全球央行觀察丨瑞士央行意外二連降，英國挪威離寬鬆還有多遠？

21世紀經濟報道見習記者賴鎮桃 廣州報道

又一“超級央行周”到來，但降息大潮依舊起步艱難。

本週，英國、澳大利亞、印度尼西亞、瑞士和挪威等多國發布利率決議，央行們幾乎清一色都決定按兵不動，只有一國例外。

當地時間6月20日，瑞士央行宣佈，將基準利率下調25個基點，至1.25%。而此前，在不少投資者和經濟學家看來，由於抗通脹進程放緩，瑞士央行大概率會維持利率不變，但瑞士央行卻走了多少出乎意料的一步。

今年3月，瑞士央行率先降息，成爲全球第一個拉開寬鬆大幕的主要央行。那此次瑞士央行二度放鴿，其他央行會跟進嗎？

至少從結果看不盡如此。當地時間週四，瑞士官宣降準後，挪威央行宣佈按兵不動，還暗示將在更長時間裡維持當前利率不變，降息的時間表或將推遲到2025年。

當日稍晚，英國央行如期決定守住利率關，利率維持5.25%不變，但英央行微妙的表態也在暗示降息將近，英央行8月降息的預期快速走強。

綜合來看，市場預計的全球央行降息大潮，目前還在艱難起步的階段。受訪專家看來，當前通脹的複雜性讓央行傾向採取謹慎基調，但隨着通脹回落到平穩水平，“促經濟”還是會壓倒“抗通脹”，多國央行將邁出貨幣政策轉向的步伐。

兩度降息的背後

瑞士央行的行長托馬斯·喬丹素以難以捉摸而聞名——2015年取消瑞士法郎匯率上限，2022年意外加息50個基點，今年3月在各國央行猶豫不決之際率先把利率降至1.5%，去到G10國家中除日本外的最低水平。

上個月，市場已經普遍預計瑞士央行將在6月進一步降息，直到5月底托馬斯·喬丹在韓國的演講又釋放出不一樣的信號，“央行預測通脹存在小幅上行風險，”他說，即使實際匯率偏高，但通脹能在合理範圍內波動，現有貨幣政策也可能仍然是合適的。結合瑞士4月和5月CPI回落放緩，瑞士央行6月降息與否又多出幾分變數。

但這周，瑞士央行還是決定連續降息至1.25%。在全球央行普遍舉棋不定的時刻，瑞士央行已是兩連降，背後有何考量？

首先，物價穩定，爲提振經濟釋放更多降息空間是其一。瑞士央行行長喬丹多次表示將繼續關注通脹壓力，從CPI來看，瑞士4月和5月的通脹率對比前兩個月都有了小幅擡升，但1.4%的表現已經遠低於2%的通脹目標。

安邦智庫宏觀經濟研究中心研究員魏宏旭告訴21世紀經濟報道記者，日前連續第二次降息，雖然讓一些市場機構感到意外，但也在情理之中。通脹已經回落至政策目標區間內，調降利率主要還是考慮通過降息來提振經濟。瑞士2023年經濟增長僅有0.7%，今年預期爲1%，都低於往年的平均水平。這種情況下其政策重心已經從防通脹轉型“促增長”。

尤其瑞士出現了走向通脹反面的跡象。魏宏旭指出，在2022年之前，瑞士央行曾和歐洲央行類似，採取了長達8年的負利率政策，希望擺脫通縮威脅。隨着通脹下降，這種威脅再次出現。

短期內更迫切的，則是需要降息緩解瑞郎升值壓力。近來歐洲政壇不確定性催生市場避險情緒，瑞士法郎成爲風險對衝首選，瑞郎連續三週兌美元和歐元走強，最近一個月瑞郎兌歐元飆升3.62%，瑞郎兌美元也上漲2.46%。6月19日瑞士央行會議召開前夕，歐元對衝瑞郎波動的成本創2015年以來最大升幅，歐元兌瑞郎的隔夜波動率一度飆升至18.27%，爲2023年3月以來最高水平，後來回落至15%左右。

瑞郎過於強勢，一則擠壓出口增長空間，據瑞士海關與邊境安全局，瑞士5月出口同比衰退1.6%，環比下滑3.5%，創下近9個月來的最大跌幅。二則給經濟復甦蒙上陰影，瑞士央行行長喬丹此前也表示，央行仍願意在必要時積極參與外匯市場。

魏宏旭表示，今年4月，瑞士央行的報告稱，該行需要花費大約270億瑞士法郎才能將瑞郎的升值幅度控制在1.1%以下。因此，下調利率也是穩定幣值、避免瑞士法郎升值帶來通縮風險的一個方式。

週四，瑞士央行甫一宣佈降息，瑞郎走勢應聲走低，瑞郎兌歐元短線下跌約0.4%，兌美元匯率一度下跌超0.6%。瑞士SMI指數早盤一度衝高0.65%，當地時間6月20日收12128.16。

對於後續的貨幣政策，喬丹表示，不會就利率問題提供任何前瞻性指引。

但值得注意的是，6月20日，瑞士央行同時宣佈下調通脹預期，預計2024年通脹率爲1.3%，2025年爲1.1%，2026年爲1%，預計2024年全年的平均通脹水平將保持在1.4%左右。“這樣的預期下，瑞士央行年內可能會繼續降息。”魏宏旭說。

抗通脹和促經濟的拉鋸

這周英國和挪威央行的按兵不動，都和抑制通脹有關。

挪威央行表示，今年剩餘時間內可能需要將借貸成本維持在2008年以來的最高水平，理由是擔心通脹將持續居高不下。

一方面，挪威既是全球一大原油生產國，也是歐洲最主要的天然氣供應國，近期原油和天然氣價格走高，支撐挪威經濟表現強於預期，另一方面，克朗疲軟也推高了進口價格，輸入型通脹風險隱現。挪威央行上週的一項調查證實，大多數公司預計本季和下季產量將增加，薪資增長壓力隨之上升。因此，挪威央行決定維持4.5%的利率水平，政策立場偏緊也符合市場預期。

但英國方面，5月份CPI已經回落到政策目標水平。據英國國家統計局，5月英國通脹率降至2%，這是自2021年7月以來的最低水平，通脹回落的主要原因是食品、飲料、傢俱、娛樂和家庭用品價格的下降。

那麼，英國爲何依然選擇將利率維持在16年來的最高水平？

東方金誠研究發展部高級副總監白雪向21世紀經濟報道記者表示，雖然英國5月整體CPI同比降至2%的目標水平，但部分原因在於2023年同期的高物價基數。同時，核心通脹率依然高於預期、被英國央行視爲能更好反映中期通脹風險形勢的服務業通脹也依然偏高——5月服務業CPI增長5.7%，高於預期的5.5%，也高於英國央行上月預期的5.3%。部分領域，如住房通脹、餐飲和酒店等服務價格壓力依然較大，而上週公佈的薪資增速也超過預期，不利於緩解通脹壓力。因而，英國央行希望等待看到通脹水平進一步穩定下降再開啓降息。

英國大選也是一大幹預變量。白雪向記者分析，7月初英國將提前舉行大選，在大選前儘量保持政策的穩定性，也可能是英國央行的考量因素之一。

降息潮將近？

不過，英央行發佈利率決議後，市場更多解讀出鴿派信號。會議紀要稱，貨幣政策委員會九名成員中的兩名已經投票贊成降低利率，而對於其餘七名成員中的至少三名來說，維持利率不變的決定是“微妙平衡”的。

外界預測8月降息已是大概率事件。隔夜指數掉期曲線顯示，投資者上調了對英國央行未來幾個月降息的押注，9月降息的概率爲88%。本週英鎊兌美元一度走強，隨後在英格蘭央行降息預期的壓制下，英鎊未能延續反彈走勢再次跌破1.27整數關口。

接下來，降息以減輕高利率對經濟增長的制約成爲主基調。白雪留意到，當前英國經濟復甦疲弱，最新數據顯示，英國4月GDP環比零增長，明顯低於3月0.4%的水平。除去季節性因素外，這與整個歐洲經濟需求萎縮、削弱英國出口密切相關。同時，英國就業市場表現低迷，截至今年4月末的3個月內，英國的就業率和失業率的表現均不如去年同期。

因此，英國仍需要通過降息來刺激消費、投資和進出口，以拉動經濟增長。白雪表示，若接下來英國服務通脹、勞動力市場能夠持續走弱，那麼最早在8月或9月可能開啓降息，全年降息2次左右。

魏宏旭認爲，各國央行主要考慮的是避免通脹的反覆，節奏上會偏謹慎，而不會像上一輪加息時那麼激進。就英國而言，目前的通脹水平已經降到2%的目標水平，因此，如果沒有反覆，可能會很快降息，以提振經濟。

一般而言，瑞士央行有一定風向標作用，今年3月，瑞士央行意外宣佈降息25個基點，拉開全球央行降息的序幕。那麼6月瑞士央行二連降，對歐央行接下來的動作提供了什麼線索？

魏宏旭表示，歐央行和瑞士央行所處的環境相比仍有不同，前者的情況更爲複雜，抗擊通脹的難度更大。歐元區5月通脹率按年率計算爲2.6%，核心通脹率從4月的2.7%上升至2.9%。所以，預判歐洲央行7月連續降息的可能性並不大。另外，歐洲央行降息的節奏，也需要考慮美聯儲的利率政策走向，不會降息過快。