美聯儲政策預期主導金銀價格走勢 明年1月份貴金屬市場將迎來新變化

轉自：期貨日報

近期金銀價格走勢震盪，在12月中旬表現大跌後，進入下旬價格又有所回升。市場分析人士向記者表示，當前主導金銀價格的主要邏輯仍爲美聯儲貨幣政策預期。

金瑞期貨貴金屬研究員吳梓傑表示，12月美聯儲在FOMC會議上表現出了超預期的鷹派態度，將2025年降息次數從9月會議預期的4次下調至2次，低於此前市場預期的3次，因而帶來了金銀價格較大幅度的調整。

但是隨後公佈的美國PCE數據又顯示出目前通脹回落順暢，壓力正在進一步緩解，因此帶動金銀價格出現一定的反彈。可以看到，降息預期的搖擺以及當前缺乏新的方向是金銀價格震盪的主要原因。

五礦期貨研究中心貴金屬研究員鍾俊軒表示，黃金價格在聖誕節前後出現弱勢反彈，主要驅動在於近期公佈的美國經濟數據偏弱。具體來看，美國11月耐用品訂單環比值爲-1.1%，低於預期的-0.2%以及前值的0.8%；美國11月新屋銷售年化值爲66.4萬戶，低於預期的67萬戶；美國12月諮商會消費者信心指數爲104.7，低於預期的113以及前值的112.8。

他表示，偏弱的美國經濟數據令市場對美聯儲的後續貨幣政策寬鬆程度預期小幅擡升。CME利率觀測器顯示，市場對美聯儲2025年3月議息會議降息25個基點的概率預期由12月18日的39.7%上升至當前的52.7%。

但是本輪貴金屬價格的反彈並未伴隨着成交與持倉量的上升，顯示出美聯儲12月議息會議的鷹派貨幣政策表態對金銀多頭情緒形成明顯的壓制作用。鍾俊軒表示，當前美聯儲主席鮑威爾與即將出任總統的特朗普存在顯著的分歧，參考特朗普第一任期中鮑威爾的貨幣政策表態，美聯儲官員在2025年存在持續壓制降息預期的可能，這對金銀價格形成中期的利空因素。

進入明年1月，貴金屬市場將面臨多個不確定性因素。吳梓傑表示，首當其衝就是特朗普上任後的潛在政策衝擊。考慮到關稅的總體方針很快就能落地，細節可能仍需一段時間，因此1月20日特朗普上任後，市場就會對可能的關稅政策有大致的瞭解。

他表示，由於特朗普的政策存在高度的不確定性，目前市場正在針對這一風險進行計價，但整體並未形成很強的一致性預期。比如對墨西哥、加拿大徵稅25%，對中國徵稅60%這樣的極端情形並不在市場的基準假設下。因此，如果特朗普上任後推出了超預期強硬的關稅政策，市場可能會面臨額外衝擊。

第二個不確定因素是明年1月美聯儲議息會議是否會維持鷹派。12月美聯儲會議意外放鷹，大幅下調了對2025年的降息預期。但從當前的通脹回落走勢來看，這種過度的轉變並沒有很強的必要性。可以說，美聯儲也是在對潛在的特朗普政策衝擊做出提前反應，給未來政策空間爭取更大的主動性。

“由於特朗普關稅政策的具體細節和影響仍未能明朗，預計明年1月份美聯儲仍將維持與12月一致的偏鷹口徑。”吳梓傑表示，近日市場（美股、金銀）的下跌正是對這一預期的部分計價，但由於兩件事均存在一定的不確定性，特別是特朗普政策的風險更大，未來仍很可能形成預期差，並造成市場的波動。

在鍾俊軒看來，進入明年1月份之後，美國債務上限危機將成爲貴金屬市場的重要影響因素。12月27日，美國現任財長耶倫致信國會領導人表示，美國最早將於2025年1月14日至23日之間觸及債務上限，屆時將需要採用“非常規操作”以維持聯邦政府的運行。

鍾俊軒表示，“非常規操作”將會令美國財政部賬戶釋放資金，短期對美元流動性形成利好因素，進而對金銀價格形成支撐。但在債務上限問題解決後，美國財政部賬戶將會進行回補，美元流動性將會有所收縮，對於貴金屬價格形成較爲明顯的利空因素。

同時需要注意的是，在2023年債務上限暫停協議達成後，餘額充足的隔夜逆回購釋放資金以支持美國財政部賬戶餘額的回升。但截至12月25日，隔夜逆回購餘額僅爲1810億美元，大幅低於2023年6月初的2.16萬億美元，預計難以對美元流動性形成支撐。

金銀比維持階段性高位

在吳梓傑看來，目前白銀價格的主導邏輯仍是以貴金屬定價邏輯爲主，行情主要跟隨黃金波動。由於白銀對利率更加敏感，因此，在近期美聯儲政策利空下，銀價跌幅明顯大於黃金，金銀比已經重新回到了接近90的階段性高位。

“回顧20世紀80年代以來的歷次降息週期，金銀比價在每一輪降息週期中均出現明顯的上漲，其受到降息週期中衰退預期的影響，呈現形式主要爲黃金價格的震盪走勢以及白銀價格的顯著下跌。”鍾俊軒說。

他認爲，特朗普上臺後將逐步推行貿易制裁以及針對移民的限制措施，這將對美國當前已經具備韌性的通脹表現形成向上驅動，令美聯儲的降息步伐進一步放緩，進而爲美國經濟帶來更大的衰退風險。

目前來看，美國經濟衰退預期已使得外盤金銀比價由10月22日低位的80.6上升至12月27日收盤的89.2，預計金銀比價在特朗普上任後將出現進一步上漲。

與此同時，白銀的工業屬性驅動弱化。鍾俊軒表示，截至今年年末，白銀國內外顯性庫存水平仍未兌現光伏用銀所帶來的緊缺預期。在宏觀與產業雙重驅動的背景下，白銀價格在明年一季度存在較大的下跌風險。

“雖然從供需平衡表來看，近幾年白銀存在着較大的供需缺口，但是由於目前白銀的庫存，特別是顯性庫存仍在高位，且在2024年沒有見到顯著的去庫趨勢，因此今年白銀的商品屬性以及供需矛盾並未能發力推動銀價上漲。”吳梓傑說。

不過他表示，由於白銀供給缺乏彈性，供需之間的缺口難以彌合的特點也使得白銀的商品屬性仍有較好的發力空間，若2025年能見到顯性庫存的去化，白銀有望比黃金錶現出更好的向上彈性，並帶動金銀比向下大幅修正。

編輯：吳鄭思