三年虧了17億 重塑能源向港股IPO發起衝擊

9月2日，氫能賽道的龍頭上海重塑能源集團股份有限公司（下稱“重塑能源”）向港股IPO發起衝擊。

相比重塑能源今年2月首次交表時，仍由中金公司擔任主要保薦機構、法國巴黎銀行擔任財務顧問，但此次保薦行列新增了法國巴黎銀行、招銀國際擔任聯席機構。

據弗若斯特沙利文按氫燃料電池系統的銷售輸出功率計統計，重塑能源已是中國氫燃料電池系統的龍頭，2023年的市場份額達23.8%。

重塑能源的氫燃料電池系統在下游主要應用於氫能源重卡、公交車、船舶以及分佈式發電等領域。

若按“終端氫能源重卡搭載氫燃料電池系統總銷售輸出功率”計，重塑能源份額進一步上升至42.4%。

近年政策號召下，多個省市推出了氫能產業發展規劃和補貼細則。

例如，山東省提出到2025年氫能產業規模超1000億元的目標，計劃推廣燃料電池汽車達1萬輛、建成加氫站100座 ；自今年9月，陝西省對加氫站給予財政補貼，最高不超過300萬元，爲氫能車輛提供高速公路通行費免除政策。

政策刺激，帶動重塑能源的業績實現快速增長。

2021年至2023年，重塑能源分別實現營收5.24億元、6.05億元和8.95億元，銷售氫燃料電池系統及零部件貢獻了其中95%以上的營收。

但重塑能源的業績前景難言樂觀。

從盈利能力來看，由於氫電池系統的原材料成本遠超鋰電，原材料成本佔比接近八成，電池廠商們仍面臨嚴峻的盈利難題。

招股書顯示，重塑能源2023年燃料電池系統的平均售價爲2629元/kW。

然而鋰電池組價格也在同步磨底。

據彭博新能源財經數據，同期中國鋰電池組的價格達到最低點82美元/千瓦時（約合583元人民幣/千瓦時）。

2021年至2024年，重塑能源分別錄得6.54億、5.46億和5.78億的淨虧損，合計虧損近17.78億元。今年前五個月，重塑能源的虧損幅度加大，前五個月就虧了4.09億元。

這並非孤例。作爲同行的國鴻氫能（9663.HK）和億華通（688339.SH）均深陷虧損的泥沼。

重塑能源預計2024年全年的淨虧損增加，主要由於爲獲取市場份額和提升產品競爭力，持續的研發投入和其他開支所致。

行業極度依賴政策補貼的情況下，重塑能源可獲得的單量並不穩定。

今年前五個月，重塑能源的燃料電池系統銷量斷崖式下跌，僅賣出13臺，同比下滑94.52%，影響營收同比大幅下滑85.78%至1252萬元。

重塑能源歸因於訂單交付時間波動。“燃料電池汽車製造商一般在評估生產銷售計劃後下單，相關計劃會收到包括政府相關獎勵項目的時間安排等因素影響”。

終端採購過度依賴政府補貼背後，是重塑能源艱難的經營現金流。

2021年至2023年，重塑能源的經營現金流均爲淨流出狀態，分別爲-7.68億元、-7.28億元和-7.18億。

原因或在於應收帳款過大，導致現金流承壓。

2021年末、2022年末和2023年末，重塑能源應收賬款及應收票據餘額分別爲9.24億元、12.66億元和15.83億元。其中2023年應收帳款和票據餘額能佔到總營收的176.87%。

但圍繞應收賬款、票據以及合約資產的減值損失分別錄得3.73億元、4億元和4.61億元，佔當年淨虧損超七成。

重塑能源稱，延期結算貿易應收帳款項，主要是由於現行政府政策，汽車製造商客戶收到補貼後存在較長的時間差。燃料電池汽車行業仍處於早期發展階段，很大程度受到政府補貼政策影響。

在全球範圍內，氫能源車的發展前景仍存較大不確定性。

2023年全球氫能源車市場銷量爲14642輛，同比下滑21.4%。

年初，美國能源巨頭殼牌因成本考慮，永久關閉了加州的7個乘用車加氫站，基礎設施的匱乏，又反過來影響氫能源電池車的銷售。

如此現狀，重塑能源未來還能有多大增長空間存疑。

不過好消息是，目前中國市場對於氫能源汽車的投資熱情高漲。

中國市場氫能源車銷量2023年同比增長72%至5805輛，已躍居成爲全球的最大單一市場。