高股息資產走強 紅利基金“出圈”

本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州、北京報道

年初至今，A股先跌後漲，投資者風險偏好不高、市場賺錢效應較差。在此環境下，高股息資產優勢明顯，充分顯露其防禦屬性。

長盛基金首席投資官、長盛量化紅利基金經理王寧在接受《中國經營報》記者採訪時表示，近期高股息資產走強，一是在目前存款和理財收益率下行、房地產投資回報下降的環境中，高股息類資產具備良好的配置價值；二是以新能源爲代表的成長行業增速放緩，成長板塊缺乏新的亮點，投資者傾向於選擇以紅利爲代表的確定性高的資產；三是高股息類資產預期向好。證監會促進上市公司提高分紅水平的相關政策指引，有助於提升高股息類資產的分紅比例；國資委考覈央企市值增長的相關政策提升投資者的預期，提高紅利相關資產的吸引力。

受高股息資產收益率上升影響，主要投資於高股息資產的紅利基金多隻逆市跑贏大盤，成爲震盪市環境下的“避風港”。

防禦屬性凸顯

通常意義上講，高股息資產主要包括煤炭、銀行、石油石化、公共事業等行業。《中國經營報》記者在回溯過去十年高股息資產收益率表現時發現，銀行板塊的股息率相對較高，而且也基本上比較穩定。在過去十年，整個銀行業的股息率，基本都維持在3%—5%之間。煤炭行業表現也不甘落後，過去十年大概在2%—7%左右，尤其近兩年，煤炭板塊股息率維持在高位。根據Wind數據，2023年，申萬煤炭指數股息率高達7.95%，逼近8%。

“煤炭是一個比較典型的週期行業，也就是說煤炭板塊波動性較大。”星圖金融研究院研究員黃大智向記者指出，平均來看，煤炭指數股息率大概維持在4%左右。

如黃大智所說，煤炭板塊的波動性確實較高。Wind數據顯示，就最近十年情況看，煤炭板塊的股息率最低至2016年的0.78%，最高則達到前述提及的2023年的7.95%。

金鷹基金權益研究部基金經理助理金達萊指出，大類資產比價的視角增強了高股息資產的吸引力。在疫情後，隨着利率持續下行並保持在低位，股息率有5%—6%的可觀收益，且相較於當前不足2.5%的十年期國債收益率持續在3%—4%的正向溢價。

“從資產配置相對收益的角度，高股息組合最理想的環境分別對應一輪債牛末期+股牛前期，對應的經濟狀態爲衰退末期+復甦前期，即經濟處於難上也難下的狀態。”金達萊說。

金達萊指出，回溯歷史表現，發現高股息策略普遍在風險偏好不高、賺錢效應較差的市場環境下有明顯收益優勢，可見其防禦屬性。從節奏上看，2023年以來高股息策略超額的獲取，更多可歸結爲防禦因素。

同爲高股息資產，哪些行業板塊更有潛力？金達萊認爲，真正的高股息資產其背後應該對應着高分紅，而不是因爲低估值原因顯得股息率很高。在各類高股息行業中，我們更關注自身主業能穩定經營，甚至基本面向好的行業，且經營現金流充裕能用於分紅，或者企業自身分紅意願在持續改善。因此，像煤炭、公用事業等上游資源品行業，當前行業供給偏緊，上市公司具有壟斷地位，其盈利能力和現金流能力較強，由此能夠做到穩定分紅。像石油石化，除自身屬於上游資源品以外，所在行業的上市公司多爲央國企，在新一輪國企改革的背景下，分紅意願有望得到提升。銀行中核心的高股息資產實爲行業頭部企業的四大行，它們經營穩定，對衝地產風險的能力相對更強，股息率總體也較爲可觀。

“年初來看，主要是煤炭、石油石化表現較好，未來低利率環境下，高股息類資產具有持續的吸引力，其中經營相對穩健、具有壟斷屬性的行業值得關注，如公路、鐵路及港口等行業。”王寧說。

逢低佈局紅利基金

受高股息資產走強影響，主要投資於高股息資產的紅利基金表現也相應提高。Wind數據顯示，全市場190只紅利基金中，今年以來收益爲正的爲128只，佔比67.4%。就最近三年來看，紅利基金的收益更爲可觀。根據Wind數據，在有最近三年收益的106只紅利基金中，有43只取得正收益，其中最高收益是金鷹紅利基金A份額，其最近三年收益高達74.15%，該基金成立以來收益更是高達439.94%。包括金鷹紅利價值A份額在內的17只基金最近三年收益超過30%，在市場較爲不景氣的時間裡，爲持有人創造了可觀的收益。

以長盛量化紅利策略基金A份額爲例，該基金最近三年收益爲19.62%，近五年收益率117.62%，收益較爲可觀。

王寧在接受本報記者採訪時表示，首先長盛量化紅利是一個主動管理+量化+紅利的基金。我們深度研究了歷史“紅利”因子並進行了改良。從2022年到2023年三季度，這段時間王寧基本上建立了比較清晰的思維模式。紅利是一個非常重要的因子，參照歷史紅利是市場通用的做法，無論是中證紅利指數的成份股，還是其他一些紅利產品，都會參照歷史的紅利因子。但如果僅從歷史去分析紅利，有可能會落入紅利陷阱。從2023年開始，王寧規避了這個當時歷史紅利豐厚的相關行業，避免了其行業回落對組合的負面影響。

王寧希望市場上漲的時候，產品要有彈性。經過預期盈利的研究，王寧搭建的組合從狀態上就呈現爲：預期紅利+（一定紅利水平下的）預期成長。它呈現出來的就是在市場調整過程中組合回撤可能比較低，從2022年3月份到2023年9月份這段時間組合的防守做得不錯。市場有機會的時候，組合也獲得了一定彈性。相當一段時間，組合倉位是相對較低的。但從2023年9月底開始，王寧逆市加倉，組合追求一個類標準化的量化紅利基金。

從今年年初以來，長盛量化紅利基金呈現出一個低迴撤有彈性的量化紅利組合。這種低迴撤有彈性的量化紅利組合，它背後體現了王寧的研發思想和主動管理的思路。

博時基金產品規劃部執行副總經理嚴亞軍指出，紅利策略選出來的股票，主要包括三大特徵：一是一般具備較強大的賺錢能力，因爲長期看，持續的高分紅意味着公司或有持續的高盈利能力。二是高股息股票在熊市能給投資者額外盈利，在熊市中更具吸引力，或更加具備抗跌能力。三是估值相對較低。對於風險偏好較低，希望獲得絕對收益回報的投資人，紅利策略是非常好的選擇。

金達萊指出，紅利基金能夠在股票市場賺錢效應有限的背景下，提供具有穩定性的一定收益率，因此優勢在於，若投資者不願意承擔過多市場波動的風險，紅利基金或可表現出相比於債券等固收類基金略高的收益率。但與此同時，劣勢在於，一旦股票市場出現轉暖，紅利基金的收益率預期空間相比於其他股票類基金偏小，在收益率預期空間有限的背景下，投資者也需要注意短期買入的時點，追漲買入容易吃掉收益空間，因此更適合逢低佈局。

隨着高股息資產熱度的上升，紅利策略產品的擁擠度也隨之上升，但是嚴亞軍認爲，紅利類資產短期交易熱度雖然有提升，但並不算擁擠。一是市場關注度還不算高，截至去年年底，中證紅利指數成交額佔万得全A比例僅不足5%，處於歷史相對低點。二是紅利風格指數當前估值處於歷史中樞附近或低於歷史中樞，並未高估。截至2024年2月23日，中證紅利指數的市盈率爲6.8倍，PB僅0.75倍，分別處於近五年曆史中樞附近或者低於歷史中樞。三是對比中證紅利指數股息率與十年期國開債收益率的剪刀差，發現最近兩年雖然有所回落，但仍在過去十年高位，紅利策略的股息優勢仍然較大。

指數紅利基金業績更佳

一般情況下，紅利基金既包括指數紅利基金，也包括主動權益紅利基金。記者注意到，這兩類基金不論在短期收益還是長期收益上也存在明顯差異，指數類紅利基金收益要明顯好於主動權益指數紅利基金。

截至目前，將市場上存續期超過一年的與紅利主題相關的權益類基金彙總後統計（統計方法爲市場上所有帶“紅利”名字的基金，同時剔除如“貨幣紅利”“信用紅利”等非權益類基金。）：

根據天相投顧基金評價中心的統計結果，今年以來（截至2024年3月5日，下同）、近一年和近三年（截至2024年3月5日，下同）年化收益率來看，主動權益紅利基金平均收益率分別爲1.91%、-11.12%、-8.66%，被動權益紅利基金平均收益率分別爲7.32%、3.48%、6.99%；如果按照基金規模加權後，主動權益紅利基金加權平均收益率分別爲0.38%、-2.24%、-1.74%，被動權益紅利基金加權平均收益率分別爲3.58%、8.44%、11.79%。

這些數據表明，就中短期的基金業績而言，主動權益紅利基金均與被動權益紅利基金表現出了明顯差距。

究其原因，天相投顧基金評價中心有關人士認爲有如下三點：許多紅利指數的成份股權重掛鉤股息率，在一些情況下會呈現“低位加倉，高位減倉”的特徵，這就使得跟蹤紅利指數的被動基金一定程度上實現了“低買高賣”，增厚了收益。

部分主動權益的紅利基金投資策略多樣，在持倉中納入了較多的非紅利主題標的。

該人士指出，被動跟蹤紅利指數的基金投資範圍往往涉及多個行業，能夠很大程度分散風險，而紅利主動權益基金由於投資策略的差異，部分基金可能對某些行業更加偏好，這帶來了更高的波動，如果遇上業績估值雙殺，則很難取得良好業績。當然，這樣的策略如果迎來市場估值和業績增長雙修復，則較指數能取得更優的成績。

按調倉頻率選擇紅利基金

談及紅利基金的前景，嚴亞軍指出，紅利策略是可以作爲長期投資策略的，數據表明，它能夠長期跑贏滬深300、中證500這樣的主流寬基指數。整體上看，中證紅利全收益指數的年化收益率是13.90%，相比滬深300全收益、中證500全收益指數，分別有5.7%、7.7%的超額收益。紅利策略在熊市中，由於有股息率的保護，回撤控制更好，其優越性尤爲顯著。

“在考察紅利指數基金的時候，調倉頻率可以納入考察指標。”華寶基金指數投資總監胡潔指出，目前市場上主流紅利指數基金的調倉頻率主要有兩種：半年度和年度。胡潔利用2010年至2023年的歷史數據進行模擬回測，每期選取股息率最高的50至300只股票構建紅利組合，觀察不同組合的年化收益和最大回撤。結論表明，半年度調倉優於年度調倉。如果調倉頻率較快，比如1個月一次，這時的收益分佈沒有明顯的規律性，收益率的不確定性很高，所以紅利基金不適用於短期投機。

而在其他調倉頻率上，紅利組合收益率的分佈都呈現出明顯的規律性——不同調倉頻率下，有特定時段的回報水平明顯不同於其他月份。具體規律爲：調倉頻率爲3個月與6個月的最佳調倉時間需要避開每年的3—6月，而按年度調倉的最佳調倉時間卻恰好是每年的3—6月。這與每年的分紅公告日相關。“對於A股市場，從每年3月開始，上市公司當年的分紅情況就基本確定，3—6月是分紅數據的密集披露期。”胡潔說。

從紅利指數的調倉行爲出發，胡潔解析了紅利策略的調倉頻率與更優的調倉時點。核心的結論主要有兩點：一是在控制股票數量的前提下，半年度調倉是除月度調倉外最好的調倉頻率；二是季度或半年度調倉的紅利指數，其調倉時點最好避開分紅密集披露期。

嚴亞軍表示，對普通投資者而言，首先是要避免盲目跟風，過度關注一些短期漲幅較大的指數。這可能導致在市場高點入場，而在市場下跌時承受較大的損失。建議投資者更注重長期投資目標，而非短期漲跌。

其次是避免過度集中，投資者可能過度集中在某一個特定行業、區域或資產類別的指數基金上，分散投資可以降低整體投資組合的風險。

（編輯：夏欣 校對：顏京寧）

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