A股新能源融資退潮，蜂巢能源撤回科創板IPO申請

科創板在審最大IPO撤回上市申請。

近日，鋰電池企業蜂巢能源科技股份有限公司（下稱“蜂巢能源”）撤回上市申請，公司原計劃募資150億元。

上交所官網顯示，蜂巢能源的科創板IPO進度已於12月22日更新爲“終止”，系蜂巢能源及其保薦人中信證券撤回發行上市申請，根據相關規定，上交所終止其發行上市審覈。

蜂巢能源2018年分拆自長城汽車，兩家公司的實控人均是魏建軍。蜂巢能源依賴與長城汽車大量關聯交易，實現營業收入規模迅速增長，但截至報告期末，利潤虧損也在不斷擴大。

2022年11月18日，蜂巢能源的科創板IPO獲得上交所受理。在當時，鋰電池遠期產能過剩已經成爲市場共識，蜂巢能源擬用逾百億募資金額擴產、補流的舉動，使得市場熱議其是否有必要上市。

經營獨立性、持續盈利能力、募集資金用途合理性，是蜂巢能源未能上市科創板的“攔路虎”。上交所在首輪問詢一針見血指出：“扣除對長城汽車的關聯銷售後，公司是否還滿足上市條件。”

過去兩年，鋰電、光伏企業是在一級、二級市場中最活躍的身影，通過IPO、再融資獲得資金優勢，進而建立起競爭優勢。但2023年以來，光伏產業鏈價格大跌、新能源汽車需求不及預期，新能源板塊遭遇業績“失速”、機構離場、股價狂瀉。

蜂巢能源撤回IPO，或謀香港上市

根據招股書，蜂巢能源的保薦人是中信證券，公司本次擬募資150億元，其中115億元擬用於常州、湖州和遂寧的動力電池擴產項目，20億擬用於補充流動資金。對於撤回IPO，蜂巢能源表示，公司綜合考慮各種因素，以公司以及公司股東的最大利益爲重，決定撤回A股申請，並考慮啓動其他融資方案。“（蜂巢能源）可能會去港股上市。”一位接近蜂巢能源的人士對第一財經記者說。

蜂巢能源是鋰離子電池系統提供商，專注於新能源汽車動力電池及儲能電池系統的研發、生產和銷售。公司主要產品包括電芯、模組、電池包及儲能電池系統，並可根據客戶需求爲其提供動力電池及儲能產品整體解決方案。截至報告期末，蜂巢能源的主要客戶包括長城汽車及下屬公司、合衆新能源、浙江零跑、吉利控股。

蜂巢能源申報科創板IPO之前，總計完成了七輪融資，最後一輪投後估值約460億元。除了長城汽車深度參與以外，IDG資本、上海國盛集團、小米長江產業基金、華興資本、深創投、碧桂園資本、國家科技成果轉化引導基金、小鵬汽車等知名投資機構均在列。

穿透股權顯示，長城汽車董事長魏建軍通過保定瑞茂、長城控股合計控制公司40.26%股權，合計控制公司76.81%表決權，系蜂巢能源實際控制人。

公開數據顯示，今年1~9月中國動力電池企業裝車量前十榜單中，蜂巢電池位列第八名，裝車量爲4.41（GWh），寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）穩居前兩名。

IPO問詢中，蜂巢能源的經營獨立性、與長城汽車的關聯被上交所重點問詢。上交所在問詢中要求公司及保薦人說明，在扣除對長城汽車的關聯銷售後是否還滿足上市條件；說明是否存在對公司或關聯方的利益輸送，或通過關聯交易調節收入利潤或成本費用的情形，是否存在嚴重顯失公平的關聯交易。

近三年，長城汽車及下屬公司均爲蜂巢能源的第一大客戶，關聯銷售金額佔比一度達到99%。報告期各期，蜂巢能源向關聯方（主要是長城汽車及下屬公司）售商品提供勞務的金額分別爲9.23億元、16.7億元、37.01億元及19.95億元，佔營業收入的比例分別爲99.40%、96.09%、82.73%及53.39%。儘管蜂巢能源的客戶集中度有所下降，但正如上交所問詢的：“扣除對長城汽車的關聯銷售後，公司是否還滿足上市條件”，公司的上市獨立性是不足的。

新能源高速融資時代結束？

“幹啥都要趁早。如果蜂巢能源再早點申報科創板上市，或許已經上成了。2020年以來，一批光伏、鋰電池賽道的企業在創業板、科創板上市，募集資金基本上都是用於擴張產能。隨着新能源裝機滲透率不斷提高，頭部企業發展趨於穩定成熟，單純融資擴產的IPO對於監管來說比較敏感，上市難度隨之提升。”某新能源行業資深人士對記者說：“蜂巢能源一直處於淨虧損狀態。鋰電行業發展到現在，國內各個環節都是相對領先且成熟的，進入了降本增效的階段，而不是早期砸錢投產摸索階段。現階段仍然缺乏持續盈利能力的鋰電公司，確實沒什麼上市必要性。”

在多位接受第一財經記者採訪的新能源業內人士看來，蜂巢能源最終未能上市的結果，實際也是A股新能源高速融資時代終結的縮影。未來行業高質量發展將是主旋律，競爭也會空前激烈。

過去三年，A股新能源融資有多熱？以科創板爲例，開市四年多以來，新能源汽車產業鏈公司已經上市了近30家，涵蓋正極材料、負極材料、動力電池、鋰電設備、電解液等多個環節，頭部公司如容百科技（688005.SH）、孚能科技（688567.SH）、廈鎢新能（688778.SH）、長遠鋰科（688779.SH）、杭可科技（688006.SH）、華盛鋰電（688353.SH）等等。

放大至整個A股，近三年，無論鋰電還是光伏都吸引了大量熱錢。若以2021年的定增市場爲樣本，統計數據顯示，新能源車和光伏概念股共計24家上市公司中，有98家公司當年發佈非公開發行股票預案，數量佔比約40%，是當年定增市場的絕對主角。有些新能源上市公司連續兩年發佈定增預案，引發市場對其過度融資的擔憂。

Wind數據顯示，2020年至今，新能源汽車板塊的定增金額合計爲2222.92億元。其中，寧德時代、塞力斯（601127.SH）、恩捷股份（002812.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）等公司定增募資逾百億。“寧王”在2022年股價高點實施定增，募資總額450億元，也被質疑是過度融資。這筆定增的發行價格爲410元，寧德時代最新股價較定增價折價近31%。

光伏板塊2020年至今的累計定增金額達1402億元，東方盛虹（000301.SZ）、TCL中環（002129.SZ）、晶澳科技（002459.SZ）3只股定增金額超過百億。如果算上晶科能源、天合光能、阿特斯等近兩至三年上市的光伏企業，光伏總融資額已超過2000億元。

春江水暖鴨先知，行業週期與景氣度的變化，實際早就體現在2023年上半年的一級、一級半市場表現。泰合資本數據顯示，2023年一季度、二季度光伏領域的融資案例數量分別爲18起、9起，2022年同期分別爲25起和18起，這之前到2020年第二季度，該數據從未低於18起，融資冷卻速度可見一斑。

新能源汽車領域方面，今年二季度的融資案例數量爲16起，上年同期爲43起。2022年第四季度，中創新航（03931.HK）上市成功，幾乎踩上了行業IPO末班車。2023年鋰電產業鏈進入去庫存週期，加上終端消費不及預期，鋰電領域的投融資活躍度明顯下降。

時至年末，2023年還剩下最後五個交易日，蜂巢能源在此時“告別”A股，似與這一年新能源不斷陰跌的行情相照應。截至最新收盤日，中證新能源指數年內累計下跌39.06%。