美聯儲政策平衡難度加大

當地時間11月7日，美聯儲在結束爲期兩天的貨幣政策會議後宣佈，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.50%至4.75%之間。這是美聯儲今年內的第二次降息，符合外界預期。

與9月份議息會議偏鴿的聲明相比，11月份美聯儲的態度明顯轉鷹。美聯儲在會後聲明中稱，近期指標表明，美國經濟繼續穩健擴張。今年年初以來，美國勞動力市場狀況總體有所緩解，失業率有所上升，但仍保持在較低水平。美聯儲主席鮑威爾稱，美國的整體通脹正朝着2%的目標靠近，但核心通脹仍高位運行。

不過，從市場反應來看，鮑威爾釋放的鷹派信號沒有引起太大反應。在鮑威爾講話後，只有10年期美債收益率小幅上行了4個基點，但很快又掉頭下行，延續當天的回落趨勢。

此次降息決定由美聯儲全體委員一致通過，並未出現反對票。這與9月份議息會議降息50個基點有一人投票反對形成對比，當時美聯儲內部在降息25個基點還是50個基點之間存在爭議。有美聯儲官員曾表示，11月份會議可以考慮跳過降息。

雖然美聯儲寬鬆週期的整體立場沒有改變，但如何解讀起伏不定的經濟數據是擺在鮑威爾面前的挑戰。

9月份以來，美國經濟數據冷熱不均，消費以及國內生產總值（GDP）數據回暖，但製造業與就業數據轉冷，數據之間的矛盾比較突出。

一方面，因消費者支出表現出一定韌性，美國三季度實際GDP按年率計算增長2.8%。消費者支出在過去一年中一直未受經濟放緩預期的影響。

另一方面，作爲美聯儲政策重心的就業市場數據卻不理想。9月份職位空缺數驟降至3年來的最低水平，遠不及預期，這表明市場對勞動力的需求消退。截至10月份的3個月中，美國私營部門平均每月僅增加6.7萬個工作崗位，爲2020年來的最低水平。近期出爐的非農數據則顯示，受颶風和罷工拖累，10月份美國新增非農就業人數1.2萬人，大幅低於10萬人的市場預期，前兩個月新增非農就業人數合計下修11.2萬人。

互相矛盾且不斷修正的數據也加大了美聯儲後續決策的難度。有分析認爲，美聯儲的分歧可能比公衆意識到的要大。一些美聯儲官員擔心通貨膨脹率仍在上升，並對快速降息持謹慎態度。另一些人則擔心勞動力市場可能過於疲軟，這增加了進一步大幅降息的必要性。

此次議息會議，比起降息25個基點，市場更爲關注的是美聯儲後續的降息前景。

在議息聲明中，美聯儲重申了就業和通脹雙重目標面臨風險大致均衡，但刪除了關於“在抗通脹問題上獲得信心”的表述。一些美聯儲觀察人士猜測，這可能暗示政策制定者們對12月份暫停降息持開放態度。

市場分析預計美聯儲將以更慢、更平緩的步伐降息，因爲未來新一屆政府的政策導向可能會推高通脹。鮑威爾說，“隨着我們接近中性利率，可能放慢降息節奏是適宜的”。同時他也重申，“美聯儲並沒有匆匆忙忙地要實現中性利率”，併發出警告稱，在美聯儲尋求降低利率之際，政府的任何變動都可能影響貨幣政策。

目前，市場已經下調了對明年1月份的降息預期，更多人認爲屆時將暫停降息，這一概率從一週前的44%升至54%，對12月份再降息25個基點的概率則從77%降至67%。

對於10年期美債收益率自9月份美聯儲大幅降息以來飆升超70個基點，鮑威爾稱美債收益率走高主要受經濟增長驅動，而不是貨幣政策驅動。“現在判斷美國國債收益率的走勢還言之過早，似乎債券走勢並非由通脹高於預期主導，經濟活動數據一直都比預期的更強勁。”鮑威爾說。

同時，美債收益率走高也不可避免與未來新一屆政府將大舉發債、導致財政赤字飛速增長的預期相關，對此鮑威爾直言，美國赤字不斷上升和整體財政政策仍是經濟的阻力，美國聯邦債務問題不可持續。

有分析認爲，未來新一屆政府就職後，美聯儲或將面臨更多挑戰。

一是在多項新政策的影響下，勞動力市場和通脹可能出現新的變化，美聯儲的貨幣政策可能被迫更加“短視”，以觀察政策效果和最新數據。二是美聯儲也要重新審視在財政等政策變化的情況下，中性利率2.9%是否仍然合適，降息週期的終點也不再明朗。三是美聯儲的獨立性將面臨更大挑戰。

面臨後續的不確定性，美聯儲點陣圖給出的2025—2027政策利率預期對市場的參考意義明顯下降。面臨通脹不確定性和美債供給增加，市場或給予美債長端利率更高的風險溢價。

當前，美國經濟有增長的一面，也有萎靡的一面。有民調顯示，近六成民衆認爲當前比4年前過得更差。新一屆美國政府能否調和這種結構性矛盾尚不得而知，但美聯儲的步伐取決於通脹控制的程度，在促進經濟增長的前提下，要維持通脹的合理水平，依然是個難題。 （本文來源：經濟日報 作者：孫昌嶽）