劉紀鵬：等制度上完成了調整和改變，大家再考慮入市

由中國企業改革與發展研究會、本站財經、本站財經智庫聯合主辦的2024本站經濟學家年會於11月在北京舉行，本屆論壇的主題是《拓新絲路 智造繁榮》。以下爲中國政法大學資本金融研究院院長、國務院國資委法律顧問劉紀鵬先生的精彩內容精編：

60S要點速讀：

1. “一股獨大”不利於資本市場健康發展，應該把大股東可持股比例的上限壓到30%。

2.建議股民們再等等，現在入市肯定不合適。如果我們資本市場的制度做了調整和改變，比如解決了“一股獨大”的問題，解決了交易所的公司制改組問題，註冊制也落實到位，甚至停止量化交易和融券賣空，再讓不太熟悉財經知識的朋友入市不遲。

正文：

中國股票市場發展33年，“一股獨大”是問題的本質。上世紀90年代初，中國進行股份制改革，當時我們決定中國的股份制就採用中國改革的成功方法論——“老樹發新枝”。存量股份不變，增量募集，按照當時的政策規定，公司總股本不超過4億元的，可流通量一律是股份總數的25%；公司總股本在4億元以上的，可流通量一律是股份總數的10%。中國的股份公司就此誕生了，從“獨一股”到“一股獨大”。前10年，我們採用指標制和額度制，每一個部和省都分指標。所以基本上國有企業的“一股獨大”就形成了。

劉紀鵬：“一股獨大”的問題不改，如何指望A股牛起來（來源：C位觀察）

2000年3月16日，中國證監會發布《股票發行覈准程序》，標誌着我國股票發行體制開始從審批制轉變爲覈准制。目前，我們有3000多家上市企業是民營企業，上市的國有企業一共1350家左右，這3900家也模仿國有企業存量不變，增量募集，但這些民營企業很多是家族企業，夫妻、兄弟、父子比比皆是，平均持股50%以上。

國有企業的“一股獨大”有兩點是很特殊的。第一，大股東減持和個人無關；第二，國有企業便於管理，國資委一聲令下就沒有減持。然而民營企業就不一樣了。我曾表示，“‘一股獨大’不利於資本市場健康發展，應該把大股東可持股比例的上限壓到30%。”

在這種背景下，不能流通的股份，三年以後就都流通出來了。我們檢查了過去10年IPO和大股東減持的情況，基本上減持的數量高於IPO融資引入的數量。因爲，民營企業通過減持可以暴富，大股東原始股五六毛錢一股，經過資產評估、溢價發行、股價上漲三級放大最後變現。我們的科創板、創業板，前100家基本發行價格在30多塊錢一股，市盈率70—90倍，隨着註冊制的實施，鎖定期也減短甚至取消了，並規定公司多年不盈利也可以上市，使得賺錢的天平進一步向融資者傾斜。

現在的中國境內上市公司已經有5350家左右。美國發展了兩百多年的股市也就5700家上市公司，他們的市場裡見不到“一股獨大”的普遍現象。“一股獨大”是上市公司的質量出了問題。我們現在採用獨立董事制度，執行董事管運營，獨立董事管監督，即監督運營的董事。獨立董事制度誕生於美國，主要是因爲美國股權高度分散，基本上都是3%—5%，而且大股東都是專業機構。其高度分散且流動的股權架構就決定了它的治理結構裡，職業經理人成了執行董事，所以聘請獨立董事來制約職業經理人。

劉紀鵬呼籲：必須把大股東持股比例上限壓到30% ，股民才能多賺錢（來源：C位觀察）

中國都是“一股獨大”的董事，很多還沒有聘職業經理人，直接下廠經營。西方獨立董事的使命是制約職業經理人，保護所有人的利益。在中國，獨立董事就變成了制約大股東，保護中小股東的利益。然而中國上市公司的獨立董事怎麼產生的呢？由大股東控制的董事會批准產生。因此，董事會批准的獨立董事不可能制約大股東，所以沒有出現我們期望的一個機構裡“短兵相接”的現象。

如何提高上市公司的質量？我建議應該規定把大股東的持股比例上限一律壓到30%。中國的上市公司要不要只有一個大股東，還是說像外企那樣？我認爲外企股權太分散了也不好，我們還是應該有一個大股東，但是目前中國大股東的股份普遍佔50%以上太高了，導致公司缺少治理結構。

劉紀鵬：等制度上完成了調整和改變，大家再考慮入市（來源：C位觀察）

我覺得現在不適合普通人炒股。因爲，中國的資本市場離完善、合理、公平的制度還有一定距離。嚴格地說，我們現在的券商和基金的管理公司也不合格。比如，葛蘭掌舵的基金在十年時間裡虧掉投資者234個億，卻爲管理公司盈利33億，最後自己辭職了。中國股市爲什麼以散戶爲主？這和中國股市發展時間短、值得信任的機構太少有關。

劉紀鵬批葛蘭鉅虧後卸任：中國值得信任的投資機構太少了（來源：C位觀察）

振興股市需要完善我們的制度。我建議股民們再等等，現在入市肯定不合適。如果我們資本市場的制度做了調整和改變，比如解決了“一股獨大”的問題，解決了交易所的公司制改組問題，註冊制也落實到位了，甚至停止量化交易和融券賣空，再讓不太熟悉財經知識的朋友入市不遲。