拆解美股財報｜沃爾瑪強勁財報折射消費韌性，美國經濟軟着陸概率幾何？

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

隨着零售巨頭沃爾瑪財報釋放樂觀消費信號，美國經濟軟着陸的可能性又多了一分。

美國東部時間2月20日，沃爾瑪公佈超預期財報，2024財年第四財季營收1733.9億美元，高於市場預期的1703.5億美元，較上年同期的1640.5億美元增長5.7%。

消費韌性是支撐沃爾瑪業績的關鍵原因。沃爾瑪表示，美國購物者在假日季的熱情助推電商營收創下兩位數增速，帶動公司季度收入強勁增長。山姆會員收入強勁增長，同比增長10.0%，季度末會員總數和滲透率創歷史新高。與上年同期相比，美國客戶交易量增長了4.3%，但客戶平均消費額略有下降。

此外，沃爾瑪在電話會議中宣佈，將年度股息提高9%，這是十多年來的最大增幅。20日，沃爾瑪股價創下歷史新高，盤中一度大漲逾5%，爲2022年11月以來最大漲幅，收盤上漲3.23%。截至2月20日，今年以來沃爾瑪已累計上漲11.55%，跑贏標普500指數4.31%的漲幅。

消費韌性支撐經濟

作爲美國零售市場的晴雨表，零售巨頭沃爾瑪的業績是市場觀察消費情況和美國經濟的重要窗口。

沃爾瑪首席財務官John David Rainey表示，未來美國零售情況“喜憂參半”。一方面，高利率環境下消費者面臨挑戰，顧客在購物時仍然表現得很謹慎，他們購物籃裡的商品越來越少，購物頻率卻越來越高。但另一方面，消費放緩程度或好於此前預期，預計今年消費將繼續保持一定韌性。

需要注意的是，私人消費是美國經濟的重要支撐力量，消費支出佔美國經濟的三分之二左右，被視爲美國經濟支柱。中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢對21世紀經濟報道記者分析稱，疫情後美國政府通過大量直接轉移支付，保障居民收入水平，由此形成的居民超額儲蓄支撐了美國私人消費增長，在拉動美國經濟增長中發揮了重要作用。

目前消費韌性仍在支撐經濟。美國2023年第四季度GDP環比折年率增長3.28%，體現出較強的韌性，其中美國個人消費支出環比折年率增長2.8%，對GDP增長的拉動達到1.91%，凸顯了私人消費對美國經濟的主要支撐作用，其他三大分項國內私人投資、進出口、政府消費和投資合計拉動GDP增長1.37%。2023年前三季度，美國GDP環比折年率分別爲4.87%、2.06%、2.25%，其中個人消費支出分別拉動了2.11%、0.55%、2.54%。

與此呼應的是，隨着工資增長超過物價漲幅，密歇根大學數據顯示，2024年1月美國消費者信心指數飆升至78.8，創下2021年7月以來的最高水平，2023年11月以來飆升29%，爲1991年以來最大的兩個月增幅，進一步顯示消費者情緒正在改善。

硬着陸風險不高

消費韌性是去年美國經濟沒有陷入衰退的重要因素，但隨着消費者面臨持續的通脹、借貸成本上升和儲蓄減少等挑戰，2024年強勁的消費勢頭料將減弱。

美國消費已經出現一些逆風。美國商務部數據顯示，美國1月零售銷售環比大跌0.8%，跌幅爲近一年來最大，預期爲環比下跌0.2%，去年12月數據從環比上漲0.6%下修至0.4%。細分數據顯示，1月13個品類中有9個品類出現下降，建築材料和園藝商店的銷售下滑4.1%，雜項商店銷售下降3%，汽車零部件和零售商銷售下降1.7%，由於1月油價下跌，加油站銷售也下降了1.7%。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者分析稱，個人消費支出是美國GDP的最大組成部分，佔到美國經濟總量的70%左右，也是2023年美國經濟超預期表現的重要支撐。從近期數據來看，美國消費市場增長表現正在經歷較爲複雜的變化。一方面，在經歷了2023年12月聖誕假日的消費旺季後，2024年1月美國零售消費數據環比增速爲-0.8%，大幅低於預期-0.1%的水平，創近一年來的最大降幅，汽車消費也出現明顯轉弱，環比下降1.7%，美國消費市場正在經歷降溫。另一方面，1月美國非農就業和通脹數據均高於預期，反映出美國經濟仍具有較強韌性。2024年美國經濟增長表現可能面臨更多不確定性。

儘管美國消費數據出現放緩跡象，但跌入深淵可能性並不大。在經歷了強勁的假日購物季之後，美國1月份零售銷售環比下降並不意外，寒冷天氣也是可能的原因，嚴寒阻止了人們前往商店購物。

海軍聯邦信用合作社企業經濟學家Robert Frick分析稱，消費者支出並未發生根本性轉變。由於假日購物，去年12月支出較高，而1月這些支出類別有所下降，寒冷天氣也造成了影響。今年消費者支出增幅可能不會很大，但隨着實際工資的增長和就業的增加，應該足以幫助保持經濟擴張。

在楊暢看來，當前看美國經濟硬着陸的風險並不高。從就業來看，美聯儲實行限制性貨幣政策以來，就業處於放緩趨勢，但仍具有一定的韌性，例如近兩個月新增非農就業出現強勁反彈，失業率保持在3.7%的低位水平，初請失業金人數並未出現明顯上升。同時，員工時薪環比、同比增速短期回升，剔除通脹後的實際時薪增速持續轉正，反映美國居民實際收入水平修復。自2023年11月以來，密歇根大學消費者現狀、信心、預期指數均從歷史低位區間有所修復，美國私人消費或仍存韌性。

雖然美國經濟軟着陸是大概率事件，但鑑於過往華爾街經濟預測“翻車”不少，未來仍需要保持警惕。美國經濟也面臨一些挑戰，貨幣政策存在滯後效應，隨着儲蓄減少和高息債務負擔的增加，消費者還能堅持支出多久是個問題。

美聯儲或維持高利率更久

隨着美國經濟軟着陸可能性增加，美聯儲降息的緊迫性也少了幾分。

短短几周前，市場還預計美聯儲最早會在3月降息，而如今一切已經成爲泡影。交易員們不僅排除了3月降息可能，也認爲5月降息概率極低，甚至對6月的看法也出現了動搖。

美國前財長薩默斯甚至提醒，近期的一系列數據意味着美聯儲加息週期可能並未結束，美聯儲的下一步行動可能並非降息，反而是加息，這一概率可能是15%。

此外，美聯儲降息之後再加息的可能性也需要警惕。花旗集團表示，對於美聯儲祭出短暫寬鬆週期、不久後再次加息的風險，應當建立更多的對衝。美聯儲首次降息時間可能是6月，未來幾年有可能與上世紀90年代末的做法類似。1998年，爲止住由俄羅斯債務違約和對衝基金Long Term Capital Management瀕臨倒閉而引發的金融危機，美聯儲快速接連降息三次。隨後美聯儲在1999年6月開始加息週期，以遏制通脹壓力。

在近期美聯儲降息預期不斷降溫背後，就業市場和消費的韌性、頑固通脹支撐美聯儲更長時間維持高利率。楊暢表示，近期在美國通脹及就業數據反彈、美聯儲官員發言偏鷹的影響下，美聯儲降息時點的預期不斷推後，芝商所美聯儲觀察工具顯示，當前美聯儲最有可能在今年6月份開啓降息。

在楊暢看來，美聯儲二季度降息的可能性仍然存在，就業市場放緩的趨勢未變，除非農數據以外，1月ADP新增就業、ADP薪酬增速等同步回落，初請失業金四周均值回升，均指向就業市場存在放緩的跡象。1月勞動力供需缺口雖較前值擴大，但仍明顯低於前11個月均值，就業市場降溫、走向再平衡的趨勢並未發生明顯轉變，儘管不排除就業市場短期回彈，但回彈的可持續性或較弱。消費方面，最新的2024年1月零售銷售數據有所放緩，環比增速和剔除通脹後的同比增速均轉負，利於短期通脹緩解。

此外，在高利率環境下，美國商業地產貸款違約風險上升，引發金融體系風險的擔憂，近日紐約社區銀行一度引發市場關注。儘管鮑威爾公開表示發生系統性風險的概率較低，但金融風險無疑將增加放鬆政策以應對風險和安撫市場的必要性。