上週利好頻出 債市呈現區間強勢震盪

每經記者：任飛 每經編輯：趙雲

上週，債市迎來了資金面、政策面以及權益市場等影響，因普遍偏利好，市場總體呈強勢震盪格局。

從債券基金的收益率來看，純債基金指數收益率水平環比前一週有所下降。有分析指出，臨近11月末，資金面的變化容易引發債市調整，未來仍需結合具體的行情變化加以應對。

宏觀環境利好債券市場

上週，債市呈現偏強震盪格局，長債利率小幅下行。Wind數據顯示，10年期國債活躍券下行至2.08%（-2bp）；30年期國債活躍券下行至2.27%（-2bp）。

總結過去一週行情，資金面變化、地方債發行、降準預期是三大定價因素。

有分析認爲，隨着增量地方債供給逐步落地，市場反應開始鈍化，加之上週發行結果優於預期，以及供給明顯加速後，市場降準預期有所升溫，此外，權益市場的階段性回調也讓不少資金迴流債市。

短端利率方面，上週適逢稅期走款以及政府債券大規模淨繳款，但央行呵護資金面意願相對較強，資金面整體均衡穩定，直到週五才轉向收斂，加之降準預期升溫，全周看，債市短端利率仍延續下行，且降幅大於長端，收益率曲線繼續走陡。

從基金的收益率水平來看，Wind統計顯示，純債基金指數當中，中長期純債基金指數上週漲0.06%，較前一週0.10%的漲幅有所收窄；短債基金指數則漲0.04%，較前一週0.07%的漲幅也有所收窄。

具體到單一債基，中長期純債基金方面，平安惠韻純債A單週淨值漲幅達到0.5594%，爲該類型基金當中業績最好的一隻；長城鑫利30天滾動中短債A則以0.2093%成爲短債基金當中周業績最好的一隻。

展望後市，諾安基金分析指出，9月底政策態度發生明顯轉變後，市場風險偏好顯著擡升，目前處於政策持續接力和政策效果觀察驗證期。總體看，基本面有邊際改善但仍處於較疲弱狀態，貨幣政策呵護力度不減，雖然債市供給壓力開始顯現，但整體流動性在央行加持下大概率能夠承接，宏觀環境仍有利於債券市場。

業內關注月末效應變化

“月末效應”主要是月末資金面容易收緊，從而引發債市調整。隨着央行對每月中長期資金投放時點及方式進行調整，2024年下半年以來，“月末效應”反而轉變爲資金面相對上中旬更加寬鬆，同時債市收益率易下難上，形成新“月末效應”。

因此，在月末最後一週，央行大概率會通過MLF（可能續作7500億~15000億元）、買斷式逆回購，央行淨買入國債等方式，組合投放1.45萬億~1.70萬億元資金，平抑當月MLF到期缺口，資金利率趨於下行。

11月25日，央行公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，2024年11月25日，人民銀行開展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。操作後，中期借貸便利餘額爲62390億元。

根據公開數據，本月MLF到期量14500億元，爲年內最高峰，11月25日續作9000億元后，相當於本月MLF縮量5500億元。東方金誠首席宏觀分析師王青公開指出，11月MLF操作利率保持不變，主要原因是近期政策利率和LPR報價等市場基準利率保持穩定。

爲了應對“月末效應”可能帶來的債市調整，有機構分析指出，需要從不同的可能性進行應對。華西證券的研報分析指出，如果債市仍以震盪爲主，意味着利空情緒被逐步消化，利多的觀點正在累積，此時資本利得提供的機會可能難以覆蓋反覆交易的摩擦成本，持券觀望或是更優選擇。

如果債市收益率出現大幅上行，這可能意味着空頭情緒集中釋放，此時央行也很有可能落地降準等儲備方案，因此調整即是買入機會，“低彈性”的10年期品種或是更安全的選擇。如果債市提前交易降準預期，收益率快速下行接近前低（10年期國債2.04%），此時可能也需要抓準時機及時止盈，在當前（發債期）空頭力量相對較強的背景下，利率先下後上的概率同樣不低。