申銀萬國：建材行業2024Q3利潤降幅收窄 水泥板塊盈利顯著改善
智通財經APP獲悉，申銀萬國發佈研報稱，建材行業2024Q3整體收入端仍然承壓，利潤降幅顯著收窄。其中，水泥行業盈利觸底修復，碳交易、超產問題逐步解決，格局有望優化；玻纖週期拐點初現，供需格局改善，成長性逐步顯現；玻璃受制於地產竣工回落，單季度行業整體虧損，關注冷修減少供給；裝修建材方面，地產竣工壓力帶來負反饋，單季度現金流改善。
申銀萬國主要觀點如下：
行業整體：收入端仍然承壓，利潤降幅顯著收窄。
建材行業三季度實現營收1754.5億元，(yoy-9.0%,qoq-8.3%)，歸母淨利潤64.5億元(yoy-32.0%,qoq-17.0%)。建材行業三季度毛利率18.2%(yoy-0.9pct,qoq-0.3pct)，淨利率4.09%(yoy-0.9pct，qoq-0.03pct)。建材行業三季度收入端延續下滑趨勢，利潤端同樣下滑但降幅顯著收窄。三季度地產新開工與竣工均持續弱勢，建材需求大幅承壓。單三季度行業毛利率與淨利率降幅有所收窄，疊加去年Q3基數相對較低，行業整體利潤端的降幅較二季度收窄較多。
裝修建材：地產竣工壓力帶來負反饋，單季度現金流改善。
Q3裝修建材板塊合計實現營收400.4億元(yoy-7.0%，qoq-10.5%)，歸母淨利潤23.4億元(yoy-34.2%，qoq-34.4%)。Q3裝修建材毛利率24.2%(yoy-1.7pct,qoq-1.0pct),Q3裝修建材淨利率5.9%(yoy-2.4pct,qoq-2.2pct)。三季度現金淨流量陸續改善。Q3裝修建材合計實現淨現金流入34.2億元(yoy+52.8%，qoq-24.2%)。Q3裝修建材收現比96.2%(yoy+0.6pct,qoq+3.0pct)。經營淨現金流入的增長反映了裝修建材渠道調整的逐步見效。
水泥：Q3漲價見效果，Q4盈利改善確定性強。
Q3水泥行業實現營業收入1094.7億元(yoy-12.6%，qoq-7.3%)；Q3水泥行業實現歸母淨利潤35.5億元(yoy-2.8%，qoq+43.8%)。三季度通常爲水泥淡季，但今年Q3盈利反而強於Q2，主要是行業自律有所增強，東北、華東地區水泥價格均有較強推漲，漲價雖有波折，但三季度盈利環比仍改善。Q4水泥價格推漲順利，盈利改善確定性強。根據數字水泥網，10月份全國水泥均價413元/噸，較三季度均價進一步上漲18元/噸，華東地區10月均價則比三季度進一步上漲68元/噸。全國範圍內多個區域四季度錯峰自律進一步加強，盈利改善確定性高。
玻纖：收入增長體現成長性，價格回升但仍處於週期底部。
Q3玻纖行業實現營業收入141.1億元(yoy+20.7%，qoq-2.5%)，Q3玻纖行業實現歸母淨利潤7.5億元(yoy-25.9%，qoq-21.1%)。Q3玻纖行業毛利率20.2%(yoy-3.3pct，qoq+1.0pct)，Q3玻纖行業淨利率5.9%(yoy-4.3pct，qoq-0.9pct)。玻纖行業營收同比實現較大幅度增長，主要是頭部企業玻纖銷售量恢復較多，且去年同期行業營收處於相對底部。玻纖的週期性體現在價格層面，今年Q2以來玻纖逐步復價但價格仍處於相對低位；成長性則體現在頭部企業銷量的增長上。
玻璃：受制於地產竣工回落，單季度行業整體虧損，關注冷修減少供給。
1-9月，地產竣工累積同比下降24.4%，降幅較深，受此影響平板玻璃均價在三季度加速回落。單三季度玻璃行業實現營收118.4億元(yoy-26.2%，qoq-14.8%)，單三季度玻璃行業歸母淨虧損1.9億元(yoy-113.7%，qoq-124.7%)。單三季度玻璃行業毛利率10.2%，(yoy-11.1pct，qoq-8.5pct)，單三季度玻璃行業淨利率-2.24%(yoy-11.0pct，qoq-8.0pct)。虧損後，行業冷修情況加速，7-10月，玻璃行業合計共冷修24條，合計日熔量14750噸/天，我們預計後續仍有較多產線逐步冷修，一定程度會緩解行業供需矛盾。
投資分析意見：
1) 水泥：建議關注海螺水泥(600585.SH)、華新水泥(600801.SH)、天山股份(000877.SZ)等;
2) 玻纖：建議關注頭部企業中國巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)、長海股份(300196.SZ)、國際復材(301526.SZ)等;
3) 消費建材：建議關注業績韌性較強的零售端建材，北新建材(000786.SZ)、偉星新材(002372.SZ)、兔寶寶(002043.SZ)等;
4) 玻璃：關注產線冷修去產能的進程，關注旗濱集團(601636.SH)、南玻A(000012.SZ);
5) 其他：持續看好具有國產替代邏輯的凱盛科技(600552.SH)，軟地基處理技術領先企業上海港灣(605598.SH)，以及受益中硼硅玻璃高景氣的山東藥玻(600529.SH)。
風險提示：地產基本面修復不及預期，存量房需求釋放不及預期，成本上漲超過預期，供給惡化。