煤炭，週期之王
今天又是股市低迷的一天，你是抄底，還是躺平？
無論哪種，相信很多股民胸中都有一股難抒的悶氣。
鈍刀割肉行情，最是打擊信心。
舉目四顧，當下的A港股行情如爛泥，如槁木敗灰，雖然今天指數堪堪收紅，但除了能源和部分利好政策刺激的基建大漲外，其餘行業幾乎伏倒一片。給予厚望的大消費全線跌倒、科技、醫藥繼續選擇躺平，更別說其他不溫不火的板塊。
回顧這短時間的分化行情，不經意間才發現，原來這兩年煤炭能源早已漲得不成樣，甚至比光伏鋰電還要成長。
這一切，源自其底層邏輯發生了新的變化。本文不是喊話去追，只是覺得非常有必要去扒一扒爲何在新能源概念大行其道的背景下，傳統的煤炭爲何能如此強勢，未來預期又會如何。
01週期之王
今天的A股行情，妥妥是光伏鋰電研究員要給煤炭老大哥遞茶水行情。
燃氣、煤炭板塊貢獻了最多的漲停數量，幾乎獨力撐起了A股的臉面。
週末，由俄羅斯輸送歐洲極爲關鍵的通道“北溪-1”號天然氣管道最終被宣佈要無限期關閉，這一消息再次刺激歐洲對接下來即將要進入冬季的能源供應擔憂激增。
儘管上週的國際石油和天然氣價格出現大跌，但實際上這是因爲當時歐盟打算出臺激進措施從交易層面限制價格上漲，以及德國天然氣存儲量增長快於預期讓市場有能源危機緩和的假象所致。
“北溪-1”的關停最終把這些假象拉回了現實，國際上對歐洲冬季能源供需失衡導致價格上漲的預期依然高漲。
國內的油氣煤炭等傳統能源產業鏈概念股因此也漲聲一片，其中有些是直接受益於能源價格預期上漲，有些是電煤需求的激增，還有些是直接受益於對歐出口能源的炒作。
但這只是短期因素的再刺激。事實上，這兩年來，煤炭概念就一直是A股堪比光伏鋰電的超級景氣板塊，甚至有時候還強過後者，只是市場更多的關注點在於後者。
從2020年5月開始，A股煤炭開採加工指數就從低點上漲至今幅度接近2倍！
其中，尤其是行業的龍頭在這一波股市行情中起到了很好的帶頭作用，中國神華漲了2倍多，陝西煤業漲了近4倍多，兗礦能源甚至漲了10倍，吊打絕大部分的新能源概念股，還有山西焦煤、潞安環能、華陽股份等很多煤企龍頭漲幅也在2倍以上。
同時，不同於其他有概念沒業績的很多鋰光伏電半導體概念股，煤企的這一輪週期上漲背後是可以吊打它們的強大業績。
上半年，中國神華淨利潤411億，陝西煤業淨利潤246億，兗礦能源漲了180億，中煤能源賺了134億，這盈利規模，已吊打光伏鋰電的所有巨頭，但市值規模卻遠比後者要小太多。這導致，這些煤炭龍頭的估值在大漲之後，PE水平依然在歷史的低位，龍頭普遍都在個位數。
郭強郭弱，誰耍花架子，誰有真功夫，一目瞭然。
02最強邏輯
對煤炭板塊的爆炒並非資金一時興起，而是有幾個根本性的新邏輯支撐。
煤炭產業除了供需失衡帶來的景氣上漲外，還在於另一個估值邏輯出現巨大躍升轉變。
事情可以追溯到2020年初，市場開始預期我國將暫停進口澳大利亞煤炭，國內煤炭概念從此拉開不斷暴漲的大幕。
在同時也是光伏產業開始被政策和市場共同推高的開始，彼時煤企巨頭們也不甘寂寞，不再滿足於受政策和經濟週期雙重壓制、只能靠天吃飯的使命安排。
在中國的電力市場中，煤炭是最關鍵的上游，每年有超過6成的煤炭是用於發電。但煤礦和電廠都要受到產品價格的管控，所以在以前經常是要麼煤企大賺，電廠虧錢發電，但在“市場煤，計劃電”的現實情況下，煤企作爲唯一上游往往掌握更大議價權，因此常常是賺錢的一方。
但無論怎樣，它們依然受到傳統經濟週期和產品價格管控的影響，所以一直以來，市場給的估值都不高，更無法與成長行業的估值相比。
但連續不斷的宏觀局勢給國內煤炭行業帶來一輪又一輪超強的刺激。
此後，隨着疫情全球蔓延衝擊供應鏈，以及俄烏局勢不斷激化，導致能源危機不斷升溫，刺激能源價格不斷飆升。
同時，雙碳發展計劃下，國內的煤炭行業也處於大力度清退高污低效產能的供給側改革中，上市煤企作爲規模效應明顯佔優的一方反而吃到了更多行業出清的市場紅利（過去兩年因爲緩解供應缺口，短期放寬一些煤礦產能限制）。
所以儘管過去兩年宏觀經濟局勢持續嚴峻，但在多因素刺激下，煤炭價格卻跟着國際油氣價格居高難下。一直到如今，地緣局勢依舊焦灼，煤企也依舊不斷從中賺得盆滿鉢滿。
不僅如此，光伏產業的崛起，也讓煤炭企業也看到了擺脫週期命運桎梏的新希望。
早在幾年前，煤炭巨頭開始不斷嘗試跨界，從自建發電廠試圖上下游通吃，到跨界去其他更有成長性的行業。甚至其中一些煤炭巨頭，開始盯上了光伏這塊大蛋糕。
比如陝煤集團，早在2017年就陸續買入了隆基綠能股份，截至如今從後者身上已淨賺近200億。其實不止是炒光伏票，其還斥巨資下場進軍光伏行業，一時成爲市場焦點。
光伏產業，從來都是吃電大戶，按照光大證券研究的測算，2021年僅光伏組件生產的單耗就達7.7億Kwh/GW，如果按照國內新增光伏裝機量53GW和出口83.6GW來算，單是組件耗電就超過1億千瓦時，總用電能耗超過1300億千瓦時。
據光伏硅料企業光伏硅料企業大全能源（688303.SH）在2021年年報中指出，公司生產成本中的電力成本佔營業成本的比例爲23.70%，電價波動對公司相關產品的毛利率水平具有較大影響。
有分析稱，隆基的電費佔硅片全工序加工成本比例爲15%左右。今年4月5日，隆基發佈公告稱其在雲南省享有的優惠電價政策和措施被取消，導致其股價次日大跌5.51%，市值蒸發216億元，可見影響並不小。
但不同於煤炭或是電價有政府價格管控影響，光伏組件是按照市場定價的，並且雖然行業龍頭在打價格戰，但龍頭的光伏毛利還不算差。
而陝煤的這個項目還佈局了硅片上游的硅料，幾乎是從最上游的能源到下游的硅片都抓在手上了，全產業鏈的利潤都有機會通吃。
如果煤企龍頭也來入局做光伏，那麼可以想象，假以時日，它們的競爭優勢可能不比當前的光伏龍頭差。
因爲它們掌握了煤礦資源，就掌握了發電成本的優勢，而硅料和硅片的技術已經非常成熟，後來者可以靠時間和規模快速跟上。但原來的光伏龍頭卻很難反過來收購整合上游的煤礦來形成一體化（因爲煤礦跟鋰礦一樣，存量基本被瓜分完，並非有錢就能買到），電力成本差距天然存在，並且不小。
所以鑑於光伏行業龐大的市場空間和持續景氣的未來預期，市場對陝煤的估值邏輯就不再是單純的煤炭行業。陝西煤業也在過去的兩年漲了4倍多，比榜一大哥中國神華還多1倍。
這爲市場對煤炭龍頭的估值預期起到了不小的改觀作用。
其實，還有其他的煤企也都多少有介入光伏產業，只是相對它們的主營體量來說還不夠突出，市場關注度並不高。
比如山煤國際，就很早說要搞10GW的HJT電池項目，曾經一度引發了市場對其估值調整，只是進度太慢被市場詬病而言。
當然，現在的煤炭主邏輯還是在於未來油氣資源供需失衡的強烈預期，能夠對業績帶來強勁的增厚預期。
而鑑於這個形式並不是以國內市場爲主導，歐洲局勢在短時間內，依然很難得到緩解，那麼這個趨勢可能還能強下去一段時間。
03結語
當前，國內股市確實面臨巨大的壓力，這種壓力來自宏觀經濟結構轉型及外部因素衝擊的雙重考驗，最終反映在了金融市場的興衰。
這種考驗帶來的調整幅度和週期跨度，將是很大且長的，我們對此需要做好充分準備。
煤炭之所以能走出逆週期大行情，有多種外部因素使然，但它長期看依然避不開經濟週期的束縛，除非它真能像通威股份那樣從飼料行業跨界到光伏並獲得成功。但肯定是，這種成功案例不具備普遍適用性。
其實，成功投資的秘密有時候很簡單粗暴，比如價格的變化源自供需預期的變化，再加上足夠的執行力，就已經足夠了。
比如這一波煤炭的大行情，就是因爲供需問題，但誰又能真的從頭到尾抓住了這個行情呢？
另外總舵主夫人應瑩昨日給大家指出避險“良方”——配置高股息率的龍頭股。
從投資理論來說，這有一定的道理，只是放在大環境變化下，這個策略未見得有效。
投資能賺到錢的根本在於將來的增長與擴張，但如果處於一個在收縮中的市場環境，高股息率龍頭的股價下跌代價也可能遠高於派息的情況。
除非是那種繼在成長賽道又是高股息的龍頭。但這種既要又要，往往是硬幣的兩面，看得到，得不到。
當前，可能比較合適的策略是現金爲王，降低收益期望，儘量挑一些有業績支持的方向吧，然後等待黎明吧。