華生：金融支持資本市場的第一支箭爲何還沒落地？

來源：券商中國

11月23日，東南大學、武漢大學教授華生在其個人公衆號及微博上發佈文章《金融支持資本市場的第一支箭爲何還沒落地？》，以下爲全文：

本來進入債務問題研究，已經說這段就不評論股市了。但週五股市大跌，市場上衆說紛紜，到處找原因。特別是題材股漲起來兇跌得也多就罷了，而績優股漲得不多、跌的時候也不含糊，結果來問詢的人應接不暇，不勝其擾，這樣我就集中迴應一下。

大家知道，這次中央一攬子經濟增量政策的推出，央行宣佈的金融信貸政策對資本市場的支持是打響的第一槍，在9月26日的中央政治局會議之前就得到了證券市場立竿見影的積極迴應。10月18日，中國人民銀行又聯合金融監管總局、中國證監會發布《關於設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，設立股票回購增持再貸款，激勵引導金融機構向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購和增持上市公司股票。同時，央行和證監會又出臺了證券公司、基金等非銀行金融機構的互換便利政策，爲這些非銀機構提供充裕的資金支持與股票和股票ETF的投資和做市。央行行長還明確表示，首期宣佈的三千億和五千億額度，不夠還可以繼續倍增。

正是基於這個金融信貸的支持政策，我也曾做過個簡單分析和計算指出，這項政策如果執行到位，相關市場主體僅利用績優股股息與國債利息之差套利，就爲績優股佔了主要市值的上證指數在國慶節前的水平上再繼續上升提供了有效支撐。應當說，在這次推出的一攬子經濟增量政策中最簡單明確和最容易操作實現的，就是這個金融支持資本市場政策的落實和到位。

那麼，相關政策都已經宣佈和推出月餘，落實到位的情況怎麼樣呢？據有關信息，互換便利已經簽約的貸款額度有2000億，而實際使用的數字則很小。回購和增持貸款申請額度不到300億，真正使用的就更微不足道。顯然，這對於每日成交過萬億的A股市場來說，連毛毛雨都說不上。

是相關的市場主體有錢不賺、沒有積極性嗎？以回購增持爲例。要上市公司申請信貸資金去回購股份，其實並不切實際，因而可以想見響應者寥寥。因爲回購的股份，無論是用於註銷還是用於股權激勵，對上市公司來說這筆資金都是有去無回，將來無論是貸款本金還是利息的償還，都需要上市公司另外自行籌措資金。顯然，在經濟基本面和上市公司盈利大幅改善之前，即便對於績優公司來說，本來分紅和發展的壓力就很大，用貸款去回購股票是一個沒有什麼收益而風險很大的事情。嚴格地說，也並不利於上市公司本身的健康發展和股東的整體和長遠利益。

這個信貸政策的真正有用武之地，是上市公司控股股東的增持。以上證指數爲例，績優高股息的上市公司控股股東持有股票的市值就有幾十萬億之巨，打個對摺也可以申請以十萬億計的信貸資金支持。如果要求把申請信貸購買的股票也質押進去那麼就接近三折。因此這個專項貸款，對銀行來說應該沒有任何風險。它與央行或財政直接花錢購買股票由國家承擔風險是有根本區別的。這筆資金由於是專戶封閉運行，不會對其他市場產生任何衝擊。控股股東用這個專項信貸增持購買自己上市公司的股票，鎖進了大股東對上市公司今後發展和業績及股價的預期，把大股東與上市公司和廣大投資者的利益更緊密地結合了起來，是隻有人受益、沒有人受損的帕累託改進。但是，許多上市公司控股股東反映，本來是興致勃勃地去聯繫各家銀行，結果均被告知，根據有關規定，銀行的信貸必須以企業自己先有30%的本金爲前提，同時不接受任何股權質押。此外，像申請其他企業長期貸款一樣，銀行需要對控股股東的財務情況進行審查。績優股控股股東的主要資產，通常就是持有的上市公司股權。股權不算數，這樣一來企業根本申請不到什麼貸款。折騰一圈下來，上市公司的控股股東們自然都興致全無。

我一開始就說過，信貸專項資金支持資本市場，是精準的點穴之舉。股市作爲資本市場的風向標，是市場上真金白銀的買賣行爲決定的，來不得半點空活虛活。而資本市場的繁榮發展，既有利於廣大投資者財產性收入的增加和促進內需，也有利於支持實體經濟特別是高新科技產業的發展。一攬子增量經濟政策打出的這第一槍，可謂一箭雙鵰。但是，再好的政策也需要相關部門的落實到位。如果只是形式主義、官僚主義的開了會議，做了宣誓、發了文件，根本不管政策是否管用和真正落實到位，那麼市場和投資者的信心又從何而來呢？

一攬子經濟增量政策是中央推出的逆週期、跨週期調節與應對國內外經濟形勢變化和挑戰的重大決策步驟。經濟增量政策組合拳中尚在陸續推出的其他舉措要轉化爲經濟基本面的好轉，還需要時間和努力。這次九月下旬股市在2700多點的強勁反彈，本身就是政策啓動的。政策不落實，反彈就難以持續甚至夭折，這並不需要其他理由。因此，保證簡單直接又容易落實到位的第一個政策就真正落地並取得成效，做到言而有信、行則必果，相關職能部門責無旁貸。與信貸資金支持資本市場發展緊密相關的金融、證券和國資管理部門應當積極行動起來，以實際行動貫徹和落實中央的決策。

來源：華生教授公衆號