但也就僅此而已，“強強聯合”無論如何也談不上，英特爾面臨的問題根本沒法通過交易解決，一旦真的被併購，迎接英特爾的恐怕只有被拆分的命運。而且以目前英特爾已經跌回十年前的股價，股東和管理層很難就此甘心。

高通也不太可能從這場併購中獲益。英特爾近些年的戰略顯示，公司已經越來越偏離賴以生存的技術創新，而將公司的希望寄託在地緣政治緊張帶來的供應鏈轉移上，甚至於去賺補貼。今年3月，美國商務部宣佈，將通過《芯片與科學法案》給予英特爾85億美元的補助以及110億美元的貸款。

當一家因爲市場經濟和技術創新而興盛的公司，開始主動背叛它引以爲傲的東西，這意味着什麼？

英特爾成立於1968年，是硅谷第一代創業公司，風險投資也隨之誕生。創始人戈登摩爾和羅伯特諾伊斯不光主導改變了自己的命運，更深刻影響了硅谷乃至全球科技產業的發展方向。高通公司成立於1985年，一開始就專注在無線通訊行業，推出過3G行業標準CDMA技術，但因爲市場容量的原因，可以說高通一直是英特爾跟AMD的小弟。

轉折點發生在2007年。隨着移動通信市場容量的逐漸擴容，加之移動互聯網的興起，2007年一季度，高通成爲全球最大的無線半導體供應商，並且在此後一直保持在這個地位。而英特爾則拿着所有老牌公司的通用劇本——應對乏力、轉型遲緩，一直捏着從設計、製造到封裝的IDM模式，相比於高通只做芯片設計，顯然太“重”了。

隨着移動互聯網愈演愈烈，PC也愈發疲軟，此消彼長之下，2012年11月，高通市值達到了1057億美元首次超越英特爾。屋漏偏逢連夜雨，英特爾後面也一直不順，比如2020年，蘋果也放棄了X86架構轉而採用ARM架構，英特爾由此也失掉了蘋果這個大客戶。

在這個過程中，你也不能說英特爾沒有努力，探索新業務、做投資併購、業務剝離、裁員等等，總之該做的、不該做的都做了，也沒能挽回頹勢。2021年，英特爾新的CEO帕特·基辛格走馬上任，推出了一系列戰略計劃，但效果真是一言難盡。

上任伊始，帕特·基辛格就提出了IDM 2.0的戰略藍圖，包括英特爾優化內部工廠網絡、擴大第三方代工產能，以及構建英特爾代工服務（IFS）等關鍵主題。通俗點說就是除了把老的IDM模式做得更好一點，再去搶一搶臺積電這些芯片代工廠的生意。爲了與臺積電競爭，2023年英特爾還試圖以54億美元收購高塔半導體公司（Tower Semiconductor），但最終未獲監管部門的批准。

總之，高端乙方沒那麼容易幹。據華爾街見聞，IFS業務三年虧了175億美元，不光拖累了本就岌岌可危的主營業務，也用事實證明了臺積電、三星們的生意不好搶。

在近期的德意志銀行會議上，基辛格表示，“代工業務比預想的更具挑戰性……其他芯片公司似乎願意繼續與亞洲製造商合作，而不是將他們的產品送到我們在美國的工廠。我想說，這令人驚訝，也令人失望。”

基辛格曾說，IFS到2030年才能實現盈利，這點可能沒法現在證實。但感性的角度來看，基辛格的驚訝和失望毫無來由，畢竟你自己背叛市場，還指望別人來迎合，這怕不是政治幼稚病犯了。

從投資的角度來說，一位Seeking Alpha的分析師認爲，儘管在長期下跌後，英特爾已經非常便宜，下行的風險有限，但因爲沒有催化劑，“很難看到強勁上行的可能”。

也許是不想受困於市場愈發悲觀的預期，英特爾最近動作也相當頻繁。

本週初，基辛格曾向全體員工發出一封內部信，公佈了下一個階段英特爾的衆多計劃，包括將IFS業務設置獨立的子公司，計劃到2025年削減100億美元成本、年底前裁員1.5萬人、出售不動產等。

計劃趕不上變化，這邊英特爾忙着改革，那邊小道消息一路瘋傳。

比如此前有消息稱，英特爾打算出售可編程芯片子公司Altera，隨後基辛格對外否認了該消息，並重申將繼續推動Altera2026年完成IPO。緊接着，市場又傳出了英特爾即將出售自動駕駛系統提供商Mobileye部分股權的消息，公司又不得不出面否認，目前未有此計劃。

另外，8月底本來傳出高通準備收購英特爾的PC芯片設計業務，市場顯然認爲這是個好消息，當天英特爾股價還大幅上漲了超過9%。並且這是有先例的，比如2019年，蘋果以10億美元，收購了英特爾的調制解調器部門。

那麼整體打包收購過來，再拆着賣出去，有沒有可能呢？這種操作是存在的，比如就在今年年初，同行博通就給出了示範性的操作。

2月26日，KKR 宣佈與（博通公司）Broadcom簽署最終協議，收購其最終用戶計算部門（“EUC 部門”），交易價值約40億美元。交易完成後，EUC部門將以公司形式獨立運營。

而EUC最初又是虛擬軟件服務商VMware的一個部門，2023年11月，博通正式宣佈完成對VMware的收購，交易規模約爲690億美元，包括610億美元的協約收購價及80億美元債務。2004年，VMware曾被EMC收購成爲其全資子公司，後在2016年ECM被戴爾收購後又將其剝離。

總之這種收購後再拆分出售的操作也算正常。但博通跟高通雖然都是通字輩兒，可沒法放在一起比較。博通靠着併購發家，六年前還曾向高通提出了1300億美元的天價收購要約，只不過最終交易被美國監管機構否決。

上面說了這麼多對高通收購英特爾的不看好，可能都是偏見，更何況看好這場交易的，也不是沒有。

有市場分析人士就指出，高通雖然是世界上最大的智能手機處理器設計商，但它一直在努力擴展到更多領域，包括個人電腦的芯片設計，而英特爾仍然是這行的主導者。而且收購英特爾也會爲高通有了能在美國本地生產芯片的機會，並使其成爲PC和傳統服務器計算機市場上最大的品牌，這在政治上和市場競爭中都有益處。

Futurum集團首席市場策略師Cory Johnson則認爲，“英特爾有製造能力；它在數據中心和個人電腦中佔有一席之地。高通圍繞個人電腦有一些計劃，但高通在很大程度上是一家智能手機公司。他們的大部分業務都是爲智能手機制造芯片......這是英特爾幾十年來一直錯過的事情，”他說。如果高通接管英特爾，可能會從根本上改變該公司的業務。”

最後，收購必須得到監管機構的批准。但有美國的戰略家認爲，在這種情況下，“安全利益可能勝過反壟斷的擔憂”。