華福證券：印度股市近期大幅波動之迷

（原標題：印度股市近期大幅波動之迷）

來源：華福研究宏觀 文：金晗、燕翔

核心結論

2024年6月3日，印度SENSEX30指數點位創歷史新高。但在隨後的6月4日迎來劇烈調整，盤中最大跌幅超過 8%，最終日跌幅達5.7%，成爲過去4年來指數波動幅度最大的一天。印度大選結果是導致印度股市近期大幅波動的直接原因，此前多家媒體民調預測莫迪領導的印度人民黨將取得壓倒性勝利。但週二計票結果顯示印度人民黨主導的全國民主聯盟僅以微弱優勢取勝，且印度人民黨未能獨自獲得多數席位。未來聯合執政可能對經濟社會改革帶來不確定性，短期投資者可能採取觀望態度。

從長期角度來看，印度仍然是泛東南亞地區極具活力的大型經濟體。儘管面臨一定挑戰（例如基礎設施不足、產業結構失衡、工業佔比偏低、貧富差距大、長期貿易逆差等），但印度巨大的發展潛力同樣不容忽視（例如人口紅利、規模經濟、國內政治穩定、地緣政治優勢、IT 服務業發達等）。未來印度經濟有望在較長時間保持中高速增長，印度股市仍然值得關注。

⬛️印度人民黨勝幅不及預期

印度大選於2024年4月19日至6月1日舉行，6月4日結果公佈。此前外界預計莫迪領導的印度人民黨將取得壓倒性勝利，而實際計票結果顯示執政黨印度人民黨主導的全國民主聯盟雖然獲勝，但印度人民黨未能獨自獲得多數席位，同時今年贏得的240個席位遠低於2019年大選時贏得的303個席位。這意味着莫迪政府未來政策實施可能面臨更多權衡，或制約政府推進經濟與社會改革的政策落地進度，短期投資者可能採取觀望態度。

⬛️印度極端高溫天氣引擔憂

2024年5月以來，印度多地出現極端高溫天氣，包括首都新德里在內的北部地區經歷極端熱浪的襲擊。高溫天氣不僅對人類生活造成直接威脅，還可能對經濟產生較大影響。例如對農業生產、水電供應、建築施工、工廠運行等造成不良影響，需要對極端高溫天氣保持關注，持續時間過長將可能對宏觀經濟造成拖累。

⬛️未來經濟增速處於世界前列

根據IMF於今年4月發佈的《世界經濟展望報告》，預測印度2024年實際GDP增速有望達到6.8%。這一經濟增速不僅高於全球平均和發達經濟體平均水平，也高於東盟一系列國家的經濟增長水平。IMF預測在未來5年，印度的GDP實際增長率均有望維持在6.5%的中樞水平。

風險提示

歷史經驗不代表未來、經濟政策變化風險、匯率大幅波動風險、技術進步放緩影響生產率、地緣政治風險等。

報告正文

1印度股市近期大幅波動之迷

2024年6月3日，印度孟買SENSEX30指數點位盤中錄得76738點，創下歷史新高，收盤時小幅回落至76468點，同樣創下歷史最高收盤價點位，當日漲幅達3.4%。不過在隨後的6月4日，印度SENSEX30指數迎來劇烈調整，盤中最大跌幅超過8%，最終日跌幅達 5.7%，成爲過去 4 年來指數波動幅度最大的一天。

印度股市近期爲何大幅波動，我們認爲可能由以下原因造成：一是受印度大選選舉結果的影響，二是地緣政治因素引發的國際資本流動，三是印度部分地區極端高溫天氣引發擔憂。其中，印度大選結果是導致印度股市近期大幅波動的直接原因，未來聯合執政可能對經濟社會改革帶來不確定性，引發投資者短期採取觀望態度。

從長期角度來看，印度仍然是泛東南亞地區極具活力的大型經濟體。儘管面臨一定挑戰（例如基礎設施不足、產業結構失衡、工業佔比偏低、貧富差距大、長期貿易逆差等），但印度巨大的發展潛力同樣不容忽視（例如人口紅利、規模經濟、國內政治穩定、地緣政治優勢、IT 服務業發達等）。通過努力克服困難並充分利用現有優勢，未來印度經濟有望在較長時間保持中高速增長，印度股市仍然值得關注。

1.1印度股市新高後大幅調整

在此前報告《印度與越南股市緣何持續上漲：借鑑與展望》中，我們計算了印度股市的長期收益表現。自2000年7月底至2024年2月底，印度SENSEX30指數上漲約16倍，按本幣計價的漲幅十分顯著。但計算新興市場股市收益率的時候，匯率問題是個不可忽視的重要變量。自2000年至2024年，印度盧比兌美元貶值47.4%，印度SENSEX30指數按本幣計價的16倍漲幅將縮窄至按美元計價的8.2倍漲幅，漲幅有所收窄但仍然可觀。不過分時間段來看，按美元計價下的印度股市自2006年底至2020年3月漲幅甚微，印度股市主要漲幅來自2020年4月以來的持續大漲。

具體來看，印度股市近3年漲幅位於全球主要股票市場前列。印度SENSEX30指數近三年漲幅達38%，漲幅超過同樣處於牛市階段的美股、日股市場。從近三年股市表現來看，美國標普500指數累計上漲26.2%，納斯達克指數累計上漲23.8%，道瓊斯工業平均指數漲幅爲12%。日經225指數和韓國綜合指數分別累計上漲 33.7%和下跌18%。以半導體工業爲代表的臺灣加權指數累計上漲23.8%，漲幅主要在過去一年的人工智能浪潮中取得。此外歐洲市場總體呈現積極上漲，法國CAC40指數、德國DAX指數和富時100指數近三年累計漲幅分別爲22%、17.7%和16.5%。

1.2印度人民黨勝幅不及預期

印度大選每5年舉行一次，在選舉中贏得多數席位的政黨或政黨聯盟有權組建內閣。第18屆人民院選舉於2024年4月19日至6月1日舉行，6月4日結果公佈。計票結果顯示，執政黨印度人民黨主導的全國民主聯盟（National Democratic Alliance，簡稱NDA）共獲得293個席位，標誌着全國民主聯盟在此次大選中獲勝。其中現任總理莫迪領導的印度人民黨贏得240個議席。

反對黨聯盟印度國家發展包容性聯盟（Indian National Developmental Inclusive Alliance，簡稱I.N.D.I.A）獲得232個議席。其中，最大的反對黨印度國民大會黨獲得99個議席。這是印度人民黨自2014年上臺以來，首次未能獨自獲得多數席位。今年贏得的240個席位遠低於2019年大選時贏得的303個席位，這也與此前出口民調（投票站出口的媒體調查）預測的壓倒性勝利大相徑庭。

貧困人口的政治審美疲勞、主流媒體與基層民衆的逐漸脫節可能是導致此次選舉印度人民黨得票數量遠不及預期的重要原因。未來聯合執政可能對經濟社會改革帶來不確定性，短期投資者特別是海外投資者對於當下印度股市採取觀望態度，由此造成了印度股市出現過去4年來的最大一次調整，特別是此前在莫迪經濟改革中受益最大的行業和公司近期股價波動幅度顯著增加。

印度自1947年獨立之後長期由國大黨統治，反對黨曾在1977年至1979年、1989年至1991年兩次短暫執政。1996年後印度政局不穩，到1999年先後舉行3次大選，產生了5屆政府。在整個20世紀下半葉，印度歷經多次政府更迭、政黨紛爭、地方族羣衝突以及恐怖主義威脅等事件。政治的不穩定也在相當大程度上影響了經濟體制的改革，從印度全要素生產率看，1970-1995年印度全要素生產率陷入停滯狀態，甚至在1970-1979年出現了長達近十年的下降趨勢。

進入21世紀以來，印度政治環境變得更加穩定。1999年至2004年，印度人民黨爲首的全國民主聯盟上臺執政，瓦傑帕伊任總理。2004年至2014年，國大黨領導的團結進步聯盟執政，辛格任總理。2014年，印度人民黨贏得人民院過半數席位，莫迪出任總理，2019年莫迪總理成功連任。2024年印度人民黨主導的全國民主聯盟繼續獲勝。印度政府在21世紀以來保持了較高的連續性。隨着印度中產階級的壯大和城市化進程的加快，爲政治穩定提供了經濟基礎和社會支持。

1.3多地極端高溫天氣引擔憂

2024年5月以來，印度多地出現極端高溫天氣，高溫熱浪頻頻刷新氣象紀錄，包括首都新德里在內的北部地區經歷極端熱浪的襲擊。高溫天氣不僅對人類生活造成直接威脅，還可能對經濟產生較大影響。例如農業在印度經濟中佔比較高，且是低收入人羣的直接經濟來源，氣溫的異常升高可能導致作物受損和缺水等問題。另外居民和企業積極尋求降溫或導致電力需求顯著增加，部分地區電力不足採取錯峰停電措施也將對工業生產造成不良影響。此外高溫還將影響建築業的施工進度等，需要對極端高溫天氣保持關注，持續時間過長可能對近期經濟發展造成拖累。

1.4經濟增速長期保持高水平

根據IMF於今年4月發佈的《世界經濟展望報告》，預測印度2024年實際GDP增速有望達到6.8%。這一經濟增速不僅高於全球平均和發達經濟體平均水平，也高於東盟一系列國家的經濟增長水平，例如IMF預測2024年越南、印度尼西亞、馬來西亞、泰國、新加坡的實際GDP增速分別爲5.8%、5.0%、4.4%、2.7%、2.1%。此外，IMF預測在未來5年，印度的GDP實際增長率均有望維持在6.5%的中樞水平。

印度在產業發展過程中，第三產業的增長速度始終高於第二產業，這主要歸功於印度信息技術和商務流程外包產業的迅猛發展。印度被稱爲“世界辦公室”，在全球範圍內提供低成本、高質量的IT服務和商務流程外包服務。這種發展模式的獨特之處在於，印度沒有經歷大多數國家從以製造業爲核心的第二產業向以服務業爲核心的第三產業轉變的過程。而工業化程度較低帶來的不利影響是難以實現廣泛的就業創造，未來印度仍需要加大力度調整產業結構，實現多元化、可持續的發展。

從PMI指數來看，印度PMI持續處於高景氣狀態，服務業迅速擴張，整體經濟增勢迅猛。2024年5月，印度服務業PMI指數較上月下跌0.6個百分點，從60.8降至60.2；製造業PMI指數較上月下跌1.3個百分點，從58.8降至57.5。雖然近期印度經濟景氣度邊際上出現小幅回落，但仍遠高於榮枯線水平。

從通脹水平看，截至2024年4月，印度消費價格指數CPI同比增速爲4.8%，較上月下降0.1個百分點，印度批發價格WPI同比增速爲1.3%，較上月升高1.3個百分點。目前通脹水平較高但處於可容忍水平，已經較2022年的通脹高位顯著下降。

總結來看，近期印度大選結果導致未來經濟改革不確定性增加，投資者短期對印度股市持觀望態度。但長期印度仍是泛東南亞地區極具活力的大型經濟體，儘管面臨一定挑戰（例如基礎設施不足、產業結構失衡、工業佔比偏低、貧富差距大、長期貿易逆差等），但印度巨大的發展潛力同樣不容忽視（例如人口紅利、規模經濟、國內政治穩定、地緣政治優勢、IT服務業發達等）。通過努力克服困難並充分利用現有優勢，未來印度經濟有望在較長時間保持中高速增長，印度股市仍然值得關注。

2 風險提示

歷史經驗不代表未來、經濟政策變化風險、匯率大幅波動風險、技術進步放緩影響生產率、地緣政治風險等。

本文來自華福證券研究所於2024年6月6日發佈的報告《印度股市近期大幅波動之迷——全球熱點觀察系列（1）》。

分析師：

金晗， S0210523060002

燕翔， S0210523050003