白酒動銷略好於預期 酵母需求韌性強

中郵證券近日發佈食品飲料行業報告：春節跟蹤：白酒動銷略好於預期，酵母需求韌性強。

以下爲研究報告摘要：

春節期間全國餐飲和零售消費穩中有增，消費券拉動效果顯著。根據商務部數據，2025年春節假期前四天，全國重點零售與餐飲企業銷售額同比提升5.4%，重點監測的餐飲企業營業額增長5.1%。從各個地區的反饋情況來看，春節假期四川省發放消費券拉動消費顯著，線下旅遊消費273億元，同比增長13.6%；湖北零售業和餐飲業累計交易額313.2億元，同比增長5.25%，餐飲業增長8.21%；山東省500家重點零售企業銷售額較去年增長2.35%，餐飲收入增長4.50%；河南省市縣聯動發放新春消費券超4億元，帶動直接消費約16億元。

白酒跟蹤：春節高動銷基數下、品牌酒企經受住考驗、平穩度過，動銷整體看略好於節前預期：春節期間茅臺回款進度持平，其他酒企回款進度普遍慢於去年同期（預期內、節後淡季回款仍有一定要求），動銷情況普遍同比下滑或同比增幅變窄，幅度略好於節前預期。各酒企在渠道操作上趨向理性，進一步加強了對庫存和價格的管控。春節前後，五糧液、今世緣、洋河等品牌在全國或局部區域採取了控貨措施。五糧液批價上行表現顯著、汾酒批價穩中有增。動銷順序上蘇皖白酒好於高端酒好於次高端酒；場景上宴席相對景氣，禮贈和商務持續承壓。

大衆品跟蹤：新渠道/新品助力零食/烘焙，安琪酵母需求較強勁：1）啤酒春節需求平淡，現飲渠道包括餐飲和夜場沒有明顯改善，導致行業整體量價繼續承壓，啤酒企業加大對非現飲渠道的擴張，成本端來看啤酒行業的原材料包括麥芽價格有一定下降。2）乳製品庫存健康，春節期間需求平穩，年初至今奶價基本維穩，沒有進一步下行，24Q3奶牛存欄量負增長，25年行業供需缺口有望進一步縮小。3）零食板塊線上抖音渠道看多數企業平穩度過，因春節錯期導致基數差異，我們將12月與1月合計來看三隻松鼠、洽洽食品在年貨節實現了較快增長。線下看三隻松鼠在經銷渠道助力下獲得較好增長、動銷較好（渠道反饋終端門店庫存也處於較低水平）。零食量販龍頭企業探索新店型省錢超市助力同店增長，預計今年補貼政策有收有放。4）山姆等商超渠道新品市場端反饋較好繼續助力立高、有友開年表現。立高商超渠道新品貢獻強勁，24年尾推出的3款新品表現亮眼，今年將延續老品升級迭代。5）安琪酵母海外需求仍然強勁，國內即便春節錯期影響仍改善積極，糖蜜價格下降超預期，截至1月份已經降至1068.44元/噸。

02月05日-02月08日行情回顧

本週食飲板塊跌幅靠前，申萬食品飲料行業指數（801120.SL）本週區間漲跌幅爲-0.10%，在30個申萬一級行業中位列第27，跑輸滬深300指數2.08個百分點，當前行業動態PE爲20.47。

本週食飲行業的子板塊有3個板塊實現上漲，板塊漲幅最高的爲調味發酵品（+2.82%）。

從個股角度看，食飲板塊本週69只個股收漲，漲幅前5分別爲蓮花健康（+29.42%）、莊園牧場（+7.97%）、海南椰島（+6.73%）、惠發食品（+5.93%）、貝因美（+5.90%）。

風險提示：

食品安全的風險；行業競爭加劇的風險；需求復甦不及預期的風險；成本波動的風險。（ 中郵證券 蔡雪昱,張子健,楊逸文）

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