基石投資者賬面浮虧72%，出門問問（02438）邁入解禁潮

解禁期已到，兩大基石投資者中關村國際和南京經開聚智科創投資賬面浮虧高達72%，出門問問（02438）卻在前一天逆勢大漲14.13%。

智通財經APP瞭解到，出門問問於今年4月14日赴港上市，引進了兩位基石投資者，分別是中關村國際和南京經開聚智科創投資，分別認購了1648.4萬股及844.1萬股，合共2492.5萬股，禁售期爲半年。該公司上市之後市值一路下行，按上市發行價3.8港元算，截止目前兩名基石投資者賬面浮虧達72.4%。

值得注意的是，除了兩名基石投資者，該公司上市前通過A-D輪七輪融資，引進的各類機構投資者及控股股東（有限售條件）也將迎來解禁，加上兩名基石投資者合共解禁數量達14.32億股，是解禁前流通盤的20倍。不考慮限售問題，如此大量解禁股，對其二級市場的穩定性或是一大考驗。

在10月23日，該公司間接股東圓美光電（08311）公佈旗下附屬公司Skyteam Resources Limited受限於不出售其持有2521.322萬股出門問問普通股份的禁售承諾的最後一天爲2024年10月23日，而該日期之後Skyteam將從該禁售承諾釋放。意味着，圓美光電持有的股份也將流入流通盤。

不過，面對解禁，該公司股價逆勢大漲超14%。實際上，賬面虧損過大的股東以及非常看好公司發展的股東預計不會拋售，但漲幅浮盈的財務投資者的動作要引起相關投資者的高度關注

出門問問在A-D輪7輪融資中，每一輪融資的價格不同，投後估值也不同，A輪三輪融資發生在2013-2015年，兩年時間投後估值翻了19倍，2015年A-2輪和C輪僅隔9個月估值再翻1.7倍，到D-2輪時投後估值相比於A輪翻了150倍。按目前市值算，A輪三輪投資者仍賺的盤滿鉢滿，其中A輪賺了40.6倍，真正虧錢的時C輪及以後投資者，其中D-2輪虧損達到了72%，和基石投資者基本一致。

這些投資者均以優先股的形式投資，但賺到錢的都會轉化爲普通股，而A-B輪的投資者都賺到了錢，根據招股書顯示，A輪、A-1輪、A-2輪以及B輪投資者分別持有1.94億股、2.08億股、0.5億股及1.41億股，合共達5.93億股，C輪虧損幅度不算高，投資者持有1.83億股，加起來一共7.76億股。

另外，該公司於2022年9月贖回了D-1輪的投資，D-2輪投資者賬面虧損額大，但持有的股份較少，僅有0.039億股，和基石投資者一樣可謂損失慘重，不過一共也就0.29億股，跟獲得賬面收益的投資者相比小巫見大巫。對於出門問問而言，基石投資者算是開胃菜，後面解禁的A-C輪的投資者纔是最大潛在的拋售壓力。

另外，不可忽視的一點是A-C輪投資更多的爲戰略投資者，和公司共同發展最少也有超過9年時間，穩定性較高，若解禁，在收益率和看好公司發展中間更偏向於後者。

那麼出門問問爲何上市以來不被投資者看好？智通財經APP瞭解到，該公司以生成式AI與語音交互技術爲核心，提供AI生成內容（AIGC）解決方案、AI企業解決方案、智能設備及配件，以ToSMB/ToPC爲商業模式，受益於AIGC投資風口，該公司上市前估值一路飆升，但業績卻沒那麼搶眼。

2021-2023年，該公司業績收入增長持續放緩，從50.42%的增長放緩至低單位數，2024年上半年收入下滑達37.9%，同時該公司也處於連年虧損的狀態，過去三個年度累計股東淨虧損17.5億元，今年上半年股東淨虧損5.79億元，相比於去年同期虧損的2.18億元擴大了165.5%。成長放緩，虧損又擴大，這對短線投資者而言是巨大的挑戰，短期基本面很難支撐起現在的市值以及投資者的持股信心。

更爲重要的是，智通財經APP觀察到經紀商的持倉變化，可能正在爲出門問問埋下大幅波動的隱患。

在該公司的經紀商持股比例中，近期突然多出了很多持倉，比如位於第一的中信建投，10月9日多出持倉1.41億股，中策富匯於15日多出4125.4萬股，華泰香港於16日多出2561.7萬股，華泰香港於10月16日多出2561.7萬股，富途證券於22日多出5888.15萬股，上述經紀商持倉合計多出2.67億股。

總之而言，出門問問迎來解禁，無論是賬面浮虧的基石投資者還是浮盈的股東的相關動作，都應注意。

本文源自：智通財經網