CTA管理人展望：美國大選是CTA策略的大年

雙隆投資

今年一季度，期貨市場的核心矛盾是內外兩大因素的碰撞：國內因素主要是對於經濟復甦強度的不同預期；國外因素主要是基於通脹控制效果的美聯儲利率政策演變，以及衍生的對全球經濟前景的不同預期。

總體而言，2023年對於量化CTA行業來說是一個較爲艱難的年份，全年僅有三季度是較爲適合策略表現的時間段。在其餘大部分時間內，行情較爲震盪反覆，CTA行業普遍業績分化、總體表現一般。

雙隆CTA產品中，商品期貨策略可以大致分爲短週期、趨勢、截面量價、期限結構和基本面五大類因子。這些因子在2023年出現了較爲明顯的輪動現象。

短週期策略在前三個月出現較明顯回撤。該策略在五月份把握了持續下跌行情，修復了部分回撤；隨後在下半年基本走平，全年表現平平。

趨勢因子同樣在一季度明顯回撤，而在五月份下跌行情中有所修復；下半年行情中，三季度反彈行情和四季度前期均有所獲益，但又反覆受困於今年屢屢出現的寬幅震盪行情，無法有效累積收益、修復回撤；趨勢因子全年最終仍出現小幅虧損。

截面量價因子今年多數時間表現較爲反覆，收益和回撤間斷出現，無法將獲利段累積爲連續的收益上升，最終依靠十月至十一月的顯著獲利段取得突破，今年收穫小幅正收益。

期限結構因子今年出現巨幅波動。一至二月，該因子相對錶現最佳；三至五月，期限結構因子出現歷史級別的大幅回撤；隨後在六至八月持續快速修復，並在四季度基本保持平穩，最終取得年度小幅正收益。

基本面因子在前三個月出現較爲持續的回撤，但從四月份起持續修復，並在九月份創出歷史新高，成爲年度表現最佳的商品大類因子。

總之，就商品期貨相關的因子而言，今年行情對於我們產品中量價類的因子挑戰較大，而非量價因子則相對錶現較優，而且對回撤修復起到了決定性作用。

我司其他大類資產包括股指期貨策略和量化期權策略。股指期貨策略在今年一、三季度提供了穩定而持續的收益，二季度總體走平，四季度出現連續的小幅回撤，最終取得年度正收益（配置於我司隆富、隆元系列產品）。

量化期權策略今年表現突出、回報頗豐，且收益曲線波動較小，僅在一季度末、二季度末和四季度後段相對走平，屬於該策略的收益大年（配置於我司隆元、隆盛系列產品）。若深入拆解量化期權策略，其中波動率子策略今年提供了略優於往年均值的表現，而期權趨勢子策略則表現極佳，爲期權策略包提供了3/4以上的收益貢獻。

展望明年期貨市場，我們注意到當前全球政策層面出現轉機，多數國家加息週期步入尾聲，國內也料將推出系列政策推進經濟高質量發展，這些變化有利於提高市場確定性因素的佔比，加快各市場參與方預期的收斂，帶來行情週期發展方向的明晰化。

同時，我們認爲也需要注意到部分潛在風險，包括海外需求側的超預期衰退風險、以及國內監管層面對於市場過度波動的擔憂。

總體而言，我們認爲明年期貨市場多空矛盾可能不再如今年上半年尖銳，讓我們可以期待大級別行情的孕育。

道微投資

近兩年受到地緣政治、戰爭、全球經濟和國內宏觀經濟環境等多重因素影響，市場也明顯發生了顯著甚至是前所未有的變化，雖然在一定程度上使得市場應對難度加大，但同時處於不確定的市場環境下，也有更大概率增加商品市場的波動，這也是CTA策略盈利的本質，所以當前仍然是值得積極關注、佈局、投資或配置CTA策略的時點。我們也在不斷變化的市場環境下儘可能做好充分準備，基於複雜系統理論的CTA策略具備較強的靈活性和適應能力，儘可能“全天候”地應對市場的各種變化，同時保持算力優勢以及持續迭代優化策略的能力和效率，對未來長期業績表現保持樂觀。

佑維投資

2023年市場受到政策影響很大，交易所和發改委政策會對可交易品種有很大影響。國內波動很低，波動更多來自海外波動和隔夜跳空，投資人和管理人都比較迷茫 。

我們認爲明年應該是一個不錯的年份。原因有三個:1. CTA在全球來說是一個已經穩定貢獻了30年以上收益的策略，而且中國優勢是可交易品種比歐美多多了，我不認爲會在中國失效。之所以回撤了將近一年時間，是因爲中國的資金屬性。海外CTA很多是配置型，穩定投資或者是越跌越買。國內CTA跟風很嚴重，會把回撤以及上漲都拉長. 2.明年美國，日本，中國的不確定性都非常強。CTA需要的是不確定性，需要整個市場不停改變自己的思路，不停進行寬幅震盪。2022年下半年到2023年上半年，美國嚴控通脹，opec堅挺油價，原油價格被卡在只有10美元的區間裡，這個時候CTA就會很難受。直到中國的強復甦數據證僞，美國衰退的預測證僞，商品市場才動起來。3.美國大選年份，就看最近兩年16年20年都是CTA大年。這並不是巧合，因爲大選年份往往是美國貨幣政策和外交方向大調整的年份，能夠帶來市場的各種揣測，不確定性，進一步提供波動。

聚然基金

回望2023年的商品市場，我們看到的是市場情緒的劇烈波動和商品基本面的淡然自若，市場情緒圍繞整體需求弱勢的主線震盪下跌。2023春節前是在弱基本面的情況下的盲目樂觀，市場在預期疫情解封后的需求恢復和政策刺激，但預期的強需求並沒有來，在春節過後是期望落空的行情，市場在失望中逐步下跌，並開啓了一輪共振去庫存的行情，到5月份庫存、產業鏈利潤、進口比價等基本面指標都處於很低的水平，商品已不具備繼續下跌的動力，但市場依然悲觀，對未來需求處在一個非常悲觀的情況、並預期煤價的坍塌，商品價格繼續下探。之後的6-8月份開始修復，市場信心也開始恢復。10月份之後開啓了新一輪的宏觀干擾行情，而商品基本面再回到弱勢，從國慶期間的巴以戰爭開始、市場對美聯儲何時停止加息的博弈、房地產政策、貨幣政策等宏觀力量在不斷的改變着商品市場的運行節奏。商品市場的不確定性加大，但宏觀需求的弱勢依然是大的趨勢。

回顧2023年，或許跟之前的很多年一樣都是市場情緒和預期在現實的曲線上下翻飛，但今年更加猛烈、更加頻繁、更加極端。

展望2024年，商品的實際需求依然不會有大的好轉，宏觀的干擾預期依然不會少，我們認爲可能是更適合商品對衝和中性策略的年份，我們在策略開發方向上也會偏重中性和對衝策略的投入力度。

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