降息概率提升！LPR報價機制或將迎來改進，定價錨可能從MLF利率轉向7天逆回購利率

文｜明明 章立聰 史雨潔 楊宏宇 中信證券研究

參考海外經驗以及近期政策表態，我們認爲LPR報價機制或將迎來改進，從而提升政策效率和市場化程度，短期內LPR報價也有望調降，爲信貸回暖創造更適宜的政策條件。隨着LPR改革推進，融資成本不斷下行，我們預計貸款投放潛力還將進一步釋放，雖然短期增速難以大幅反彈，但整體結構優化，金融服務實體的質效也將提升。

▍信貸數據反映融資需求有待提振。

近期金融數據反映實體需求仍需提振，除了常見的刺激政策外，貸款報價機制改革也存在進一步改善的空間。

▍海外貸款定價模式對比：

①目前國際上典型的LPR利率形成機制有三種，彼此各有利弊，美國和日本比較有參考意義。

②美國：LPR與聯邦基金目標利率掛鉤，但應用範圍不斷減小，目前主要用於定價難度較高的小額貸款等。

③日本：整體定價市場化與自主化程度較高。

▍我國LPR改進方式猜想：

①央行有意提升逆回購利率作爲政策利率的地位，弱化MLF政策利率的色彩，逐步理順由短及長的利率傳導關係。

②未來LPR的定價錨可能從MLF利率轉向7天逆回購利率，也有可能參考DR系列利率進行貸款定價，無論具體方式如何，整體趨勢是提升政策效率和LPR的市場化程度。

▍LPR降息概率提升。

①央行引導LPR報價從形式上與MLF利率脫錨， LPR的調降空間已經打開。

②貸款利率中LPR減點的佔比不斷擡升，適時調降LPR可以提升LPR報價質量。

③從已有數據看，貸款利率相較於債券融資利率偏高，可以通過調降LPR引導貸款成本下行，從而激發融資需求，促進經濟增長。

▍總結與展望：

參考海外經驗以及近期政策表態，我們認爲LPR報價機制或將迎來改進，從而提升政策效率和市場化程度，短期內LPR報價也有望調降。隨着LPR改革推進，融資成本不斷下行，我們預計貸款投放潛力還將進一步釋放，雖然短期增速難以大幅反彈，但整體結構優化，金融服務實體的質效也將提升。

▍風險因素：

貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。

本文源自：券商研報精選