募資市場迎政策春風，三大國家級基金帶動創新“活水”

21世紀經濟報道記者 趙娜 上海報道

創業投資市場迎來政策春風。

日前，國務院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》（以下簡稱《政策措施》），圍繞培育創投主體、拓寬資金來源、加強引導與差異化監管、健全退出機制、優化市場環境等五大方面提出具體舉措 。

21世紀經濟報道記者梳理全文發現，《政策措施》不僅單獨立項提出多渠道拓寬創業投資資金來源，還在優化政府出資的創業投資基金管理、解決政府出資的創業投資基金集中到期退出問題等方面提出具體舉措，有望系統優化創業投資募投管退的各個環節堵點、痛點，並在拓寬資金來源和提高出資效率等多維度緩解創業投資行業募資難問題。

中國投資協會副會長、創投委會長沈志羣指出，《政策措施》是6月7日國常會精神的展開版。本月初的國務院常務會議指出，發展創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措。

壯大耐心資本

《政策措施》明確提出，健全符合創業投資行業特點和發展規律的國資創業投資管理體制和盡職合規責任豁免機制，探索對國資創業投資機構按照整個基金生命週期進行考覈。

在優化政府出資的創業投資基金管理方面，《政策措施》提出要改革完善基金考覈、容錯免責機制，健全績效評價制度。系統研究解決政府出資的創業投資基金集中到期退出問題。

兩項措施意味着逐步突破國資直接投資和引導出資的管理束縛，加速釋放國有創新資本活力。此前多地政府引導基金不斷探索完善容錯免責機制，提高對投資失敗的包容度。本次要求的提出，有望進一步提高政府出資創業投資基金和母基金的市場化運作效率。

“這次沒有使用‘容錯機制’字樣，很到位。”LP智庫創始人國立波分析表示，按照創投規律來制訂國有創投的管理體制和盡職免責機制，這是多年來在創投政策中首次明確提及。按照基金生命週期進行考覈，將能避免從業人員只關注短期收益，不僅有利於投早投小投科技，也將利於耐心資本形成和壯大。

此前一篇廣爲傳播的文章中，易凱資本創始合夥人王冉提出，應該鼓勵國資LP給予市場化GP更長的投資期和退出期，鼓勵真正意義上的耐心資本的出現。

他認爲，耐心資本既要對基礎科學研究成果到產品再到商業落地的過程有耐心，也要對新需求和新市場的孕育和形成有耐心。尤其在退出渠道多變和不暢的情況下，更要對退出有耐心。

爲創投募資“解渴”

本次印發的《政策措施》在拓寬資金來源和提高出資效率等方面帶來了緩解募資難困境的良好預期。

首先，《政策措施》提出多渠道拓寬創業投資資金來源，包括鼓勵長期資金投向創業投資 、支持資產管理機構加大對創業投資的投入 、擴大金融資產投資公司直接股權投資試點範圍和豐富創業投資基金產品類型 。

在鼓勵長期資金投向創業投資方面，《政策措施》明確提出支持保險機構按照市場化原則做好對創業投資基金的投資，保險資金投資創業投資基金穿透後底層資產爲戰略性新興產業未上市公司股權的，底層資產風險因子適用保險公司償付能力監管規則相關要求。鼓勵符合條件的創業投資機構發行公司債券和債務融資工具，增強創業投資機構籌集長期穩定資金的能力。

國立波分析說，險資投資創投基金風險因子的調整，有利於提升險資對於創投基金配置的偏好。過往只有國有創投機構有能力發行公司債券和債務融資工具，如果能夠優化發行的門檻，一定程度上能夠緩解創投基金的資金來源。

其次，在培育多元化創業投資主體方面，《政策措施》提出發揮政府出資的創業投資基金作用。其中包括，充分發揮國家新興產業創業投資引導基金、國家中小企業發展基金、國家科技成果轉化引導基金等作用，進一步做優做強，提高市場化運作效率，通過“母基金+參股+直投”方式支持戰略性新興產業和未來產業。

在行業人士看來，這意味着國家新興產業創業投資引導基金二期的設立有望排上日程，與近年活躍的國家中小企業發展基金和國家科技成果轉化引導基金共同作爲國家級基金髮揮示範帶動作用。

“三大國家級基金沒有地域返投要求，在爲引導市場化長期資本進入創投行業，引導創業投資發揮投早、投小、投硬科技等方面的效用更加明顯。”國立波告訴記者，三大國家級基金由不同主管部門發起設立，在功能和使命上略有不同。國家新興產業創業投資引導基金主要用於助力創業創新和產業升級，包括培育支持未來產業發展等；國家中小企業發展基金主要用於支持中小型科技企業；國家科技成果轉化引導基金的使命是帶動金融資本和民間投資向科技成果轉化集聚等。

細則有待落地

從2023年底到本次政策發佈，中央經濟工作會議、政治局會議、國務院政府工作報告多次提及發展創業投資。本次印發的《政策措施》明確提出，發展創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措。

《政策措施》提出的總體要求即可以看作對創業投資行業的發展預期，也是對創業投資重要性的肯定，如支持科技創新的重要作用、強化企業創新主體地位，促進科技型企業成長等，能夠爲培育發展新質生產力、實現高水平科技自立自強、塑造發展新動能新優勢提供有力支撐。

根據《政策措施》要求，國家發展改革委要會同相關部門完善工作機制，加強統籌協調，形成工作合力，共同推動促進創業投資高質量發展的各項措施落實落細。

基於優化創業投資市場環境的政策指導方向，《政策措施》還提出，建立創業投資新出臺重大政策會商機制，各部門在出臺涉創業投資行業、創業投資機構等重大政策前，應按規定開展宏觀政策取向一致性評估，防止出臺影響創業投資特別是民間投資積極性的政策措施。

沈志羣表示，當務之急是中央政府有關部門、各級地方政府和創業投資全行業、廣大創投機構統一認識，形成共識、齊心協力、全力以赴，在年內將鼓勵、支持、促進創投高質量發展的相關政策和改革舉措具體化，更有針對性、可操作性，將政策落到實處、取得實效。

國立波認爲，國家發改委作爲牽頭部門與相關部門加強統籌，將能形成合力並持續將相關政策措施不斷落實。