各地設立天使母基金再提速：百億目標規模頻現，“子基金+直投”仍是普遍選擇

21世紀經濟報道記者 趙娜 報道

今年以來，各地加速天使母基金業務落地和專業投資團隊遴選工作。

9月12日，廣州舉辦天使母基金投資大會，標誌着天使母基金正式落地運營。廣州天使母基金目標規模100億元，首期規模10億元，採取“母子基金”+直投方式運作，以“母子基金”與市場化基金管理人合作設立子基金爲主、直投爲輔。

在此之前，上海宣佈組建總規模100億元的未來產業基金。基金採用“直接投資+子基金投資”模式，將建立戰略科學家委員會、科技項目經理人投研團隊和概念驗證經費聯動投入機制。

今年7月，安徽省新型研發機構專項基金髮布第三批子基金管理機構招募公告。新研母基金系安徽省天使母基金羣4只天使母基金之一，旨在促進優質資本資源在安徽省內集聚，推動省內早期企業成長及產業發展。

據清科研究中心統計，2023年我國股權投資市場新募人民幣基金的LP披露認繳出資總規模超1.5萬億元，國有控股和國有參股LP的合計披露出資金額佔比達77.8%。

在很多創投一線基金管理人們看來，地方政府和國資通過母基金方式配置資金的過程中，如果母基金管理人能夠不斷優化考覈和激勵約束機制，將足以吸引並篩選出優秀的子基金管理人，極大提高政府和國資機構的資金配置效率。

壯大耐心資本

自今年4月30日召開的中共中央政治局會議強調“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”以來，各地將設立或組建天使母基金作爲引導形成和發展壯大耐心資本的舉措之一。

前述發起設立早期投資母基金的地區中，廣州全力打造科技創新策源地、新質生產力高地、耐心資本集聚地；安徽着力推動基金叢林建設，採取一系列措施鼓勵發展投早投小投科技的耐心資本；上海在《關於進一步推動上海創業投資高質量發展的若干意見》提出，有序擴大上海市創業投資引導基金、天使投資引導基金規模，探索上海市未來產業基金、天使投資引導基金、創業投資引導基金階梯化讓利機制。

“耐心資本的基本特性主要是指：注重價值投資，重視企業創新和發展的核心能力；其作用是發現價值、挖掘價值以至參與創造價值。”上海新金融研究院理事長屠光紹認爲，耐心資本通常都是進行長期投資，關注的是投資的長期收益，而長期投資並不侷限於特定機構，各類投資人都可以是長期投資，耐心資本的來源應該是多元的，這也是當前和今後亟需發展的。

中科創星創始合夥人米磊在今年9月的浦江創新論壇上介紹了關於打造科技金融“鄭國渠”體系的提議。

在“鄭國渠”體系中，國家級母基金是重要一環，可以通過市場化的方式篩選出一流的硬科技投資機構，推動做強市場化創業投資和股權投資。他認爲，這一建議也適用於地方國資培育及佈局戰略性新興產業。

多位受訪者告訴記者，尤其在早期投資領域，找到真正的技術創新項目需要極高的辨識能力。專業的創投基金管理人不僅具有選項目的能力，還可以在科技成果轉化和產業化的過程中進行賦能，能夠以基金爲抓手推動科技創新產業發展。

尋找專業賽手

通過組建天使投資母基金推動耐心資本形成的同時，地方政府正在機制和生態兩方面發力。

一方面通過優化政府投資基金管理機制來提升投資機構的信心和積極性，另一方面加速構建能夠鏈接包括政府部門、大院大所、科技園區、產業企業、投資機構在內的創新生態圈。

比如在基金年限方面，廣州天使母基金存續期爲20年，子基金的存續期原則上不超過12年，其中子基金投資期不超過5年。上海未來產業基金有政府引導、長期支持、寬容失敗等特點，基金期限長達15年，還可根據情況申請延長3年。

從基金配置方式上，各地天使母基金仍普遍採用“子基金+直投”的方式進行投資。多位地方天使母基金管理人表示，直投基金主要用於投資標的爲子基金的已投或擬投項目。

在讓利機制實踐方面，深圳天使母基金在高出資比例、超額收益讓渡和回購機制等多方面做出探索。今年2月，深圳天使母基金髮布第一批迴購子基金公示，子基金管理機構將回購天使母基金持有的深圳英諾天使投資合夥企業（有限合夥）份額。

在創新生態合作方面，廣州市委金融辦介紹，廣州成立天使母基金是強化金融支持科技創新與成果轉化“最初一公里”，補齊種子輪、天使輪投資階段的重要舉措。廣州金控集團已與全國26所重點高校、32家科研院所、60餘家投資機構建立務實、緊密的溝通合作機制，爲天使母基金未來推動科技成果轉化發揮重要的作用開好局、起好步打下了堅實基礎。

“各地都有一定的返投要求，我們得把精力集中起來。”一位早期投資基金合夥人告訴記者，選擇LP時會警惕未來要爲了返投而反投，避免因此導致投資動作“變形”。在此之外，“保持政策穩定性非常重要，才能讓我們更有方向和目標。”