龍頭券商展望下半年A股：大概率震盪上行，指數中樞再上臺階

7月首個交易日，A股喜迎開門紅，下半年行情將如何展開？

整體來看，機構對下半年A股的行情，均保持了一定程度的樂觀，震盪上行是主流觀點，預計指數中樞有望上臺階。

例如，國泰君安證券便指出，積極的變化正在出現，來自經濟、政策、市場不確定性的降低是推動中國股市的關鍵動力，2024年下半年A股更應看到的是潛在的投資機會，看好中國股市“進二退一”式震盪上升，市場調整要敢於逆向佈局，以攻代守。

“下半年A股業績有望企穩回升，疊加目前市場估值處於歷史中低位水平，基本面好轉帶動投資者風險偏好改善，政策直指資本市場高質量發展，A股震盪上行概率或大幅提升。”銀河證券認爲。

此外，中信證券、申萬宏源證券業均表達了積極觀點。其中，申萬宏源證券認爲，“新國九條”可能爲A股帶來萬億級別的增量資金，下半年A股指數中樞有望上臺階。中信證券更爲樂觀，認爲下半年A股將迎來年度級別上漲行情起點。

而在配置方面，興業證券認爲，年初以來全球包括A股，都是大盤、龍頭風格佔優。展望下半年，大盤龍頭風格仍將是超額收益的重要源頭。

中信證券：下半年將迎來年度級別上漲行情起點

接下來，過去3年壓制A股表現的三大敘事都將迎來重大拐點。首先，拐點一是“先立後破”的經濟新舊動能轉換成效初顯，高質量發展下企業將淡化規模，重視盈利，避免惡性競爭。

隨着中國經濟步入高質量發展新穩態，提高質、淡化量的導向逐步成爲共識。中國經濟新舊動能轉換成效初顯，在新穩態下有望保持較長時間的中高速增長，隨着上述政策起效，疊加新質生產力催化經濟新動能，A股盈利能力和非金融板塊ROE將築底回升，並最終改善國內後地產時代的資產荒格局。

其次，拐點二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者爲本重塑市場生態，提高A股回報預期。新一輪資本市場“1+N”政策框架隨着新“國九條”落地日趨明朗。

具體而言，一是嚴格把關資本市場的“一進一出”，優勝劣汰以求做優存量，夯實A股長期回報的基礎。二是強化監管加大處罰，注重保護投資者，提高市場穩定性。三是政策強力引導分紅，國央企更注重市值考覈，直接提升投資回報。四是改革在交易端、融資端和投資端多措並舉，重塑市場生態，國內一、二級市場整體資金面迎來拐點。

最後，拐點三是中國的戰略主動性逐漸增強。其中，貿易方面，產業升級、供應鏈優勢、出口多元化戰略支撐下，中國商品出口在全球佔比由2017年的12.8%提升至2023年的14.2%，同期製造業增加值佔比從26%提升至31%，A股財報口徑下，過去3年中國製造業企業海外營收連續3年增速超過20%。

隨着政策、價格、外部信號逐步驗證，下半年將迎來年度級別上漲行情起點。其中，政策信號方面，可聚焦三中全會改革優先落地領域，新質生產力強化經濟新動能。價格信號方面，新舊動能平穩切換下，可重點觀察覈心城市房價企穩與控產保價效果。

中國銀河：震盪上行概率或大幅提升

2024年下半年，全球地緣因素頻發，美聯儲降息預期臨近，市場定價環境多變，大類資產價格波動加劇。隨着國內宏觀經濟修復力度持續上升，A股業績有望企穩回升。

目前，市場估值處於歷史中低位水平，基本面好轉帶動投資者風險偏好改善，政策直指資本市場高質量發展，A股震盪上行概率或大幅提升。

主題風格方面，大盤價值股行情有望延續，小盤成長股改善在即。結構性博弈方面，建議關注四條主線：一是高股息行情有望延續全年；二是在新舊動能轉換背景下，A股科技創新主題，尤其是新質生產力概念是未來投資趨勢；三是出海主題相關行業；四是大規模設備更新和消費品以舊換新主題，相關行業投資價值有望逐步提升。

國泰君安證券：“進二退一”式震盪上升

2024年下半年A股更應看到的是潛在的投資機會，看好中國股市“進二退一”式震盪上升。積極的變化正在出現，來自經濟、政策、市場不確定性的降低是推動中國股市的關鍵動力，市場調整要敢於逆向佈局，投資中國，以攻代守。

如何認識風險和不確定性主導了近年來中國股市的行情走勢與投資風格。區別於一致偏低的市場共識，儘管宏觀前景充滿挑戰，但經過多年調整，中國股市跌幅、交易結構的出清以及對不利因素的估計都已頗爲充分，這一重要前提已經形成。

從投資風格角度看，投資者可以藍籌爲鋒。當不確定性降低但投資者風險程度意願偏低，投資重點在有產品、有訂單、有業績、估值合理的藍籌股。新“國九條”與股市基礎制度改革同步指向投資策略需側重經營質量與公司治理。

現階段，投資機會在兩大主線：一是海外地緣複雜與內需提振緩慢，穩定類大盤價值股如A/H紅利資產仍有配置價值，包括煤炭/電力/金融/港股央國企等。

二是在2024年除大盤價值外，邊際上可以加大對科技藍籌與港股優質公司的配置，轉機有望出現。經濟體制改革預期升溫，新質生產力相關領域支持有望加碼，看好港股互聯網，以及A股半導體/通信/國防軍工/機械/醫藥等龍頭公司。

申萬宏源證券：下半年A股指數中樞有望上臺階

下半年，A股指數中樞有望上臺階。4月下旬以來，穩增長和兜底房地產政策加碼預期升溫，內外需共振改善預期發酵。但5月下旬以來，內需馬上改善的樂觀預期證僞，基本面預期有所下修。因此，後續基於需求側改善發酵基本面的樂觀預期，仍面臨較大阻力。

外需方面，今年上半年美國補庫加速，中國出口增速改善。三季度開始美國補庫減速，因此中國出口增速可能有所回落。另外，下半年海外政治週期對中國出口預期的擾動可能增加，從外需階段性改善尋找A股投資機會的阻力增加。

在資金面，“新國九條”可能爲A股帶來萬億級別的增量資金。2016年A股對外開放改革，最終外資增量資金是萬億級別，國內機構投資者大發展的增量也是萬億級別。“新國九條”下的增量資金可能來自保險權益配置比例提升。

樂觀預測，最終保險配置權益的比例可能超過20%。保險提高配置比例離不開新增穩定分紅資產。測算顯示，滿足保險增量配置需求，可能需要有保險持倉的高股息股票總流通市值翻倍增長。

盈利面上，對2024年A股盈利底部區域的判斷不變。其中，預計第二季度至第四季度單季同比增速分別爲2.8%、0.5%、6.5%，A股盈利能力仍處於歷史相對低位。

配置方面，短期的宏觀環境相對於一季度並未發生根本變化，因此一季度佔優的廣義高股息資產仍是2024年的結構主線，建議投資者守住那些基本面未驗證明顯回落的廣義高股息資產。

興業證券：大盤龍頭風格仍是下半年超額收益的重要源頭

年初以來全球包括A股，都是大盤、龍頭風格佔優。這背後，一方面是高勝率投資成爲共識。另一方面，則是龍頭企業基本面優勢不斷擴大。此外，資金面上，增量主力以大盤指數被動基金、保險資金爲主，也進一步強化市場龍頭風格。

下半年，大盤、龍頭風格纔剛剛開始。第一，從風險偏好的角度，全球都已進入高勝率投資時代。並且國內市場在經歷過去幾年的大波動洗禮，以及當前資本市場環境對於投資理念的重塑，對於高勝率資產、高質量龍頭的共識已在凝聚。

第二，從盈利的角度，龍頭優勢或仍將延續。當前經濟底部已逐步明朗，但經濟修復的路徑或較爲溫和，而非“V” 形反轉。在此背景下，大盤龍頭作爲各行業中具備競爭優勢的標杆，在未來一個階段其超額收益或仍將持續。

第三，從資金面的角度，大盤龍頭、核心資產統一戰線的重塑剛剛開始。當前的資本市場環境下，一方面ETF、險資等成爲市場重要的增量資金來源，另一方面小盤股、“殼價值”的炒作受到抑制，共同推動市場向大盤龍頭聚焦，高勝率投資正逐步成爲全市場各路資金的共識。

因此，隨着經濟溫和修復、龍頭盈利優勢凸顯，在高勝率投資理念、統一戰線的加持下，下半年大盤龍頭風格仍將是超額收益的重要源頭。