李小加：幫助小人物就是幫助大資本

文 | 徐牧心

9月26日，滴灌通在澳門舉辦了滴灌之星發佈會，以及澳交所主題分享。

四個月前，滴灌通還深陷裁員風波之中，其中以投資前臺居多。這在當時引發許多外界質疑，比如這是否因爲滴灌通兩年來的瘋狂投資收益太差，甚至，“滴灌通模式”這種非股非債的RBF投資方式是否根本不成立。

李小加終於公佈了這個數字：三年時間，滴灌通共投資44億，截至目前收回近23億，剩下的20多億將在未來2-3中陸續收回，達到一種“回本”的狀態。這在財務回報的角度看來自然不是一筆好生意，但從教育市場，或者說“燒錢”鋪路的角度來看，“滴灌之星”整體市場系統的最終上線似乎昭示着滴灌通已達成其戰略目標。

滴灌之星的發佈，就是李小加此前在內部信中提及的“二級火箭”，他曾這樣寫道：滴灌通正處於二級火箭啓程的狀態，“二級”相較於“一級”的變化在於，前一階段是滴灌通用自己的錢來測試模式的可行性，而第二階段是“組織市場的錢、市場的力量”。

作爲曾經的港交所行政總裁，可以看出李小加在設計澳交所架構時的經驗與創新。

傳統股票市場靠“三高”來構建信用保障體系，即高估值、高交易和高門檻：股票市場出售的是公司股權，估值必須高，這便讓投資人很難依賴性分紅獲得回報，只能靠賣出達到市場流動性。而前兩點帶來的風險要求上市公司必須有高門檻。

也因爲這三個特點，使得二級市場無法匹配小微企業，滴灌通澳交所給出的解決方案是：高頻分紅、精準披露與實用門檻。後兩者很好理解，關鍵是如何做到高頻次的分紅。在澳交所，SPV收入幾乎都需要分紅，且分紅頻率不得低於每月，分紅由滴灌通澳交所繫統直接、自動執行，以達到投資者每月逐步退出的效果。這個系統保障便是滴灌通新發布的“滴灌之星”。

簡而言之，澳交所是一個風險更低、低迴報起步但高頻分紅的交易所平臺，也因此它只面向專業投資機構。

在李小加看來，雖然每個平臺都會有“騙子”進來，但在澳交所的機制下，因爲其高頻分紅且需高頻預報分紅收入的特點，使得騙子作局的性價比太低，因此慢慢就會“良幣驅逐劣幣”了。李小加說：“市場設計的模式不應該是靠你拿鞭子，而是市場機制本身能保證幹壞事的空間極其有限。”

以下是李小加在發佈會上的講話，經「暗涌waves」整理：

1. 滴灌通過去三年是一個打樣、建模的過程。這三年我們投出去了44個億，到今天收回來20多億，剩下還有20億差不多未來2-3年能回來。以財務回報的標準來看這不是好投資，但我們自己是滿意的，因爲我們的目的就是把整個市場建設起來。

2. 投資中間有很多教訓。比如我們重點投資的是門店，這叫順藤摸瓜，順着連鎖店的藤去投小門店的瓜，後來發現這樣結出來的瓜太小太難看了。我的教訓就是不要投一個小瓜，因爲瓜都是依藤而生的。所以在澳交所上我們做出了改變，在這裡掛牌上市的是藤，我們能看到依附其上幾百個瓜的收入，但分紅的是藤。

3. 我們要求SPV的分紅是非常高頻的，最低不能低於每月分紅，當然你也可以每週甚至每天，同時要預報自己的未來分紅。當然這其中一定會有偏差，但我們不會因爲有偏差就懲罰它，因爲它自己會保證自己的偏差值，否則很簡單，沒有人會投了。所以這是一個壞人來了很難混下去的市場，因爲即使你有心欺詐，性價比也很低。

4. 市場設計的模式不應該是靠你拿鞭子，而是市場機制本身能保證幹壞事的空間極其有限。

5. 澳門最近幾年從上到下散發着一種想發展、想衝的感覺，這在以前很難看到，因爲博彩業能讓人躺着賺錢。雖然金融本身是澳門的弱勢，但正因爲它在這裡是一張白紙，所以我們纔不用背太多歷史包袱，金融沉澱不深，我們纔沒有那麼大的制約和牽扯，可以大膽闖。我們這樣非常特別的交易所之所以能在澳門取得牌照，是因爲澳門能理解到自己的博彩業、政府收稅，實際也是一種每日收入分成，大家就非常理解了。所以澳門本身的屬性，是可以做現代金融發展的彎道超車的。

6. 對於投資者而言，你在這裡沒有那麼大權利，也不用付那麼多錢，收益是可預計的。這種融資方式不一定比傳統金融好，但傳統金融覆蓋不到這裡。

7. 我們也推出了滴灌之星，這是澳交所市場的數字化運營系統的總稱，它包含5個核心元素：RBO是澳交所的底層基礎資產，它對應傳統上市公司的底層股東權益；SPV是企業的數字化融資載體，它對應傳統上市公司本身；SPAC是基金管理者的數字化投資載體，它對應傳統上市投資基金；ETF數字化交易所指數投資載體，它對應傳統交易所指數基金；RBU是澳交所的頂層產品目標，對應了上市公司的股票。

8. 幫助小微企業不是情懷，幫助小微企業本身就是幫助華爾街模式下的投資者，幫助國際投資者。因爲對於投資者而言，不能接受一個這麼大的經濟體裡面的一塊經濟活動，是自己不能參與的。在今天幫助小人物就是幫助大資本。

9. 澳交所是滴灌通的二級火箭。一級火箭是我們自己點的火，它帶着經驗教訓回來了，今天我們發射二級火箭，也就是一個市場的基礎架構。二級火箭沒辦法發兩次，這個市場會靠自己慢慢地起來。

10. 我們這裡是個耐心資本的市場，大家也應該知道，雞和蛋經常要慢慢才能形成循環，我們不能急。別看如今滬港通、深港通已經像整個香港市場的氧氣一樣，但在它們剛開始的時候，我們也要不斷告訴自己，不能急。大家對你的東西都不太熟悉，大機構內部也有很多程序要走，讓大家換一種方式投資，這一定需要時間。我知道它們在未來一定會成爲連接資本和企業的橋樑，但大橋上不會第一天就車水馬龍。