華昊中天：核心產品上市三年尚未扭虧爲盈 董事高管變動頻繁多名合夥人員工“出走”

《金證研》南方資本中心-財報解讀 軼洺/作者 書眠/風控

2024年1月，北京華昊中天生物醫藥生物股份有限責任公司（以下簡稱“華昊中天”）向香港聯交所遞交招股書，同年8月更新招股書。而這並非華昊中天第一次衝擊資本市場。早在2022年，華昊中天擬申報科創板上市，經歷兩輪問詢後，其於2023年5月主動撤回上市申請。

上市背後，2021年，華昊中天核心產品優替德隆注射液獲批上市，上市三年，華昊中天並未實現盈利。對於華昊中天而言，核心產品和部分候選產品的開發和商業化主要依賴於單一的活性藥物成分優替德隆，即其盈利能力或侷限於單一產品。而生產利用率不足四成的另一面，此次上市，華昊中天擬提升優替德隆注射液的產能以及建立優替德隆膠囊的生產線。此外，華昊中天客戶集中度高企、多名董事及高管離職，銷售人員“出走”的問題，同樣值得關注。

一、實控人夫婦系美國國籍，核心產品上市三年華昊中天尚未盈利

回顧華昊中天的創辦歷史，可以追溯到2002年，彼時還名爲北京華昊中天生物技術有限公司，由唐莉、邱榮國、王建、楊玖、北京市華銀實業開發集團（以下簡稱“北京華銀”）共同創立，註冊資金爲100萬元。

但是，在華昊中天創立不久後，北京華銀選擇撤資，因此華昊中天進行股權重組。而後華昊中天進行了多輪融資，並於2021年改制成爲股份有限公司。2022年，創始人唐莉及其配偶邱榮國訂立共同控制協議，爲華昊中天的一致行動人。

據華昊中天最後實際可行日期爲2024年8月4日的招股說明書（以下簡稱“2024年8月4日招股書”），截至最後可行日期，華昊中天單一最大股東組別，即唐莉及其配偶邱榮國直接及間接合計持有華昊中天股權的29.47%。

據華昊中天官網介紹，唐莉爲華昊中天的董事長兼首席科學家、首席營銷官，而邱榮國爲副董事長兼總經理。

據華昊中天科創板首輪問詢回覆，唐莉與邱榮國均系美國國籍。

作爲一家合成生物學技術驅動的生物醫藥公司，華昊中天致力於開發腫瘤創新藥。華昊中天的單一核心產品爲優替德隆注射液，於2021年獲得國家藥監局的上市批准，並於2023年1月納入國家醫保藥品目錄。

需要先說明的是，華昊中天於2021年3月開始產生營業收入。

根據華昊中天2022年6月30日向科創板申報上市的招股說明書（以下簡稱“科創板招股書”）及2024年8月4日招股書,2019-2023年及2024年1-5月，華昊中天的營業收入分別爲0元、0元、7,106.4萬元、3,282萬元、6,663.5萬元、2,856.4萬元。

其中，華昊中天於2021年其核心產品通過藥監局的上市批准後，該產品開始在2021年上市銷售，形成銷售收入，彼時銷售均價爲2,388.71元/瓶。

此外，華昊中天表示，其核心產品優替德隆注射液正式納入2022年國家醫保藥品目錄後銷量增加。優替德隆注射液的談判價格於2023年3月1日生效，該產品價格下降超過60%。

2021-2023年及2024年1-5月，優替德隆注射液的銷量分別爲29,750瓶、18,483瓶、90,021瓶、38,577瓶。

儘管核心產品銷量增加，華昊中天仍未能實現盈利。

2019-2023年及2024年1-5月，華昊中天的淨利潤分別爲-0.56億元、-0.65億元、-2.78億元、-1.61億元、-1.9億元、-0.57億元。

上述可知，華昊中天核心產品優替德隆注射液已上市逾三年，華昊中天公司層面尚未實現盈利。

二、盈利能力或侷限於單一產品，生產利用率不足四成反計劃擴產

問題尚未結束。華昊中天或面臨產品單一的窘境。

截至最後實際可行日期2024年8月4日，華昊中天擁有1種已商業化產品及19種其他管線候選產品。

關於華昊中天的核心產品優替德隆注射液，系可用於治療至少一種化療方案的復發或轉移性乳腺癌。同時，華昊中天還基於優替德隆的特性，開發一系列新劑型，包括優替德隆膠囊、優替德隆納米劑型、優替德隆抗體偶聯藥物。

除此之外，華昊中天利用合成生物學技術平臺，還獨立自主開發出一系列不同作用靶點和作用機制的候選產品，包括BG22、BG18、BG44，這些候選產品處於早期的開發階段。

可見，其餘產品還未商業化之前，優替德隆仍作爲華昊中天的核心產品，系華昊中天的主要收入來源。

在研發投入方面上，報告期內，華昊中天仍以其核心產品爲主。

據華昊中天2024年8月4日招股書，2022-2023年及2024年1-5月，華昊中天的研發開支分別爲8,273.9萬元、12,653.7萬元、4,382.5萬元；同期，核心產品（包括“研究者發起試驗(IIT)”）研發開支分別爲5,080萬元、9,860萬元、3,070萬元，分別佔華昊中天同期研發開支總額的61.4%、77.9%、70.1%，及經營開支總額的21.9%、37.1%、33%。

此外，華昊中天在籌備科創板上市期間，因產品類型相對單一遭問詢。

據華昊中天科創板首輪問詢回覆，華昊中天在研產品主要爲優替德隆的適應症拓展和新劑型研發，其被要求充分揭示產品單一對公司研發、商業化以及經營等方面的風險。

對此，華昊中天回覆稱，其在研產品均處於臨牀前研究階段，在距離產品獲批上市尚需一定時間，在一段時間內，優替德隆仍將作爲華昊中天的核心產品，未來華昊中天的營業收入能否快速增長取決於優替德隆注射液的適應症擴展，及新劑型開發項目能否獲批上市及上市後的銷售情況，華昊中天面臨研發管線主要產品類型單一的風險，若優替德隆適應症拓展及新劑型開發相關在研項目進展不及預期，將會對公司經營能力及業績帶來不利影響。

而觀此次衝擊港股，華昊中天也表示，公司核心產品和部分候選產品的開發和商業化主要依賴於單一的活性藥物成分優替德隆。核心產品將繼續成爲華昊中天近期收入及利潤主要來源，使盈利能力侷限於單一產品。

與此同時，此番上市，華昊中天計劃擴大產能，除了擴產優替德隆注射液外，還打算新建優替德隆膠囊的生產線。

據2024年8月4日招股書，華昊中天位於成都的生產設施分爲兩期，第一期於2017年10月竣工，2020年通過GMP檢查，主要用於生產優替德隆注射液及優替德隆原料藥以於國內銷售。

其中，第一期的生產設施現有產能每年可生產50萬瓶優替德隆注射液。華昊中天計劃通過於第一期生產設施建立優替德隆膠囊的生產線，並開發第二期生產設施擴大產能，第二期生產設施預計將於2025年投入運營。預計生產設施總產能於2025年達到每年至少100萬瓶優替德隆注射液及至少200萬粒優替德隆膠囊。

2021-2023年及2024年1-5月，華昊中天第一期生產設施的利用率分別爲13.66%、5.5%、39.4%、0%。

同時，2021-2023年及2024年1-5月，華昊中天分別有20,975瓶、107,608瓶、88,745瓶優替德隆注射液入庫，而同期銷量分別爲18,483瓶、90,021瓶、38,577瓶。

對此，華昊中天稱，其商業推廣和適應症擴展的不確定性可能會影響銷量，導致增加的產能無法及時消化，這可能會對公司的業務產生不利影響。

也就是說，儘管優替德隆注射液於2023年納入國家醫保目錄後，銷量有所提升，但該產品的生產利用率仍低於40%，且報告期內優替德隆注射液銷量明顯不及入庫數量。生產利用率未飽和的另一面，此次上市華昊中天擬提升優替德隆注射液的產能以及建立優替德隆膠囊的生產線。

三、營銷開支佔比呈上升趨勢，前五大客戶收入佔比超八成

核心產品銷量上漲的另一面，華昊中天或存在客戶集中度高企的情形。

據華昊中天科創板招股書與2024年8月4日招股書，2021-2023年及2024年1-5月，華昊中天來自五大客戶的銷售收入分別爲6,034.28萬元、2,680.6萬元、5,894.7萬元、2,400.7萬元，分別佔總收入的84.91%、81.6%、88.5%、84%。

可見，華昊中天的前五大客戶貢獻營收超八成。

另外，華昊中天的商業運營主要包括銷售及推廣。銷售團隊負責向分銷商銷售產品，分銷商再對藥店及醫院進行銷售。內部營銷團隊，銷售推廣機構共同負責推廣產品。

關於其產品商業化進程，華昊中天計劃優先考慮核心市場及重點關注頭部醫院。

具體來看，爲提高優替德隆產品在國內獲批後的市場知名度及滲透率，華昊中天通過學術推廣、將市場推廣延伸至更多地區及增強用戶黏性進行。

然而，華昊中天的銷售開支曾一度超1.9億元。

據華昊中天科創板招股書，2019-2021年，華昊中天的銷售費用分別爲2,179.36萬元、1,610.33萬元、19,178.39萬元。銷售費用包括股份支付、職工薪酬、市場推廣費、業務招待費、差旅費、交通費、辦公及通訊費、其他。

據2024年8月4日招股書，2022-2023年及2024年1-5月，華昊中天的銷售及分銷開支分別爲9,791萬元、9,539.7萬元、2,927.8萬元。銷售及分銷開支主要包括員工成本，股份支付開支及營銷開支。其中，同期，營銷開支佔銷售及分銷開支的比例分別爲28.8%、39.6%、39.7%。

可見，華昊中天銷售費用曾在2021年高達1.9億元，而後兩年也超九千萬元，其中營銷開支佔銷售及分銷開支的比重呈上升趨勢。與此同時，報告期內，華昊中天前五客戶收入佔比超八成，客戶集中度或高企。

四、董事及高管變動頻繁，前次上市申報後逾10名合夥人員工“出走”

值得注意的是，華昊中天申請科創板上市前後，有多名員工離職，主要是銷售系員工。此外，離職人員中還現彼時高管以及董事的“身影”。

據華昊中天科創板招股書，2020年1月，華昊中天董事會由7名董事組成，2020年7月，董事之一的崔傳義辭去公司董事、董事長、法定代表人職務，董事會人數變更爲6人。

此外，申報科創板期間，報告期內即2019-2021年，華昊中天離職的董事及高管中，除崔傳義外還有8人離職。其中，聶秀清曾任職董事、副總經理，主要負責市場推廣工作；楊建廷曾任財務負責人，負責華昊中天的財務工作。

彼時離職的其他主要人員還有3人，李建彬任職銷售負責人，該銷售負責人未實際開展藥品銷售即離職；徐明博則任職銷售部運營總監；張峰任銷售部東區銷售總監。

此外，2022年6月，華昊中天科創板上市申報獲受理，申報上市後離職情況並未出現改善，合夥人員工離職率上升。其中共12名合夥人離職，離職的員工崗位包括1名董事兼副總經理，6名銷售部員工，及醫學部員工等。

在華昊中天科創板第二輪問詢中，華昊中天表示，在離職人員中銷售部門員工達50%比例，基於銷售工作性質和行業管理，銷售人員流動性通常較大。此外，華昊中天2022年上半年銷售業績不及預期，且對銷售架構進行調整，對員工薪酬產生影響，導致部分銷售人員離職。

不止前次申報現人員變動的問題，華昊中天此次衝擊申報港股上市，也披露其董事及高級人員變動情況。具體人員包括董事、副總經理聶秀清，財務總監楊建廷等。

綜合上述而言，從科創板到港股，華昊中天核心產品上市三年，華昊中天至今尚未實現盈利，且面臨產品單一的窘境。不僅如此，華昊中天客戶集中度高企，近年來高管及董事變動頻繁，多名銷售人員“出走”，其內部治理能力或值得關注。

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