聊聊阿里巴巴的護城河

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風險提示：本文爲轉載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：阿企筆記

來源：雪球

我之前幾年都是阿里巴巴的批評者 、 看空者 ， 主要理由包括 ：

1 、 阿里巴巴正在騰訊系拼多多 、 京東 、 微信和抖音快手的進攻下喪失市場份額 ， 不再是一家獨大的電商寡頭 。 尤其是拼多多 ， 是完全對標淘寶的產品 ， C2C模式與淘寶沒有任何差異 ， 但是它的用戶數迅速崛起 ， 可能是過去5-6年 ， 成長速度最快的中國互聯網公司之一 ， 另外一個是抖音 。 對於互聯網公司來說 ， 活躍用戶數就是最大的根基 ， 拼多多把自己的活躍買家幹到8-9億 ， DAU一度超越淘寶 ， 那麼拼多多肯定會搶走一大部分GMV市場份額 。 而中國電商市場增速是有限的 ， 拼多多搶的多了 ， 阿里就會丟掉大片市場 ， 甚至是負增長 。 這些預判後來都得到了財報印證 。

2 、 阿里巴巴有美化財報的歷史 ， 比如把自營零售的收入和淘寶天貓這類平臺收入混在一起 ， 製造出收入仍然在快速增長的假象 ； 再比如過去幾年張勇當CEO的期間 ， 一直宣傳天貓快速增長 ， 而不提這完全是左手倒右手 ， 淘寶纔是阿里巴巴電商的流量入口 ， 天貓只是嫁接在淘寶流量入口上的一個商城品牌而已 ， 並不是獨立的產品 ， 天貓分的流量多了 ， 淘寶自然就少了 ， 這些商家不被重視後 ， 被拼多多搶走了一大部分 。 。 。

3 、 阿里巴巴之前根本不重視拼多多 ， 看不起拼多多的低價模式 ， 自認爲消費升級才能賺錢 ， 纔是未來趨勢 ， 在拼多多開始崛起的前幾年 ， 根本瞧不上它 ， 不好好反思學習 ， 而是試圖用輿論嘲諷 、 二選一等來打擊拼多多 ， 但這些都錯了 ， 都沒有擋住拼多多的迅速增長 。

4 、 阿里雲計算起了個大早 ， 收入也一度很領先 ， 但是騰訊雲 、 華爲雲先後搶了一部分市場份額 ， 接着電信雲開始上場 ， 出於安全性等考慮 ， 搶走了大部分政府 、 國企的訂單 ， 阿里雲一下子就從高速增長陷入了停滯 ， 無法把規模效應發揮到極致 。 在海外市場 ， 阿里雲也沒用打開局面 。 這些都導致阿里雲這個業務無法貢獻可觀的估值 。

5 、 本地生活服務也不得章法 ， 被美團打得找不着北 。

6 、 對互聯網科技巨頭的反壟斷審查和處罰 ， 降低了估值 。

以上幾點 ， 大概是我此前幾年不看好阿里巴巴的原因 。

但是我也萬萬沒想到 ， 阿里巴巴會跌到個位數PE ， 畢竟它曾經是可以衝擊萬億美元市值的中國互聯網巨頭 ， 現在股價只有巔峰期的1/4-1/5 。 如果扣除現金和投資 ， 估值低得更是嚇人 。 。

我已經分享過對阿里巴巴各個板塊的評價 ， 認爲淘天集團經過調整可以守住用戶基本盤 ， 並保持低速穩健增長 ， 而阿里國際 、 菜鳥這兩個業務構成了阿里接下來的增長引擎 ， 也是實現全球化的兩把利刃 。 阿里雲則有可能借助AI技術重拾增長 ， 打開想象空間 。

而且 ， 前面我提到的6點因素 ， 都有不同程度的緩解和改變 ， 這些就不贅述了 。

今天我想聊的是，阿里巴巴的護城河到底怎麼樣？

首先可以肯定的是 ， 阿里巴巴的護城河肯定不如騰訊遠甚 ……

因爲這是它倆的業務特徵決定的 。

騰訊的通信 、 社交領域 ， 天然具備網絡效應 ， 而且這種效應非常強 ， 因爲你要跟人通信 、 社交 ， 對方必須也得跟你用同樣的軟件才行 ， 如果你們的軟件不一樣 、 互相不互通 ， 那麼就不可能進行通信 、 社交 ， 這就導致騰訊的核心產品微信 、 QQ具備越多人用越好用 ， 越好用就越多人用的特徵 ， 而且到了最後 ， 大家幾乎就只能用它家的通信社交軟件了 。 。 因爲少部分人用另外的通信軟件 ， 意味着失去了跟大部分人開展通信 、 社交的能力 ， 這顯然是不划算 、 不現實的 。 這一點 ， 從業績上也能看到 ， 騰訊即便是最悲觀的時候 ， 業績也能保持穩健 。

阿里巴巴從事的電商行業 ， 則不具備這種特徵 ， 因爲買東西這件事 ， 是天然的貨比三家 ， 消費者想去哪裡買 ， 主要取決於你是否便宜 ， 其次纔是東西是否豐富 、 買起來是否便捷 。 我一直說 ， 沒有人跟錢有仇 ， 只要東西便宜 ， 消費者願意花大量的時間去挑選 ， 轉移成本不要太低 。 。 這就是爲什麼京東 、 美團 、 拼多多 、 抖音快手電商業務可以做起來的原因 。

那麼 ， 這樣看 ， 阿里巴巴是不是就不具備護城河呢 ？

顯然不是 。

我認爲阿里巴巴依然具備很強的護城河 ， 要知道全國來看 ， 也就阿里 、 拼多多 、 京東這三家實物電商巨頭 ， 未來頂多加上抖音 、 快手兩家 ， 當然 ， 微信視頻號也有可能成爲候選 。

不要以爲打造一個覆蓋全國用戶的電商平臺很簡單 ， 目前成功的就這麼幾家 ， 而且淘寶天貓是最大的 ， 大概是7.5萬億以上的GMV （ 不含本地生活 、 阿里國際 、 線下新零售等業務 ） 。 拼多多今年應該是第二名 ， 可以達到4萬億GMV 。 京東大概是3.5萬億 。 抖音電商今年估計有2.3萬億GMV 。

除開這四家 ， 其它玩家很難做到很大的規模 ， 快手電商GMV今年也就1萬億出頭 。 而且抖音 、 快手都不是經典的電商平臺 ， 而是靠短視頻的巨大流量和直播帶貨帶起來的GMV ， 主要功能不是一個電商購物入口 。

電商平臺具備典型的雙邊效應 ， 你得有足夠的買家纔會有足夠的賣家 ， 有足夠的賣家 ， 纔會有足夠的賣家 ， 雙邊促進 、 相輔相成 。 目前國內只有淘寶 、 拼多多積累了9億左右的活躍買家 ， 京東還不到6億 ， 而且京東是自營B2C爲主 ， 與淘寶 、 拼多多有明顯區別 。

真正做電商平臺模式的玩家 ， 其實只有淘寶 、 拼多多 ， 京東 、 抖音 、 快手與它倆都不太一樣 。

過去那麼多年 ， 想做電商平臺的公司不要太多 ， 百度 、 騰訊 、 蘇寧 、 國美等相繼都失敗了 ， 連ebay 、 亞馬遜在國內也玩不轉 。

淘寶可以說是其中的佼佼者 、 倖存者 ， 戰鬥力還是很強的 。 拼多多崛起其實也藉助了阿里打下的各種基礎 。

所以 ， 我認爲阿里巴巴核心業務淘天的護城河其實還是相當可以的 ， 現在國內實物電商行業已經有四大巨頭 ， 還有快手 、 視頻號等小巨頭 ， 已經很難再有新玩家進來了 。 格局在未來一段時間內會相當穩定 ， 淘寶是一超 ， 拼多多 、 京東 、 抖音是三強 。

隨着AI技術的發展 ， 淘寶 、 拼多多等電商平臺還會進一步鞏固自己的護城河 ， 因爲只有足夠豐富的商家供給 ， 和足夠多的用戶行爲數據 ， AI才能更好地進行精準推薦 ， 把單個用戶的價值挖掘到最大 ， 大幅提高效率 ， 其它小玩家根本不具備這種條件 。

另外就是電商平臺也有規模效應 ， 這個很好理解 ， 規模足夠大 ， 可以降低商家的獲客成本 ， 降低用戶的交易成本 ， 同時也可以攤薄平臺的運營成本 。 淘寶 、 拼多多利潤率還是很可觀的 。

以上是阿里巴巴核心電商平臺淘寶天貓的護城河 ， 我的意思是 ， 不要以爲電商平臺是隨隨便便可以做出來的 ， 拼多多崛起完全是一個意外 ， 是移動互聯網+個性化推薦催生出來的產物 ， 中國市場太大了 ， 足夠容得下三四個平臺玩家 。 但是 ， 新玩家想在一個充分競爭的市場擠進來 ， 那就太難了 。 。

阿里巴巴還有幾個業務我認爲算是有不錯的護城河 ：

一個是菜鳥 ， 它經過多年發展 ， 已經是覆蓋全國的供應鏈物流巨頭 ， 而且超出了阿里業務本身 ， 可以爲廣大的商家 、 第三方公司提供解決方案 ， 在C端 ， 菜鳥裹裹 、 菜鳥驛站等我們應該也很熟悉了 。 菜鳥還在跨境 、 國際供應鏈方面有廣泛的佈局 ， 提供跨境快遞 、 端對端的物流倉儲供應鏈解決方案 ， 這個業務我認爲還是護城河比較強的 ， 沒有龐大的電商業務支撐 ， 沒有時間積累 ， 沒有規模效應 ， 沒有長期的投資 ， 都很難再複製一張這樣的全球化物流 、 供應鏈網絡 。

一個是阿里雲和釘釘 ， 阿里雲積累的已有客戶 ， 想轉移還是挺難的 ， 同時阿里雲尤其是公有云的規模效應也很明顯 ， 這讓它已經開始盈利了 。 釘釘就不說了 ， 目前是企業服務的第一平臺 ， 集成了大量的第三方服務 ， 有8000萬DAU ， 除了企業微信 ， 其它玩家都無法與之競爭 。

至於阿里的其它業務 ， 都難言形成了自己的護城河 ， 不然也不會長期虧錢了 。 。 當然 ， 分拆出去的支付寶除外 。

總的來說 ， 阿里核心業務的護城河依然不如騰訊好 ， 但是電商平臺這個商業模式也是很不賴的 ， 它形成了一個龐大的生態系統 ， 是國內互聯網行業唯四的一年可以賺到百億美金利潤的公司 （ 騰訊 、 字節 、 阿里 、 拼多多 ） ， 未來極難再有新玩家擠進來 。

我們不能因爲一家公司的護城河不是最強的 ， 就徹底否定它 ， 不然的話 ， 股市裡能投資的 “ 騰訊 ” “ 茅臺 ” 真沒幾家。

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