美聯儲重申降息耐心，資金涌向人工智能

儘管美聯儲6月的議息會議頗爲鷹派，卻不敵開會前幾小時發佈的通脹數據——美國5月CPI從3.4%降至3.3%（環比僅爲0），核心CPI從3.6%降至3.4%，兩者均低於預期，超級核心CPI月率兩年來首次出現負增長。

通脹的超預期回落令市場欣喜若狂，6月13日當日，9月降息概率就回升至56%。儘管美聯儲自身預測年內僅有一次降息，但當前利率市場的定價卻變成了兩次，從此前降息25BP的定價基礎上大幅攀升。最新發布的密歇根大學的消費者信心指數下降了3.5點至65.6，遠低於普遍預期的2.9點增幅，這也助長了年內降息預期。

通脹指標降溫重燃了提前降息的希望，蘋果、博通和Adobe帶動的人工智能樂觀情緒則再一次點燃了投資者熱情。不過，擁擠的市場可能暗藏風險，接下來，市場的走向將取決於科技股的韌性及美債收益率走勢。

美聯儲點陣圖放鷹

在上週萬衆矚目的議息會議上，美聯儲再次維持利率不變。聯邦公開市場委員會FOMC重申，在對通脹持續向2%邁進有更大信心之前，降低目標利率區間是不合適的。值得一提的是，在更新的利率點陣圖中，今年降息的預測從三次降至一次，這也引發了當天全球風險資產的全線跳水。

BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，對於美聯儲而言，降息的條件有兩個，一個是通脹逐步邁向中期目標，另一個是經濟降溫或者勞動力市場波動。美聯儲的政策立場需要做到的是，確保在取得物價成果的同時，避免出現硬着陸。他分析稱，從目前看，兩者危機信號都沒有出現，所以可以耐心等待政策轉向。

未來，勞動力市場的走向可能成爲關鍵。美國5月非農就業崗位增加了27.2萬個，遠超市場預期，薪資增長4.1%，也超過了美聯儲通脹目標對應的區間3.0%~3.5%。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）此前向第一財經表示，在勞動力市場保持強勁的情況下，美聯儲不會放鬆對降息的態度。

美國聯信銀行首席經濟學家亞當斯（Bill Adams）認爲，美聯儲擔心的是，如果過早放鬆政策，工資增長加速可能是通脹壓力準備反彈的跡象。“另一方面，只有失業率上升可能預示着未來工資增長疲軟、消費者需求疲軟和企業定價權下降，這將爲通脹降溫。”

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）則對記者表示，美聯儲似乎對其在2024年實施降息的能力不太自信，點陣圖顯示中值預期僅有一次25BP的降息（但在2025年預計會有100BP的降息，與市場定價相匹配）。FOMC的聲明中僅描述了朝着2.0%通脹目標的“適度進展”，這表明美聯儲可能仍缺乏對“反通脹”敘事及其即將開始放鬆政策的信心。數據的不一致可能是央行面臨的挑戰之一，畢竟工資增速仍顯示健康增長，失業率仍穩定在4.0%左右。在美國11月7日選舉前僅剩兩次會議。

不過，就業需求的裂痕已經開始逐步出現。數據顯示，美國職位空缺數量從840萬個降至810萬個，處於2021年初以來的最低水平。每個失業者對應職位空缺數量進一步下降到1.24個，基本上恢復到疫情前的水平。人力資源管理軟件和服務提供商ADP表示，美國企業5月份新增15.2萬個工作崗位，創下今年最小增幅。此外，上週初請失業金人數創近10個月高位。

施羅斯伯格向第一財經表示，儘管近幾個月來勞動力市場有邊際軟化的跡象，現在判斷供需拐點顯然爲時尚早，因此美聯儲只能選擇繼續觀望。他預計，當失業率爲4.2%或4.3%，纔能有效證明危機已經發生，“美聯儲仍然可以直接關注通脹，而不必太擔心增長”。

通脹前景是否迎來曙光

在美聯儲保持謹慎的同時，多份最新物價報告重燃了降息的希望。

美國5月消費者物價指數（CPI）環比意外保持不變，延續了3月以來的下降趨勢。除去波動較大的食品和能源成分，5月核心CPI同比下降至3.4%，爲2021年4月以來的最低水平。作爲上游成本風向標，美國5月生產者價格指數（PPI）環比下降0.2%，較4月份0.5%的增幅大幅回落。

美國進口商品的成本下降幅度爲去年年底以來新高，這進一步證明了通脹可能再次放緩。上月進口價格指數下降0.4%，汽油價格下跌發揮了重要作用，如果不包括能源，進口價格下跌0.3%。進口成本在今年前四個月飆升，導致美國通脹連超預期，這甚至引起了美聯儲的注意。

受此影響，聯邦基金利率期貨顯示，9月降息預期在美聯儲決議後低點迅速反彈，目前維持在60%左右，而年內降息兩次的概率則升至70%。美國銀行美國經濟學家蓋本（Michael Gapen）表示，反通脹趨勢是最有可能的前進道路。

然而，物價能否最終形成趨勢性有待時間檢驗。美聯儲更新的預測顯示，今年整體PCE同比增長上修至2.6%，核心PCE漲幅達到2.8%。克利夫蘭聯儲主席梅斯特、芝加哥聯儲主席古爾斯比在議息會議後的最新講話中表示，5月份的通脹數據是個好消息，但需要看到這種情況持續更長時間。未來一週，大量美聯儲官員也將亮相，可關注有關經濟和貨幣政策前景的最新表態。

施羅斯伯格向第一財經表示，有兩個因素可能給中短期通脹帶來壓力。首先是能源價格的走勢，油價在近兩個月物價回落上貢獻巨大，接下來夏季消費高峰期、OPEC+減產還有颶風季的背景下，可能重新成爲通脹的推動力。另一方面，需要注意物流成本的傳導，紅海局勢對於全球海運價格的影響何時會影響到消費端。

不過，市場比美聯儲更加樂觀，並正在定價今年年底之前50BP的降息，並在2025年另外定價95BP的降息，這表明一旦市場對首次降息的信心開始增強，市場對更長期的寬鬆週期也更爲有信心。

高盛目前預計，美聯儲年內仍有望降息兩次。該機構提及，“我們仍然堅持認爲美聯儲將在9月首次降息，並在12月再次降息。事實上，隨着5月核心CPI通脹放緩至33個月低點以及5月核心PPI保持平穩，我們現在已經看到兩輪較好的通脹數據，如果接下來的3個通脹數據仍處於類似範圍，我們認爲美聯儲領導層將推動在9月進行降息。”

瑞銀全球首席策略師Arend Kapteyn對記者表示，美聯儲面臨的主要問題是——在通脹幾個月毫無改善後，他們需要等待通脹連續數月改善。顯然，這意味着9月之前不太可能降息，因爲沒有足夠時間來獲得通脹持續改善的數據。“我們當然認同在勞動力市場未急劇放緩的情況下，美聯儲可以耐心等待，直到通脹數據改善再降息。他們會擔心若過早降息，通脹預期會脫錨。”他稱。

美聯儲何時行動，對本輪發達國家降息潮的節奏也有重要影響。即使進入寬鬆週期，許多市場人士認爲，政策路徑差異和通脹不確定性，讓各經濟體立場普遍屬於“鷹派降息”——通過聲明和預測避免外界形成寬鬆路徑設定的共識。

歐洲央行本月宣佈了近五年來的首次降息。該行在一份聲明中表示，未來的利率決策基於即將到來的經濟數據。歐洲央行副行長金多斯（Luis de Guindos）認爲，接下來歐元區的通脹可能會充滿不確定性和波動，未來幾個月將會很艱難。

市場分裂或藏風險

從市場表現來看，美股上週走勢出現分化，由蘋果發佈會、Adobe和博通業績展望推動的人工智能熱潮和美債收益率回落令投資者持續涌入科技股；相比之下，週期板塊受困於美聯儲政策可能衝擊經濟的擔憂，道指和小盤股指數羅素2000逆勢回落。

北京時間6月14日（上週五）凌晨收盤，大型科技股普遍上揚，其中，蘋果續漲近3%，市值逼近微軟，後者上漲2%創下新高，道瓊斯指數收盤微跌。在此後一個交易日，以科技股爲主的納斯達克指數繼續創下歷史新高，漲0.42%報19659.81，而標普500指數微跌。

美銀全球統計顯示，上週美國價值型股票基金有26億美元的資金外流，而投資者向美國成長型股票基金注入了18億美元。

人工智能板塊對市場的控制力仍在增強。標準普爾500指數中芯片行業現在超過了軟件行業，歷史上首次成爲全市場最大行業權重。Strategas Securities 技術策略師索恩（Todd Sohn）在客戶報告中寫道，芯片行業在標普權重爲11%，與2014年初的2%相比增長明顯。同時，前五大行業權重爲27%，這是近44年來的集中度最高水平。

不少分析師對只有少數股票推動市場走高有所擔憂。阿波羅首席經濟學家斯洛克（Tolsten Slok）認爲，僅英偉達就推動了標普500指數超過34%漲幅，這使市場容易面臨特定的任何風險。

嘉信理財認爲，投資者需要保持警惕。從技術面角度來看，市場有些超買（尤其是在科技領域），其次英偉達拆分和蘋果發佈會召開後，似乎沒有短期的催化劑來推高市場（兩週後有美光科技財報和5月PCE），風險回報開始向回調傾斜，取決於科技板塊能否產生持續買盤動能。

“科技行業仍然是市場表現的主要驅動力。”嘉盛集團資深分析師拉扎扎達（Fawad Razaqzada）對記者表示，缺少這一板塊的股市就會顯得截然不同。隨着科技板塊挑起大梁，人們不得不拷問該行業能在多大程度上支撐市場。就目前而言，逢低買入以科技股爲主的指數仍是一種更明智的交易策略，而不是試圖把握市場頂部的時機，不過對估值的擔憂每天都在加劇，這引發了對標普500指數前景的疑慮。

但他也表示，華爾街對於標普500的預測仍然樂觀，因爲它繼續無視地心引力。自標普500指數上次下跌2%以來，已經過去了300多個交易日，表明看跌情緒明顯缺乏。在這種連漲勢頭被打破以及出現走低的低點預示潛在的看跌反轉之前，預測指數拐頭向下的人需要保持耐心，即使市場看來被高估了。在反轉發生之前，看漲趨勢必須顯示出減弱的跡象，而這需要時間。