上市6個月，運動科技第一股丟了120億

文｜《中國企業家》記者 趙東山

編輯｜李薇

頭圖來源｜中企圖庫

“運動科技第一股”Keep上市半年，股價最低跌到5.79港元/股，市值蒸發超120億港元。

進入2024年後，Keep的股價開始持續下跌。第一次斷崖式下跌發生在1月4日，Keep股價大跌30%，當天，消息面上沒有與Keep相關的直接因素。此後的10多天裡，Keep股價從13.4港元一路跌到5.79港元。

截至目前，Keep市值31.86億港元，較上市首日收盤市值已經跌去近八成，超120億港元。

2014年，創始人王寧通過自己摸索，3個月減掉50多斤體重，這樣的正反饋讓剛剛大學畢業的他決定做一款運動健身APP Keep。Keep剛上線就獲得了蘋果App Store的推薦，上線105天，用戶數就超過100萬，僅用了一年時間，用戶數就突破1000萬。

2017年，Apple公司CEO蒂姆·庫克來中國，Keep成爲其中一站，庫克跟王寧聊了聊Keep與Apple Watch結合的可能。2017年8月，Keep用戶數破億。

過去9年裡，爲了尋求更好的商業模式，王寧帶領Keep從移動互聯網一路殺到智能硬件、運動消費品乃至線下健身空間，最終形成一個包含在線健身內容、智能健身設備和配套運動產品在內的運動健康平臺。

2023年7月12日，Keep在香港交易所掛牌上市。彼時，公司全球發售所得款項淨額達到1.92億港元左右。股票開盤，Keep高漲4.77%，每股價格超30港元，市值同步增加，達159億港元。然而，資本對Keep的支持未能延續，Keep股價在達到42.4港元/股的高點後，便開始一路下滑。

登陸港交所，讓Keep完成了從一家創業公司到上市公司的蛻變，並打響了“運動科技第一股”的稱號，但創業第十年的王寧沒想到，更大的考驗和挑戰還在後面。

對於資本市場表現，Keep未做任何評論。Keep內部人士告訴《中國企業家》：“其實我們確實在佈局一些新的調整，面向未來趨勢，爲用戶提供更好的服務。”

追溯Keep股價最早一次大幅下跌，發生在2023年12月4日。

當天，上交所發佈港股通標的名單調整公告正式生效，上市不到5個月的Keep被納入“港股通”候選股票。這意味着，符合資格的境內投資者也可以買入Keep股票，能爲其帶來更多的股票成交量。

這本應是一則利好消息，但是卻引發了投資者的恐慌情緒。當天Keep開盤報29.35港元/股，報收20.9港元/股，跌幅達27.56%。

隨之而來的是，Keep股票迎來上市後第一次解禁期。根據其招股書，Keep與股東約定的禁售期爲180天，即自定價日（2023年7月5日）起180天內禁售任何相關股份。

王寧 來源：受訪者

2024年1月1日，Keep進入解禁期，由此帶來了一波股價震盪。招股書顯示，2024年1月1日，Keep限售股解禁規模達到最大，超過八成限售股解禁，首發股東里有26名股東的股份解禁，解禁股數達42745.43萬股，佔總股本的81.32%。

1月12日，Keep限售股迎來第二波解禁，涉及2位股東，解禁數量爲8873.04萬股，佔總股本比例16.88%。這兩次解禁的都是首發限售股，只是限售開始時間略微不同，前一次是在2023年7月5日的定價日，後一次是在2023年7月12日的上市交易日。

股票解禁，意味着老股東可以選擇退出，同時也面向二級市場提供更多的機會。IPO之前，Keep完成8輪共計超過6億美元的融資，資本方包括騰訊、高瓴資本、BAI資本等頭部機構。

投行分析師吳雙告訴《中國企業家》：“老股東必然面臨資本退出壓力，限售股解禁增加了市場流動籌碼，但這部分投資者拋售，超出了市場承接能力。當老股東都選擇退出時，同時也會引發新的資本踩踏效應，讓資本市場視爲是一種出逃，即本身不再看好，這會進一步引發股價下跌。”

事實證明，Keep卻並未因此吸引更多的投資者資金進入，並導致股價一落千丈。究其原因，和Keep在2023年上半年業績不佳，營收和月活用戶雙雙下滑有關。

據Keep披露的2023年上半年財報，截至2023年6月30日，平臺平均月活躍用戶約爲2954.9萬名，同比上一年減少812.9萬名，與2022年末相比減少208.9萬名；平均月訂閱用戶約爲301.7萬名，同比下降17.68%，與2022年末相比下降7.71%。

活躍用戶的下滑，也導致其廣告收入減少。在業績表現方面，Keep在2023年上半年僅實現6943.7萬元廣告及其他收入，與同期相比銳減21.4%。另外，在報告統計期內，廣告收入佔總營收的比例僅爲7.05%，在2019年這一收入佔比爲17.46%。

就總體營收情況來看，2023年上半年Keep總營收數據達9.85億元，同比下降2.7%；營業利潤虧損了2.61億元，較2022年同期收窄21.39%；報告期內經調整淨虧損（Non-GAAP）約爲2.23億元，淨虧損率約爲22.7%，與2022年上半年相比增長8.7個百分點。

這是Keep公佈財務報表以來首次出現營收同比下滑。在此之前的三年，Keep營收從2020年的11億元增長至2021年的16億元，同比增長46.3%，並進一步增長至2022年的22.1億元，同比增長36.6%。

Keep欠佳的業績表現，成爲其股價下跌的最根本原因。

Keep令投資者失去信心的一個關鍵因素是，居家健身紅利的逐漸消退。

對於投資者來說，一個可參考的案例是，美國主打居家健身的運動公司Peloton，同樣在過去兩年市值斷崖式下滑，市值一路從500億美元下滑到如今的21.55億美元，與此同時，該公司全球裁員2800人，因活躍用戶數遠低預期，甚至連CEO也被不滿的投資人驅逐出公司。

成立於2012年的Peloton核心產品是一款自研的動感單車。疫情之前，這家公司一直表現平平，市值一度跌到只有數十億美元。2020年，疫情期間掀起了居家潮，Peloton一飛沖天，最高撐到了500億美元市值，也迅速帶火了居家健身賽道，並被稱爲“健身界奈飛”。

Keep同樣享受過這樣的特殊時期紅利。根據酷傳數據統計，僅在安卓應用市場，整個2020年Keep的下載量增長了35.59%。與此同時，Keep的健身器材、服裝和食品也獲得不同程度的增長。

然而，當用戶逐步迴歸戶外和健身房，Keep對用戶的吸引力在下降，這也是Keep月活用戶在2023年上半年下滑的原因之一。

據中金企信數據，截至2023年4月，線下各類健身場館擴增數量、付費健身會員數量、平均消費支出、活躍度、訓練頻次等均已逼近2019年同期數據。這會不會對Keep的業務以及開發邏輯產生影響？

此前，負責智能硬件和消費品業務的Keep合夥人劉冬，在接受包含《中國企業家》在內的媒體採訪時曾說道：“大家都去外邊餐廳吃飯，但不代表就不在家吃飯。Keep在家庭這個賽道有自己的核心用戶，這些核心用戶除了原來的核心需求以外，他們開始有升級的需求，我們能把升級的需求做好，就是家庭的智能化多類型運動體驗提升。”

不過，Keep也開始將站內的課程都採取付費制，這在一定程度上也成爲其月活用戶減少的關鍵因素之一。

黃樂微是一位Keep 5年的資深用戶，此前即便在健身房，她也會打開Keep跟着APP上的課程練習，但Keep將站內課程全部採用付費制後，她棄用了Keep。“很簡單，因爲在小紅書、微博和B站上，都能找到同類的免費內容。”她告訴《中國企業家》。

交談中的用戶。來源：受訪者

王寧曾在微信朋友圈裡寫下他的創業願景：“讓100%的人都能像10%的健身達人一樣高質量的健身。”他希望不管用戶在家裡還是健身房甚至是戶外，都可以隨時隨地打開Keep完成一次訓練，但當Keep的付費制遇上劉畊宏等免費健身課，其願景實現的難度又高了一點。

不過，2023年上半年，Keep會員訂閱及線上付費內容實現4.49億元收入，同比提升10%，這主要是由於公司舉辦了大量跑步、騎行等虛擬體育賽事活動，並與Hello Kitty、蠟筆小新等知名IP合作。參與該賽事的用戶需支付幾十元至一百多元報名費，完賽後可獲得實體獎牌。這一系列活動曾在社交平臺上吸引了不少用戶參與。

根據2023年半年報，Keep升級的內容及服務使公司的會員滲透率從2022年上半年的平均9.7%提高到2023年上半年的10.2%。得益於虛擬體育賽事業務的持續增長，公司每名月活用戶月平均收入貢獻同比增長24.1%。

除了自研手環等智能穿戴設備外，Keep也開始尋求新的外部突破點。近日，Keep宣佈與手機廠商OPPO達成戰略合作，合作內容包括：核心器件研發等硬件產品的深度合作，算法、AIGC和大模型等方面的應用探索等。該消息發出後，Keep次日股價開盤短暫上漲近6%。

Keep的股價暴跌，也不完全是公司本身的因素。除Keep外，在港股上市的美團、樂華娛樂和百果園也紛紛在近日跌破發行價。

與此同時，一方面，與Keep同處科技賽道的理想汽車、小鵬汽車、小米、京東健康等科技股的股價也迎來不同程度的下跌；另一方面，與Keep同處運動賽道的李寧、特步國際等運動股也迎來股價下跌。

在吳雙看來，近日的大部分港股暴跌均是因爲限售股解禁後，大量籌碼可以在二級市場拋售，二級市場就沒有能力承受了，“畢竟一二級市場投資者成本差異巨大。回到公司本身，只能做好業務，改善業績”。

王寧曾表示，Keep不是在做一款APP，而是想做一個品牌，一個最酷的體育運動品牌，像耐克一樣的運動品牌。

在王寧的設想中，Keep在一個特別長特別寬的賽道里，“第一步覆蓋健身人羣，第二步是運動人羣，第三步是健康人羣，一步一步越變越大。健身可能就是幾千萬人，然後運動可能上億人，健康是每個人都想要的”。

然而，在當下的資本環境下，Keep仍然需要向投資者證明自身商業模式的可持續性，解決好用戶規模增長乏力這一困境。這些問題，恰恰是提升投資者信心的關鍵因素。

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