M1增速下行錢去哪裡了？金融總量數據“擠水分”如何看？權威人士解讀：貨幣政策框架進入轉型時刻

財聯社6月19日訊（記者 王宏）今日在陸家嘴論壇中，人民銀行行長潘功勝表示，短期內規範市場行爲的措施會對金融總量數據產生“擠水分”效應，但並不意味貨幣政策立場發生變化，而是更有利於提升貨幣政策傳導機制。權威人士對財聯社記者表示，近期金融總量數據“擠水分”出現階段性下行，可能意味着中國貨幣政策框架進入轉型時刻，更注重發揮利率調控作用。

近期M1增速連續下行，潘功勝在陸家嘴論壇中指出，研究對M1統計口徑進行動態完善，個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品可以納入，更好反映貨幣供應真實情況。專家表示，我國M1增速下行是資金流向出現變化。隨着經濟結構轉型，原來企業活期存款會更多以股權、債券等融資渠道體現。各國貨幣統計都有一個不斷完善的過程，也能更加真實地將本來漏損的資金反映出現。

金融數據“擠水分”，有利於提升資金效率

潘功勝在此次陸家嘴論壇中表示，未來要繼續優化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數量目標的關注。

業內專家對財聯社記者表示，貨幣政策框架從數量型爲主向價格型爲主轉型，是現代貨幣政策框架的重要標誌。隨着金融市場的發展和經濟現代化程度的提高，國際上，美、歐、日央行在上世紀80-90年代都曾出現過金融脫媒加速，數量目標可控性、可測性及與實體經濟相關性下降的過程，並逐步淡化數量中介目標，轉向價格型調控。

權威人士表示，金融數據放緩是自然的，要防止人爲追求“虛胖”。近期金融總量數據受“擠水分”、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味着中國貨幣政策框架進入轉型時刻，要更加註重發揮利率調控作用。

專家指出，當前我國M2、社會融資規模、信貸總量規模已經很大，但存量效率不高，在這個基礎上，長期保持高增速和“同比多增”本身是不現實的，也不匹配經濟規模。近期對“資金空轉”套利的規範，有利於提升資金使用效率。

財聯社記者瞭解到，近期有兩家大型企業在存款利率（3%左右）下降後，分別提前償還了78億元和50億元銀行貸款（利率在2.5%左右）。此外，整治手工補息後，也有更多企業將閒置存款用於支付上下游企業貨款，盤活存量資金。某大型企業在銀行的協定存款下降了40億元，用於支付上下游企業貨款。

“客觀上也要看到，企業以存款償還貸款，會導致存款、貸款同時減少，反映到統計數據上，就表現爲貨幣供應量和社會融資規模、信貸等同步減少。但除了企業減少了些利息收入，銀行減少了些利息支出，實體經濟生產經營活動沒有受到實質影響”，專家表示，大型企業佔用上下游中小企業資金來存入銀行的行爲減少後，回收資金的中小企業不需要再找銀行貸款或償還了銀行貸款，雖然存貸款等金融數據出現相應減少，但上、下游鏈條所涉企業相互之間的客戶關係更爲穩固了，實際上更符合上下游企業的訴求。

此外，融資需求多元化發展也會影響貨幣信貸的增長。隨着經濟從高速增長轉向高質量發展，新舊發展動能加快轉換，在存量中佔比較大的房地產、地方融資平臺等舊動能信貸需求逐步下降，以高技術製造業、輕資產服務業等爲代表的新動能佔比逐步上升。專家指出，這些新動能的信貸需求和融資結構具有新特點，突出表現爲對信貸依賴度低、對股權等多元化融資方式運用更多，支撐同樣的經濟增長不需要“壘”上與過去同樣多的信貸資源。

M1增速下行，錢去哪裡了？

數據顯示，4月末，M1餘額66.01萬億元，同比下降1.4%；5月末，M1餘額爲64.68萬億元，同比下降4.2%。

業內專家表示，當前我國M1增速下行，受多種因素影響，是資金流向出現變化，不是說“錢”就完全沒了。隨着經濟結構轉型加快的影響持續體現，原來的企業活期存款中，大部分是房企和地方融資平臺現金流，這一塊隨着國內經濟增長動能的逐步切換，會更多地轉以股權、債券等融資渠道體現。

據介紹，我國M1的統計口徑由於歷史等原因與國外有較大不同。從國外通行統計規則看，美國和日本的M1都包括個人活期存款，美國還包括貨幣市場存款賬戶等。而我國因爲居民早期使用存摺持有活期存款，而存摺需要先轉換爲現金才能支付，因此未將個人活期存款等納入M1統計。

中金公司的研報指出，與M1類似但沒有納入統計口徑的資金還包括：企業活期存款、現金管理類產品、現金管理類產品、第三方支付機構備付金，這三類資金都具有類似M1的特徵。若將以上三類資金納入，4月M1增速大概在0.6%-1.1%之間，沒有那麼低。

今日潘功勝在陸家嘴論壇上指出，我國M1統計口徑是在30年前確立的，隨着金融服務便利化、金融市場和移動支付等金融創新迅速發展，符合貨幣供應量特別是M1統計定義的金融產品範疇發生了重大演變，需要考慮對貨幣供應量的統計口徑進行動態完善。個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統計範圍，更好反映貨幣供應的真實情況。

“統計的完善也是爲了更好地解釋資金流向。統計和實際經濟活動變化密切相關，各國貨幣統計都有一個不斷完善的過程，也能更加真實地將本來漏損的資金反映出現”，專家表示。

業內人士指出，金融創新日益發展，金融支付便利化明顯提升，企業活期存款與其他類型存款以及資金的流動轉換也更快，以前很多資金被認爲流動性層次不夠，現在也有實質性的提升。此外，最近債市分流、手工補息規範等因素的影響加大，M1中的企業活期存款跑到理財、定期的情況明顯增多。

據財聯社記者瞭解，某企業在銀行的13.3億元存款，在手工補息叫停後，5月起陸續轉爲在該銀行購買理財產品；某保險公司在銀行的40億元存款在停止手工補息後，投向銀行間市場獲取理財收益。

“這些‘錢’實際上一直都在，並沒有因爲M1的下降而減少；從整個貨幣供應的統計看，貨幣總量也還是持續增加的”，專家表示。